2021年8月信用市场月报：控制配置节奏，关注国企短债

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 信用市场月报 2021 年 8 月 6 日 证券研究报告 证券分析师 刘 璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 liulu979@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 zhangjunrui748@pingan.com.cn 2021年8月信用市场月报 控制配置节奏，关注国企短债 平安观点:  7 月市场概况：一级发行继续恢复，风险偏好仍低，二级利率大幅下行。7 月债市在降准等政策利好的背景下，体现出了快牛特征。一级市场信用债发行量同比环比均上升，净融资虽有下降但仍大幅超过 5 月份，结构上：1）长于 3 年的债券发行占比大升 5%；2）广义民企债占比仍处极低水平；3）城投债发行占比和低等级城投债发行占比均下降5%左右。二级市场收益率大幅下降 30BP，评级利差和信用利差整体变化不大，期限利差压缩 6BP 左右。  7 月事件分析：地产债信用风险呈加速上升态势，城投债在质疑声中继续体现稀缺性。7 月份地产债违约风险成为信用债市场最为关注的话题，一方面是因为政策进一步收紧，另一方面是龙头房企负面不断。重要的地产收紧政策包括：1）上海大幅上调房贷利率；2）住建部等八部委发布 55 号文全面整顿地产产业链；3）730 政治局会议再提稳地价、稳房价、稳预期。我们认为当前的监管是全方位、穿透式的，房企销售和融资都承压的背景之下，下半年地产板块的风险暴露或仍将继续，因此对地产债仍要以防风险为主。与地产类似，城投政策也因为 15 号文的出台而显示出一定的收紧态势，部分悲观者认为下半年城投债务会雷声不断，但中等级城投与产业的利差在 7 月份下降了 5BP，说明市场整体并不太担忧风险。我们也和市场多数人观点一致，理由是：1）宏观政策已经开始向稳增长倾斜；2）地方政府仍会高度重视国企债券兑付。  投资策略：控制配置节奏，关注国企短债。政治局会议强调跨周期调节表明政策开始向稳增长倾斜，但市场收益率下行过快，而政策转向的幅度还很弱且地方债后续有上量压力，因此控制配置节奏，等待利率调整后再拉长久期，杠杆可以小幅压减或保持，评级下沉仍需谨慎，但可关注同时受益于大宗价格上涨和政府刚兑支持的中等级地方国企短债的机会，品种方面可以关注有相对票息价值的 ABS。  风险提示：民企违约风险上升；弱城投风险加大；地产债在融资收紧下违约明显增多。 债券·债券月报 2 / 16 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 信用事件：地产风声鹤唳，城投更加稀缺................................................................... 4 1.1 事件总结：地产风声鹤唳，城投更加稀缺............................................................... 4 1.2 信用事件解读....................................................................................................... 5 二、 一级市场：发行改善，久期拉长 ............................................................................... 7 2.1 总量：发行量继续上升 ......................................................................................... 7 2.2 结构：发行久期大幅上升，弱区域城投债继续收缩 ................................................. 7 2.3 八月偿还压力略升 .............................................................................................. 10 三、 二级市场：曲线平坦化大幅下移 ............................................................................. 11 3.1 市场走势：收益率大幅下行，信用利差基本不变................................................... 11 3.2 估值：中高等级估值较贵，中等级相对便宜 ......................................................... 12 3.3 资产负债比价：套息空间及与贷款的比价优势不足，与负债的比价优势仍高........... 13 3.4 投资策略：拉久期可等待更优时点，打猎机会可关注国企短债............................... 14 四、 风险提示 ............................................................................................................. 15 nMvNtOmMvNpQuMnOqQvNoO7NbPaQtRoOnPqRfQnNuMiNqQsMaQrQqONZsOwOuOpPyR债券·债券月报 3 / 16 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 新增违约主体下降，均为民企（广义民企含民企、外商独资） .............................. 5 图表 2 信用债发行量 .................................................................................................... 7 图表 3 信用债净融资额 ................................................................................................. 7 图表 4 信用债发行期限结构 ..........................................