2021年8月初可转债观察：双低和科技转债投资组合大幅跑赢大盘

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 双低和科技转债投资组合大幅跑赢大盘 2021 年 8 月初可转债观察 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 证书编号： S1660120080012 研究助理 songting@shgsec.com 2021 年 08 月 03 日 摘要： 6 月 1 日至今，我们推出的第二期双低可转债标的表现如下：核心 5 只转债推出至今平均涨跌幅 9.2%，20 只双低可转债推出至今平均涨跌幅 5.4%。而同期万得全 A 涨跌幅是 0.15%，其中第二期可转债池中的福能转债获得了 29.83%的阶段涨幅，双低可转债稳健性依然值得期待。 7 月 5 日推出的科技可转债投资池包含 20 只转债，推出至今平均涨幅 14.44%，其中的运达转债近 3 周最大涨幅达到 50.15%。科技类可转债依然有着巨大正股超额收益潜能。 年初至今排名靠前的分别是创成长、创业板 50、创业板指，年初至今呈现中小盘创业板及科创板的成长牛市。 从可转债市场价格结构来看： 最近一周可转债的破面值比例，从 2 月份峰值 47.8%下降到 4.1%。 最近一周小于 90 的可转债比例分别从 2 月份 17.6%的高值降至 0.8%；处于 90-100 的可转债比例从 2 月份的 32.6%的高值降至 3.0%（环比上周降低 0.3%）；处于 100-110 的可转债比例从 2 月份低值的 8.8%升至 29.2%（环比上周降低 2.5%）；处于 110-120 的可转债比例从 2 月份的低值 8.5%升至 22.7%（环比上周降低 1.7%）；处于 120-130 的可转债比例分别从 2 月份的低值 5%升至 14.1%（环比上周增加 1.9%）；130 以上的可转债比例从 2 月份的低值 15.8%升至 30.3%（环比上周增加2.6%）。 可转债平均价格从 2 月份低点 119.4 上升至 134.3（环比上周增加 2.87），平均双低从 2 月份低点 119 上升至 165.9（环比上周增加 3.85）。平均转股溢价率从 2 月份低点 25%提升至 31.7%（环比上周增加 0.9%）。 从今年 3 月 1 日至今，短期流动性溢价 DR3M(60 均线）-DR007(60 均线）和 R3M(60 均线-R007(60 均线）变化基本和中债国债十年到期收益率一致，同趋势分别下降 47bp、26bp、43bp，同时 DR 利率（短期流动性溢价）的提前预测作用好于 R 利率，在4 月中旬就完成了后续国债收益率下行的提前反馈，而近期 DR 利率（短期流动性溢价）又下行了 20bp，对于后续国债收益率保持宽松引导，近期十年期国债收益率降至今年新低 2.82%。 近 3 个月资金面较为平稳。7 月初至今，DR 利率继续保持边际下行，DR1M（5 均线）和 DR007（5 均线）分别下行 0.791%和 1.23%，大幅引导了短期流动性溢价下行预期。 债券信用利差角度：上周各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA 级整体下跌 6.42bp，AA+级整体下跌7.55bp，AA-级整体下跌 0.17bp。上周各信用级别中票收益率全部下跌，其中 5 年期 AAA 级中票下跌 4.97bp，4 年期 AA+级中票下跌 5.83bp，2 年期 AA 级中票下跌 2.98bp。上周各级别企业债收益率不同期限全部下跌；具体品种而言，1 年期 AAA级下跌 5.46bp，3 年期 AA+级下跌 9.74bp，15 年期 AA 级下跌 8.22bp。 投资策略：继续维持今年上证指数在 3300-3800 点之间震荡的判断，目前虽然全 A 股盈利向上复苏阶段，但主要核心经济指标在 6 月份已经出现冲高回落，市场流动性仍在边际宽松维护经济复苏延续。结构性牛市的中后段有望会延续二季度超额收益排序，中小创依然集聚着最高成长性和盈利改善能力，推荐继续布局电子、医药、电气设备、汽车等科技类的成长行业龙头相关可转债。 风险提示：政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 27 证券研究报告 内容目录 1. 双低和科技成长可转债投资池回顾 ..................................................................................................................................... 4 1.1 回顾：第二期轮动可转债投资池筛选逻辑（5 月 31 日研报首推） ........................................................................... 6 1.2 回顾：挖掘科技成长类正股的 20 只可转债（7 月 2 日研报首推） ........................................................................... 7 2. 可转债市场概览 .................................................................................................................................................................. 9 2.1 A 股概览 .................................................................................................................................................................... 9 2.2 当前可转债市场特征 ............................................................................................................................................... 12 2.3 可转债市场价格结构 ............................................................................................................................................... 13 3. 流动性与债市概览 ....................................................................................................................