地方债2021年7月跟踪报告：发行的压力泵还是供给的分水岭

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 发行的压力泵还是供给的分水岭 地方债 2021 年 7 月跟踪报告｜2021.8.3 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗 FICC 分析师 S1010517030002 徐烨烽 FICC 分析师 S1010521050002 三季度已过去三分之一，专项债发行节奏仍较为缓慢，整体发行规模不及预期。7月地方政府新增专项债发行规模再度回落，新增专项债发行 3403 亿元，相较 6 月下降 20.9%，目前新增专项债仍余超过 2.1 万亿元待发。对于全年的规模而言，三季度地方债供给规模将对全年能否顺利发完产生决定性影响。关注 8 月份计划发行和实际净融资情况以及对债市的扰动。 ▍ 据 21 世纪经济报道，7 月国家发改委向地方下发通知，要求做好 2022 年地方专项债项目前期工作。结合政治局会议对地方债发行要合理把控的要求，似乎中央将地方债的供给重心后移。通知称，明年专项债拟投向国务院确定的交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等九大专项债券投向领域。禁投领域方面，不安排用于租赁住房建设以外的土地储备，不安排一般房地产、产业及楼堂管所等项目。 ▍ 2021 年 7 月地方债发行再次下降，新增专项债规模回落。2020 年，地方债 1 月就开始大规模发行，且 5 月份单月发行超一万亿。2021 年前两个月无新增地方债发行，再融资发行规模为 4180 亿元，均用于偿还政府存量债务。2021 年 7 月新增一般债券发行 630 亿元，相较 6 月下降 39%；新增专项债发行 3403 亿元，相较 6 月下降 20.9%；再融资债券发行 2535 亿元，相较 6 月也有小幅下降。1-7 月，地方政府新增一般债发行 5286 亿元，新增专项债发行 13546 亿元，节奏相对缓慢，新增一般债仍余 2714 亿元待发，新增专项债仍余超过 2.1 万亿元待发。 ▍ 2021 年 7 月共有 221 个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的9.1%。7 月新增专项债用作资本金的规模在 309.86 亿元，占当月新增专项债的发行总规模比例达到 9.1%。221 个重大项目中 84 个位于江苏省，超过 40个重大项目的还有山东省和安徽省。规模来看，江苏省新增专项债规模最大，安徽省专项债用作项目资本金规模最多，达到 104.58 亿元，其次为江苏和山东。 ▍ 7 月地方债发行价格环比 6 月上升至 3.33%。地方债发行价格从 2015 年至今年呈震荡走势，发行利率在 2016 年 10 月达到最低点 2.68%，最高点在 2018年 2 月达到 4.32%，2019 年以来地方债发行利率呈现下降趋势，发行成本有所降低。2020 年地方债价格有所上升。2021 年起，地方债发行价格波动下降到 7 月的 3.33%。7 月地方债发行期限以 7 年期和 15 年期为主。7 月地方债发行规模最多的期限为 7 年期债券，发行规模为 1412 亿元，占 7 月发行总量的 21.50%，其次为 15 年期债券，发行规模为 1364 亿元，占比 20.77%。15 年期以上中长期债券占比仅为 17.88%，地方债期限结构仍然不高。 ▍ 地方债成交量换手率上升，流动性有所增加。以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约 5%，成交额爬升缓慢，从 2018 年 7 月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在 2019 年 3 月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。2020 年 3 月，地方债成交量再次突破万亿，达到 13550.92 亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在5%左右，流动性有所增加。自 2020 年 8 月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量波动下滑，2021 年 5 月进一步达到 5644.51 亿元，进入 6 月，成交量有所回升，7 月地方债交易量达到 7481.87 亿元。 ▍ 风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金面上行等。 地方债 2020 年 7 月跟踪报告｜2021.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 地方债七月最新发行情况跟踪 ........................................................................................... 1 地方债每月最新政策跟踪 .................................................................................................. 1 地方债发行节奏前瞻 ......................................................................................................... 3 七月地方债发行再次下降，新增专项债规模回落 .............................................................. 3 地方债全年发行节奏预测更新 ........................................................................................... 3 专项债用作项目资本金及使用情况 ................................................................................... 6 专项债用于项目资本金和对于交通建设及扶贫的助力作用 ............................................... 6 七月地方债发行回顾 ......................................................................................................... 8 七月地方债发行价格有所上升 ........................................................................................... 8 七月地方债期限继续拉长 .................................................................................................. 9 地方政府债的配置优势 .................................................................................................... 12 七月地方债成