能量饮料行业深度报告（战略篇） ：寻找能量饮料企业的第二增长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  从海外复盘看能量饮料的三条成长曲线 复盘海外发展经验，我们总结了三条能量饮料行业的成长曲线，依次为内部维度（产品裂变）、外部维度（品类扩张）、区域维度（出海战略）。（1）产品裂变：我们认为能量饮料自身有较好的内部延展性，表现为横向的健康化、口味化、细分化以及纵向的高端化，具体选择哪条方向延伸主要取决于产品自身定位（功能定位、价格定位等）及所在市场情况。（2）品类扩张：品类扩张路径具备更大的成长空间，但难度也远大于内部裂变，海外能量饮料公司的典型品类扩张分为三个层次，依次是泛功能饮料→唤醒饮料→其他饮料（与能量饮料的产品属性相似度递减），但也有部分公司将业务延伸至饮料之外，例如泰国 Osotspa 也经营个人洗护产品。（3）出海战略：海外能量饮料公司优先选择经济水平、消费文化、地缘位置较为接近的海外市场作为桥头堡，美国怪兽饮料战略重心在欧美日韩发达地区，泰国天丝、Osotspa、卡拉宝重心在东南亚市场。  新增长曲线对公司经营有何影响，产品裂变与扩张的成功要素有哪些？ 在开启新增长曲线动作之后，不同公司取得的成长绩效差异也较大：（1）成长绩效突出：美国怪兽饮料，通过产品裂变和出海策略成功延长企业生命周期，并传导至股票最高价上涨 1000 倍；泰国天丝集团，通过品类扩张，早于竞争对手切入运动饮料、其他功能饮料，成为细分行业第一，并为公司贡献近 45%收入；卡拉宝，通过出海战略，在 2014年之后仍保持双位数增长，海外业务占收入比重近 47%； Osotspa，通过产品裂变+品类扩张+出海战略，企业生命周期得以延长；（2）成长绩效不突出：美国红牛，通过产品裂变，2012-2015 年实现收入提速与市占率提升，但持续时间不长，2016 年再次陷入增长乏力困境。通过产业、企业三大层面的复盘，我们总结出“市场经济结构”与“资源协同效应”是决定新成长曲线能否成功的重要因素。  经验映射：东鹏饮料的“产品裂变”与“品类扩张” 我们认为，产品裂变与品类扩张是东鹏寻找新增长曲线较好的方向。（1）产品裂变：横向维度（口味化+健康化+细分化）优于纵向维度（高端化），原因在于国内能量饮料 SKU单一，横向裂变更易实现，而红牛在高端市场品牌形象牢固导致东鹏高端化难度较大，但不排除红牛商标纠纷期间东鹏通过差异化产品不断逼近高端价格带的可能性（而非直接进攻）；（2）品类扩张：向运动饮料、功能饮料等品类扩张优于咖啡、茶、包装水，原因在于运动饮料行业过去 10 年复合增速接近 10%，高于即饮茶；CR5 为 50%，龙头市占率 30%，竞争格局优于即饮咖啡；且产品属性、品牌形象与能量饮料更为接近。  投资建议 推荐通过差异化策略与渠道下沉实现全国快速扩张的大众能量饮料领导者东鹏饮料以及代理运营红牛安奈吉、有望培育为中期第二增长曲线的养元饮品。  风险提示 竞争格局趋紧的风险、监管政策风险、行业食品安全风险。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 8 月 4 日 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 605499 东鹏饮料 210.07 2.26 2.84 3.88 93.0 74.0 54.1 推荐 603156 养元饮品 27.32 1.25 1.79 2.11 21.9 15.3 12.9 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 邮箱： liuguangyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.能量饮料行业深度报告（国内篇）：“二元结构市场”与“差异化竞争” 2. 能量饮料行业深度报告（海外篇）：泰国市场启示——国内能量饮料正处于“黄金时代” -10%0%10%20%30%40%50%60%20/820/1121/221/521/8食品饮料沪深300[Table_Title] 食品饮料 行业研究/深度报告 寻找能量饮料企业的第二增长曲线 ——能量饮料行业深度报告（战略篇） 深度研究报告/食品饮料 2021 年 08 月 05 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/食品饮料 目录 1 海外复盘：能量饮料企业的三条成长曲线 ............................................................................................................... 3 1.1 产品裂变：从四个方向看能量饮料的内部升级 ........................................................................................................ 3 1.2 品类扩张：从三个维度看能量饮料外部的突破路径 ................................................................................................ 6 1.3 出海战略：海外远期成长空间广阔 ........................................................................................................................... 9 2 成长绩效：“三条成长曲线”与“企业生命周期” ..................................................................................................... 11 2.1 怪兽饮料：产品裂变+出海战略，提振企业生命周期 ........................................................................................... 12 2.2 天丝集团：品类扩张+出海战略，再造一个天丝 .........................