医药生物行业：多问答阐述这个位置我们如何看智飞生物？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021 年 08 月 01 日 医药生物 多问答阐述这个位置我们如何看智飞生物？ 一、本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌 4.32%，位列全行业第 17，跑赢沪深 300，跑输创业板指数。本周周专题，我们用问答的形式，再次论述了智飞生物的投资价值，当前位置我们认为公司被市场低估，建议把握回调机会，继续强烈推荐。 二、近期复盘： 本周医药再次大幅回调，近两个月以来处于震荡走势。我们认为原因如下：第一，教育“双减”的文件对医药的冲击，主要有两个方面，宏观层面，市场认为犀利的政策会引发外资对中国资产的系统性担忧，进而外资重仓的板块影响较大，医药成了杀跌对象。中观层面，教育的政策让市场对于国计民生的医药行业的市场化能不能持续产生了担忧，进而医药成了市场发泄的对象。但正如我们上周周报的解读，医药医疗领域改革早就开始了，药品耗材领域的集采，其本质上就是基于看病贵的“民生改革”，这不是新事情，医疗领域，本来供给侧就严重不足并且结构失衡，政策上一直鼓励民营医疗服务大发展，以实现和公立医疗体系的良好互动，以解决看病难的问题来达到更好的服务老百姓的目的，医药医疗和教育地产本质上不是一回事。第二，高估值成长性略显拥挤的板块被其他大热点板块（新能源、半导体、顺周期等）整体持续抽水，医药之所以会对抽水效应比较敏感，我们认为核心还是贵和市场配置拥挤度较高。整体看，我们认为医药的大幅调整并没有基本面原因，除了教育文件的“假想敌”冲击，大板块之间的跷跷板效应也对医药板块形成一定冲击，对于医药未来走势我们判断这个位置消化消化情绪等市场因素，未来医药大概率会走出慢牛快熊的形式。 本周我们有五个重点观察：第一，表现较好的个股里面中小市值较多，核心资产表现较弱，整体还是行业被抽水的体现。第二，疫情股开始系统性表现，原因是德尔塔变种株带来南京疫情的多省发酵，我们判断在中国整体防控措施下，虽有散发，但整体问题不大，疫情股演绎要注意节奏。第三，CXO 被进一步抱团，二三线 CXO 更为强势。第四，疫苗板块表现整体不弱，虽然有分化，整体有疫情因素，也有 mRNA 技术平台价值的演绎。第五，中报业绩还是很关键，但是相较于一季报，更为挑剔，制药装备值得关注，其一个重要原因也是中报的持续高爆发。 三、板块观点： 从几年维度思考，如果过去 3-4 年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。基于对今年宏观环境的判断，我们对于今年的医药相对优势还是持乐观态度，核心和非核心均有机会，只是结构性强弱不同，考虑核心资产流动性溢出效应，今年要重视中小市值。 中短期来看，今年医药的配置其实受宏观因素影响比较大，近期波动会比较大，虽然我们判断医药下半年还是会有相对比较优势，但考虑到面对当下市场环境对成长股的影响及医药各类资产的估值情况，我们还是建议结合中报精选个股为主，下半年，我们建议寻求机会的重要方向：国际化竞争优势（CDMO、科研、器械、注射剂出口）、进口替代下的高景气中国制造&硬核科技（制药装备）、健康消费升级（疫苗、服务、品牌中药、眼科医美）等。 1、为什么我们对医药行业尤其是优质一二线核心资产保持 10 年维度的乐观？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，医药核心资产及二线资产的行情并没有结束。 （1）GDP 处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。另外我国进入人口结构调整重要时期，医药长期受益。市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高，持续超越历史估值溢价率。（2）政策（供给侧改革和支付端变革）诱导的淘汰赛带来的医药优质资产荒依然在持续，各路长线资金入市、居民资产权益化依然是长趋势，医药核心资产高估值溢价只会波动不会消失。（3）医药与其他行业不一样，很多行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。 2、配置思路：近期重点推荐基于政策免疫，顺三大思路精选个股： 第一思路，国际化竞争优势：（1）兼具创新和制造优势的差异化 CDMO（博腾股份、九洲药业、康龙化成、凯莱英、药明康德、药石科技）；（2）国际化器械（迈瑞医疗）；（3）科研测序（诺禾致源）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）。 第二思路，进口替代下的高景气中国制造&硬核科技：制药装备（东富龙、森松国际）、创新器械（天智航、奥精医疗） 第三思路，健康消费升级角度：（1）消费疫苗：智飞生物、万泰生物；（3）医疗服务：三星医疗、国际医学、爱尔眼科、通策医疗；（3）品牌中药：太极集团、同仁堂；（4）眼科医美：昊海生科、兴齐眼药。 第四，其他长期跟踪看好标的：恒瑞医药、康泰生物、安科生物、长春高新、片仔癀、云南白药、盈康生命、前沿生物、南新制药、信邦制药、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、东诚药业、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、派林生物、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期 增持（维持） 行业走势 作者分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究1、《医药生物：2021Q2 公募基金重仓持股医药仓位变化几何？》2021-07-25 2、《医药生物：创新药周报：诺华、强生捷报频传，创新发展动力强劲》2021-07-25 3、《医药生物：创新药周报：BTKi 精准抑制 B 细胞增殖，百亿市场未来格局瞩目》2021-07-18 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-03医药生物沪深300 2021 年 08 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、医药核心观点 ................................................................................................................................................ 3 1.1 周观点 ................................................................................................................................................... 3 1.2