利率债月报：七月债市运行概况

利率债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 14 [Table_MainInfo] 七月债市运行概况 ――利率债月报 分析师：马丽娜 SAC NO：S1150520120001 2021 年 8 月 2 日 [Table_Summary] 投资要点：  一级市场 截至2021年8月2日，7月利率债总发行量18751.06亿元，净融资额5316.80亿元；其中，地方政府债总发行量 6567.76 亿元，净融资额 4052.35 亿元。1-7 月利率债累计净融资额约 3.96 万亿，其中地方政府债累计净融资额约2.33 万亿。  二级市场 截至 2021 年 7 月 30 日，10 年期国债收益率下行 25.15bp。总体上看，7 月份债市整体走势主要受降准的影响。7 月 7 日，国常会意外提及降准；7 月 9日，超预期的全面降准，均使得 10 年期国债收益率较大幅度下行。7 月 15日，MLF 价格维持不变为“降息”预期降温，10 年期国债收益率小幅反弹。7月 27 日及 28 日，连续 2 个交易日股市大幅下跌，带动机构抛售流动性较好的利率债，债市收益率有所反弹。7 月底，在新华社撰文及央行连续两天开展 300 亿元 7 天逆回购操作下，10 年期国债收益率继续下行。  资金动态 截至 2021 年 7 月 31 日，7 月央行全口径净回笼资金 3600 亿元，其中，开展 7 天逆回购 2600 亿元，7 天逆回购到期 3200 亿元；投放 MLF（365D）1000 亿元，回笼 MLF（365D）4000 亿元；3 个月央行票据互换 50 亿元，3个月央行票据互换到期 50 亿元；3 个月国库现金定存 700 亿元，1 个月国库现金定存到期 700 亿元。 截至 2021 年 7 月 31 日，7 月整体资金利率波动幅度有所加大，整体资金面边际偏松。DR001 的波动范围在 1.61%-2.24%之间，DR007 的波动范围在1.89%-2.39%之间；R001 的波动范围在 1.65%-2.31%之间，R007 的波动范围在 2.01%-2.60%之间。DR007 利率大多数情况低于 7 天逆回购利率，高于7 天逆回购利率集中出现在月末。  七月影响债市走势的重要逻辑 【超预期降准】 （1）为什么会有降准：PPI 高，但需求弱，导致 PPI 向 CPI传导不畅，中下游企业利润会受到压缩，降准可以改善中下游企业的融资成本。（2）降准为什么能降低实体融资成本：MLF 是中央银行借给商业银行的一笔贷款，目前成本是 2.95%，商业银行再贷给企业，现在中长期企业贷款利率为 4.75%。降准是降低银行在央行的法定存款准备金率，降准之后部分准备金可以释放出来，且没有成本。所以用降准置换到期的 MLF 可以降低实体的融资成本。（3）对降准的解读：我们认为降准强化了货币政策稳中偏松的预期。 固定收益研究 证券研究报告 利率债月度报告 [Table_IndTeam] 证券分析师 马丽娜 022-28451615 malina@bhzq.com [Table_Contactor] 利率债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 14  后市展望 我们认为，后续需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。  风险提示 疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。 qRyQmRoOyQpQvNmPmMvNrR7NcM8OtRmMsQrQfQoOxPfQpPtP9PmNpQwMmOrQNZqQpN 利率债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 14 目 录 1. 一级市场：利率债发行及净融资 ............................................................................................................... 5 2. 二级市场：利率债走势及驱动因素 ............................................................................................................ 5 3. 资金动态：央行操作及资金利率 ............................................................................................................... 7 4. 实体观察：经济数据及通货膨胀 ............................................................................................................... 8 5. 海外因素：美元指数及美债走势 ............................................................................................................. 10 6. 七月影响债市走势的重要逻辑 ..................................................................................................................11 7. 风险提示 ...................................................................................................................................................11 利率债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 14 图 目 录 图 1：2021 年 1 月-7 月利