区域信用债梳理系列之三：安徽省地级城投详细梳理（下篇）-41页 - 副本

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 6 日 总量研究 安徽省地级城投详细梳理（下篇） ——区域信用债梳理系列之三 根据自身的风控要求进行信用资质的下沉是城投债投资中具有性价比的策略。本文我们将目光聚焦于安徽省滁州、合肥、淮北、淮南、黄山、马鞍山、铜陵和芜湖等 8 个地级市的 30 家市级城投公司（含经开区、高新区主体），重点审查地级城投公司的基本面。此外，我们还计算了安徽省地级城投的信用利差与超额利差，从中挖掘潜在的投资机会。 安徽省各地级市信用利差图谱 截至 2021 年 7 月底，安徽省有存续债的地级城投公司共有 60 家 （含地级经开区、高新区城投），主体评级多集中于 AA+和 AA，仅合肥建投 1 家为 AAA 级地级平台。我们以这 60 家地级城投公司发行的公募债券为样本（剔除有担保和永续债），计算其利差情况。 AAA：合肥建投信用利差为 56bp，自 2020 年 7 月份以来呈现明显的下行趋势，当前利差已处于 2019 年以来的低点。 AA+：安徽省 AA+地级城投的信用利差处于 83bp 至 273bp 之间（淮南、黄山、铜陵、池州因无符合样本规则的债券暂不统计其利差），其中淮北、宿州、六安等地信用利差均超过 100 个 bp。 AA：安徽省 AA 地级城投的信用利差处于 108bp 至 499bp 之间（阜阳、合肥、淮北、六安、宿州、宣城因无符合样本规则的债券暂不统计其利差），其中安庆、池州、马鞍山等地信用利差均超过 300 个 bp，而蚌埠、淮南和亳州等地的信用利差在 200-300bp 之间，且上述 AA 地级城投债的信用利差处于 2019 年以来的相对高位。 更具性价比的投资机会 我们前期在《利差偏高行业择优做加法——信用债 2021 年下半年投资策略》一文中提出了城投债投资策略，中高等级的城投债信用利差较薄，配置的性价比不高，低等级城投债性价比相对更高，因此可以根据自身的风控要求进行一些信用资质的下沉。从利差角度来看，安徽省地级城投存在投资机会，AAA 级地级城投利差已行至低位，而 AA+级的淮北、宿州、六安等区域的地级城投债信用利差明显高于其他区域，AA 级的安庆、池州、马鞍山、蚌埠、淮南和亳州等区域的地级城投信用利差亦明显高于其他区域，上述区域的城投公司具有更高的挖掘价值。 我们对城投公司的审查重点分为主营收入板块（重点是关注产业板块的经营）、对外担保、外部支持、历史债务履约情况等几部分内容。 风险提示 关注外部环境的变动，若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力；利差统计样本仅包括公募债券，统计口径可能产生一定偏差；安徽省部分地级市债务负担较重，关注该类区域内城投企业的融资与经营情况。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513031 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 重要指数走势图 2.52.72.93.13.3Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-2110Y国债收益率 资料来源：Wind 单位：% 相关研报 河北省 65 家发债主体梳理——区域信用债梳理系列之一（2021-5-27） 一文走进美丽的新疆——城投债专题研究之十六（2021-4-26） 钢铁行业信用研究框架——钢铁行业债券专题研究报告之一（2021-4-11） 以发展的眼光看待遵义的债务——区域城投平台深度挖掘系列之一（2021-4-5） 铁路投资主体信用分析要点——城投债专题研究之十五（2021-3-15） 如何看待城投主体——通过层次分析法的定量分析（2021-02-03） 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？——2021 年 1 月 12 日信用债观察（2021-1-12） 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二（2020-11-8） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目录 1、 从信用利差挖掘更具性价比的投资机会 ............................................................................. 5 1.1、 16 个地级市信用利差图谱 ...................................................................................................................... 5 1.2、 更具性价比的投资机会 ........................................................................................................................... 6 2、 8 个地级市 30 家城投公司详细梳理 .................................................................................. 7 2.1、 滁州市（3 家） ...................................................................................................................................... 7 2.1.1、 滁州市城市投资控股集团有限公司 .................................................................................................. 7 2.1.2、 滁州市同创建设投资有限责任公司 .................................................................................................. 9 2.1.3、 滁州市苏滁现代产业园建设发展有限公司 ..................................................................................... 10 2.2、 合肥市（6 家） .................................................................................................................................... 11 2.2.1、 合肥市建设