东鹏饮料-605499-大鹏迎风起，扶摇而直上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东鹏饮料(605499 CH) 大鹏迎风起，扶摇而直上 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 244.39 2021 年 8 月 03 日│中国内地 必选消费/食品饮料 大鹏迎风起，扶摇而直上 本报告旨在深度剖析能饮赛道的生意本质、行业格局之变、突围关键点，及为何看好东鹏乘风而上。东鹏成功的基础在于其 20 余年专注能饮赛道且对行业的认知不断加强，在品牌/渠道/大单品打造/拥抱新模式等多维度均已具备坚实基础，且仍在不断谋求进步、寻求全国化扩张。站在历史性机遇风口（景气延续+破局良机），东鹏有望乘风而上，加速渠道扩张的同时提升渠道质量，挖掘新场景，拓宽品牌影响力，全国化征程望提速，同时营销费用精细化和精准化管理、高周转模式的延续、规模效应凸显，有望推动盈利中枢持续抬升。我们预计其 21-23 年营收/归母净利 CAGR 30%/35%，EPS 为2.85/3.83/5.01 元，参考可比公司 21 年平均 PEG 2.45x（Wind 一致预期），给予 21 年 2.45x PEG，目标价 244.39 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风起：高景气赛道迎历史性机遇，东鹏或从中受益 能量饮料产品功能属性及营销路径稀缺性导致先发优势明显，行业天然具备长生命周期及高集中度基因。东鹏作为国产品牌领导者，有望乘赛道景气东风、紧抓格局变化之机遇：1）赛道：20 年我国能饮市场规模 425 亿，15-20年 CAGR 10%，量增为核，人均消费量（20 年美/日人均消费量为我国的5.4/2.2x）提升空间广阔。2）格局：龙头红牛深陷品牌争端，市占率由 11年的 90%回落至 20 年的 55%，其他品牌获崛起良机，东鹏凭借性价比优势、差异化路线及资源聚焦投入，份额由 11 年的 5%升至 20 年的 15%，提升幅度远超对手，且红牛品牌纷争短期难有定论，东鹏有望从中受益。 展翅：全国化征程势不可挡，展翅更广阔的天空 为何看好东鹏扶摇而上：1）产品：规格及定价打造性价比优势，核心单品500ml 金瓶将持续贡献增长动力并引领场景拓展，其他产品（加気/零糖/由柑柠檬茶）具备成为爆款潜能；2）渠道：网点决定生意规模，21H1 末东鹏终端网点达 179 万个（较年初净增约 60 万个，21 年以来网点拓展提速），较红牛（400 万+）仍有较大空间；3）品牌：是支撑全国化的基础，品牌力提升仍是当前重点，费用投放精准聚焦，传递“年轻就要醒着拼”的文化理念；4）产能：为扩张提供保障，现有产能约 180 万吨/年，募投产能落地后有望达 250 万吨/年。多因共振，东鹏全国化征程有望提速，加速抢占份额。 大鹏展翅，志图高远，首次覆盖给予“买入”评级 大鹏展翅，空间仍广，格局之变引东风，自身竞争实力突出添势能，预计21-23 年 EPS 2.85/3.83/5.01 元，参考可比公司 21 年平均 PEG 2.45x（Wind一致预期），给予 21 年 2.45x PEG，目标价 244.39 元，首次覆盖“买入”。 风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 244.39 收盘价 (人民币 截至 8 月 2 日) 201.40 市值 (人民币百万) 80,562 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 936.54 52 周价格范围 (人民币) 66.63-285.00 BVPS (人民币) 10.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 4,209 4,959 6,650 8,586 10,845 +/-% 38.56 17.81 34.12 29.10 26.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 570.57 812.06 1,142 1,533 2,006 +/-% 164.36 42.32 40.60 34.24 30.86 EPS (人民币，最新摊薄) 1.43 2.03 2.85 3.83 5.01 ROE (%) 41.92 45.77 45.96 40.11 35.88 PE (倍) 141.19 99.21 70.56 52.56 40.17 PB (倍) 49.27 42.11 26.37 17.56 12.22 EV EBITDA (倍) 92.81 67.13 48.21 36.06 27.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)518314466121176230285May-21Jun-21Jul-21Aug-21(%)(人民币)东鹏饮料相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东鹏饮料(605499 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 生意本质：产品难以替代，先发优势明显 .................................................................................................................... 5 产品维度：能量饮料具备不可替代性+长生命周期 ................................................................................................ 5 竞争维度：行业天然具备相对明显的先发优势...................................................................................................... 5 风起：能饮赛道高景气，迎破局良机 ........................................................................................................................... 7 规模：量增为核，空间广阔.....................................................