债基、货基2021Q2季报点评：加杠杆、信用下沉，拉久期还有空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 加杠杆、信用下沉，拉久期还有空间 ——债基、货基 2021Q2 季报点评 ❖ 规模：债基规模维持增长，货基规模增量大幅下降。二季度股、债市场表现回暖，债基规模增量回升，短债基金和二级债基发行节奏较快，基金公司布局类货币和“固收+”产品或较为积极；同业链条扩张边际放缓，二季度传统货基资产净值增量大幅下降，浮动净值型货基仍无新发。 ❖ 业绩：债基收益率上行，货基收益率下行。二季度债基年化收益率上行 3.97个百分点至 5.44%；其中，受权益市场回暖影响，混合一级债基（8.89%）和混合二级债基（10.05%）业绩较为突出；纯债基金业绩稍弱，其中被动指数债基（5.04%）表现好于主动管理的中长期纯债基（4.30%）和短期纯债基金（3.37%）；货币基金收益率下行 0.21 个百分点至 2.10%。 ❖ 资产配置：债基继续增持高票息券种，债券资产增长 6.37%，其中主要增持政金债、其他金融债和中票、减持国债，表现出对于高票息品种的偏好；货币基金主要增持银行存款，其次是短融和同业存单，其中同业存单增量大幅回落，整体持仓结构偏保守。 ❖ 投资策略方面，债基整体采取“加杠杆、信用下沉”策略，久期小幅缩短，后期操作“拉久期”还有空间；货币基金加杠杆、拉长久期。 （1）杠杆策略方面，二季度地方债供给后置，配置盘有钱，流动性平稳维持的时间窗口较长，二季度债基杠杆率上行 0.69 个百分点至 123.01%。 （2）久期策略方面，二季度资金宽松环境下短端品种买盘情绪较好，机构积极拥抱短端的确定性，二季度债基重仓债加权平均久期整体下行。 （3）信用下沉方面，债基信用已经开始下沉评级，城投债持仓评级多下沉至AA 级，产业债多下沉至 AA+级。 ❖ 风险提示：基金净值波动，收益率不及预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】“降准”预期下，流动性的三个矛盾——7 月流动性月报》 2021-07-08 《【华创固收】十年复盘视角看城投当下监管趋严——城投债系列思考之五》 2021-07-16 《【华创固收】基础篇：钢铁行业景气度与整合情况——钢铁行业 2021 年债券投资手册之一》 2021-07-22 《【华创固收】核心篇：钢铁行业信用分析特征与投资序列——钢铁行业 2021 年债券投资手册之二》 2021-07-23 《【华创固收】疫情扰动复苏边际，政策进入关键“讨论期”——7 月海外月度观察》 2021-07-28 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2021 年 07 月 30 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现，作为债券市场重要的参与者，公募基金机构行为逻辑变化具备较大参考价值。 投资逻辑 报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金进行详细分析。 oPtQoOnMuNpOmQxOpOsOyRaQaO8OnPpPnPmNeRnNuMiNoOnR8OoPoRvPmMtMwMoPoR 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、债券基金：规模维持增长，加杠杆、降久期、信用下沉 ............................................. 7 （一）资产规模：规模和增速均上行，短债和混合债基规模增长较快...................... 7 （二）申购赎回：债基整体改善，二级债基申购意愿边际减弱 ................................. 9 （三）业绩表现：债基回报边际改善，混合债基表现较为突出 ............................... 10 （四）杠杆率：总杠杆整体抬升，一级债基及被动指数债基降杠杆 ....................... 11 （五）重仓债加权平均久期：多数债基降久期，仅被动指数债基久期小幅上升 .... 11 （六）资产配置：主要增持金融债和中票等高票息品种，减持银行存款................ 13 1、大类资产配置：减持银行存款，增持其他各类资产 ......................................... 13 2、债券类别资产配置：主要增持金融债和中票，小幅减持国债和 ABS ............. 15 3、重仓债评级变化：城投债下沉至 AA 级，产业债下沉至 AA+级 ..................... 18 二、货币基金：收益率下行，规模增量大幅下降 ............................................................... 21 （一）传统货币基金：收益率下行，申购意愿减弱，资产规模增量下降................ 21 1、资产规模：存续支数下降，资产规模增量回落 ................................................. 21 2、申购赎回：净申购比例与净申赎率小幅下行，申购意愿减弱 ......................... 22 3、业绩表现：7 日年化收益率均值下行 .................................................................. 22 4、杠杆率和久期：加杠杆、拉长久期 ..................................................................... 23 5、偏离度：整体偏离度绝对值均值基本持平，负偏离度数量大幅回落 .............. 23 6、资产配置：大幅增持银行存款，其次是短融和同业存单 ................................. 24 （二）浮动净值型货币基金：规模大幅回落，加杠杆、降久期、收益率下行 ........ 25 三、主要结论：加杠杆、信用下沉，拉久期还有空间 ....................................................... 26 四、风险提示 .......................................................