债券基金专题报告之三：他山之石，从公募FOF持仓看债券基金筛选

1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2021 年 8 月 4 日 他山之石：从公募 FOF 持仓看债券基金筛选 ——债券基金专题报告之三 相关研究 《债券基金再分类与业绩归因探讨——债券基金专题报告之二》2019.11 《扫描统计量在基金筛选中的应用—— 债券基金专题报告之一》2017.12 证券分析师 宋施怡 A0230515070001 songsy@swsresearch.com 联系人 宋施怡 (8621)23297818×7599 songsy@swsresearch.com 本期投资提示：  转债的风险收益特征与一般债券显著不同，是否配置转债将影响债券基金业绩。因此，根据基金历史转债仓位结合基金合同中所明确的投资范围对债券基金再分类，将其划分为不可投资于转债的债券基金以及可投资于转债的债券基金。在纯债基金与一级债基中，不投资于转债的债券基金无论从数量还是规模占比上均占据绝对优势。截止 2021Q2，不投资于转债的债基数量占比为 88.50%，规模占比则为 94.45%；而投资于转债的债基数量占比为 11.50%，规模占比为 5.55%。如果分基金类型来看，短期纯债基金均被归为不可投转债的纯债基金，8.15%的中长期纯债基金参与转债投资，92.31%的一级债基参与转债投资。  公募 FOF 通过资产配置及精选基金来获取收益。截止至 2021Q2，目前全市场共有 162只公募 FOF，规模合计 1248.94 亿元。如仅统计其持有的纯债基金以及一级债基，则合计持有基金 116 只（A/C 份额分开统计，则为 140 只），持有金额为 295.45 亿元，占 FOF资产净值比例为 23.66%。从公募 FOF 所持有的债基类型看，多数集中在不投转债的中长期纯债基金。根据 2021 二季报披露，公募 FOF 投资于短期纯债基金、一级债基、投转债的中长期纯债基金、不投转债的中长期纯债基金的数量分别为 24、24、11、81 只，投资金额则分别为 29.72 亿元、36.15 亿元、8.03 亿元、221.54 亿元。  FOF 对债券基金的筛选较为成功，所持债基在当期相对中证普通债基指数（930610.CSI）具有超额收益。2018Q1-2021Q2，FOF 在过去 14 个季度所持有的债券基金收益均值及中位数相对于中证普通债基指数存在超额收益，历史超额收益均值为 0.20%。其中，有 10个季度的收益均值相对中证普通债基指数有正向超额收益。  如讨论跟随 FOF 投资债基的效果，FOF 对于外部基金的持仓金额指标在季度有较强的动量效应。持仓金额指标的平均季度 IC 值为 3.47%，年化 IR 为 1.61，季度胜率为 69.23%。从单调性检验来看，每个季度按 FOF 持仓金额指标将样本基金从小到大划分为 5 组，第五组基金表现最好。2018/3/31-2021/6/30，第 5 组的累计收益率为 15.69%，相对于基准（中证普通债基指数）的超额收益为 2.82%，年化收益率为 4.69%，最大回撤为-1.96%，年化夏普比率为 5.48。  分别利用持仓法及回归法对 FOF 重仓债基的特点进行画像。FOF 偏好的债基有以下特点：（1）FOF 在外部债券基金的选择上一般以不投转债的中长期纯债基金为主；（2）FOF 较为偏好于具有择时能力以及择券能力的债券基金，且择券能力对基金业绩的贡献尤其突出；（3）对于不配置转债的债券基金，FOF 所选择的债基在信用债的配置能力较强；（4）对于配置转债的债券基金，FOF 所选择的债基在转债的配置能力较强。 FOF 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1. 债券基金的再分类.........................................................5 1.1 转债的风险收益特征显著不同于一般债券 ....................................5 1.2 是否配置转债是影响债基业绩的关键因素 ....................................6 1.3 债券基金再分类 ................................................................................7 1.4 可投资转债的债券基金再细分 ........................................................9 2. 公募 FOF 持有债基行为分析：偏好中长期纯债基金，持有时间较长 .........................................................................9 2.1 公募 FOF 偏好不投转债的中长期纯债基金 ..................................9 2.2 公募 FOF 在债券基金选择上偏好于内部基金 ........................... 10 2.3 公募 FOF 持有债基时间较长 ....................................................... 12 3. 跟随 FOF 筛选债券基金是否有效？ .......................... 12 3.1 FOF 所持债基当期具有超额收益 ................................................. 12 3.2 FOF 对于外部债券基金持仓具有参考价值 ................................. 13 4. FOF 重仓债券基金的画像........................................... 15 4.1 持仓法：债券基金券种配置及评级分布 ..................................... 15 4.2 回归法：债券基金业绩归因分析 ................................................. 17 4.3 FOF 重仓债基的特点：择券能力普遍较强 ................................. 18 目录 oPmPqQqRzQqRsOxOpOqMuN9P9RaQnPrRoMrQlOnNwOfQqQqM8OoPoRxNrRpMuOrMmO3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：债券指数的历史走势（2007/1/1-2021/7/27） ................................. 5 图 2：债券指数的风