可转债7月月报：紧扣盈利布局，关注赎回条款

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 紧扣盈利布局，关注赎回条款——可转债 7 月月报  估值上市至高位，紧扣盈利布局 7 月降准落地，正股市场风险偏好提升，月末因政策变动以及中美关系变动导致正股有所调整，外资大进大出。进入 8 月份，中报陆续开始披露，而疫情再度扩散，预计 8 月份或仍以结构性和阶段性为主。转债供给层面，7 月份一级发行节奏陆续恢复，一级市场待发转债 450 亿规模，8 月份半年报季新券发行节奏或偏快。 转债估值目前上升至较高位置，若后期流动性边际收紧或正股调整幅度较大，估值存在一定的压缩风险，高价转债可适度兑现收益。上半年大股东配售的转债将在三季度开始陆续解禁，关注解禁对一级半市场和二级市场的冲击。当前转债个券性价比不高，后续看，正股业绩端仍可关注需求端仍有景气的品种或政治局会议中产业政策涉及的相关细分行业，如 TMT 细分行业以及周期品中化纤、玻璃、农药、锂、铜箔、纯碱等细分品种；新能源汽车、半导体等个券进入高位后预计将有所波动，行业长期发展方向明确，回调后仍是关注的核心赛道。综上所述，个券方面，建议关注： 1、关注中报后景气有望延续的行业个券。周期品个券中，关注湖盐转债、凤21 转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债、海亮转债等。政策扶持或行业景气向上个券，关注 TMT 以及新能源汽车如军工行业三角转债、海兰转债；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债；计算机行业朗新转债；汽车及新能源汽车产业链：星源转 2、鹏辉转债、银轮转债、贝斯转债等。 大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等。 2、碳中和主题，中长期规划下，一是关注能源端的福能转债、东缆转债、天能转债、晶科转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券，正股业绩稳健增长，估值低位，或可加大关注，如伟 20 转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。 3、低价品种中，目前价格分位数已经修复至 2020 年 12 月上旬水平。目前价格不高的品种中还可关注利民转债、旺能转债、超声转债等。  新券上市定位较高，关注提前赎回节奏 7 月份上市个券平均定位较高，如国微转债、长汽转债、银轮转债等，11 支转债上市首日涨跌幅平均值环达到 2020 年 7 月份水平。溢价率角度看，健帆转债、银轮转债上市首日转股溢价率超过 30%。 正股市场行情助推下，近期赎回条款节奏触发较快。7 月份星宇转债、双环转债、福 20 转债、道氏转债、新凤转债、赛意转债、运达转债、司尔转债、金力转债 9 支转债公告提前赎回，鼎胜转债、久吾转债、长信转债、明泰转债等在内的 18 支转债满足条件后公告不提前赎回。后续看，正股结构性行情下，8月仍需关注持仓券的提前赎回条款的触发和公告情况。  风险提示： 正股业绩不及预期、货币政策不及预期、突发信用事件冲击、外围市场变动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】基础篇：钢铁行业景气度与整合情况——钢铁行业 2021 年债券投资手册之一》 2021-07-22 《【华创固收】核心篇：钢铁行业信用分析特征与投资序列——钢铁行业 2021 年债券投资手册之二》 2021-07-23 《【华创固收】疫情扰动复苏边际，政策进入关键“讨论期”——7 月海外月度观察》 2021-07-28 《【华创固收】加杠杆、信用下沉，拉久期还有空间——债基、货基 2021Q2 季报点评》 2021-07-30 《【华创固收】从雄安集团看雄安新区定位与建设进程》 2021-08-03 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2021 年 08 月 03 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 回顾了 7 月份可转债的二级行情和一级发行情况，并对 7 月 30 日政治局会议作出对比。 投资逻辑 转债估值目前上升至较高位置，若后期流动性边际收紧或正股调整幅度较大，估值存在一定的压缩风险，高价转债可适度兑现收益。上半年大股东配售的转债将在三季度开始陆续解禁，关注解禁对一级半市场和二级市场的冲击。当前转债个券性价比不高，后续看，正股业绩端仍可关注需求端仍有景气的品种或政治局会议中产业政策涉及的相关细分行业，如 TMT 细分行业以及周期品中化纤、玻璃、农药、锂、铜箔、纯碱等细分品种；新能源汽车、半导体等个券进入高位后预计将有所波动，行业长期发展方向明确，回调后仍是关注的核心赛道。 oPuMnQrRyQqPxPsRrRxPnNaQcMbRoMqQmOnMiNqQxPfQoOrN8OmNtMwMnMtOxNoPmP 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、转债相对上证有超额收益，个券收益高 ......................................................................... 5 （一）指数叠创新高，热门产业链个券表现靓丽 ......................................................... 5 1、转债相对上证有超额，成交抬升 ........................................................................... 5 2、核心资产产业链个券涨幅居前 ............................................................................... 5 （二）估值抬升至高位，高价券弹性更大 ..................................................................... 6 （三）基金和年金持有市值提升，自然人交易活跃 ..................................................... 7 1、市值增长主要由一般法人、基金、年金贡献 ....................................................... 7 2、年金持有市值增幅较大，券商持有继续回落 ....................................................... 8 3、自然人和其他机构现券交易活跃 ........................................................