金租行业信用分析： 投向集中，转型在即

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 投向集中，转型在即——金租行业信用分析 华泰研究 研究员 程晨 SAC No. S0570519080002 SFC No. BPT388 chengchen@htsc.com 研究员 赵天彤 SAC No. S0570519070002 zhaotiantong@htsc.com 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 租赁行业信用利差处于高位 注：数据统计截至 2021 年 7 月 30 日 资料来源:Wind、华泰研究 2021 年 8 月 03 日│中国内地 深度研究 报告核心观点 租赁业务本质上是一种类信贷业务，具有一定的金融属性。租赁行业有两个特点：一是典型的资本依赖型行业，企业的融资能力至关重要；二是具有周期性特征，企业的盈利能力和现金流受经济周期及信用周期影响较大。2020年受新冠肺炎疫情影响，国内外宏观经济环境与信用环境发生较大的波动，租赁行业融资环境和资产资质均受到一定冲击。同时，城投、地产行业融资政策的收紧，会直接影响租赁行业资产分布和不良生成，可能倒逼租赁企业转向其他行业寻求资产。本文将从融资能力、业务能力、财务分析三个维度对金融租赁企业进行信用资质分析。 疫情冲击下企业资质分化明显，租赁行业信用风险有所提升 2020 年以来受新冠疫情及行业监管影响，租赁行业融资环境和资产资质均受到一定冲击。截至目前共有 7 家融资租赁公司主体发生信用等级迁移，其中上调 4 家，下调 3 家。业务层面，租赁行业整体发展速度缓慢，业务规模首次出现负增长，存量博弈分化明显。融资方面，商业租赁公司信用债发行规模较大、期限较短、发行利率较低；金融租赁公司债券发行增长较快，平均发行期限较长、发行利率较高。2020 以来租赁行业利差有所走阔，存在一定挖掘空间，但仍需警惕尾部城投风险暴露和部分区域不良率抬升带来的影响。 金融租赁企业整体信用资质较好 金融租赁企业评级多为 AAA 级，企业大股东以大型商业银行为主，融资来源主要为银行借款及拆入资金，对公开市场融资依赖度不高。企业发展和金融租赁资产区域分布对股东的依赖程度较高，同时租赁资产行业集中度较高，主要分布于公用事业类行业，随着地方政府严禁违规新增隐性债务，各条线融资渠道收紧，城投平台信用风险暴露增加，租赁企业业务发展和存量业务风险均受到较大影响，面临一定业务转型的压力。近年来金融租赁企业整体规模有所扩大，资产质量价值高，不良率处于较低水平。不同企业盈利能力、现金流水平和偿债能力差异较大，整体企业信用资质较高。 信用资质整体较好，但面临分化压力 整体而言，金融租赁企业资产质量较高，信用资质良好，但在租赁行业未来面临一定转型压力背景下，租赁行业信用资质及信用利差分化是趋势，需要结合股东背景、展业区域、业务布局等因素进一步挖掘安全度更高的资产。一方面，股东支持力度较强，业务布局良好的金租信用债资产安全度较高，在目前市场普遍风险偏好较低的情况下，利差上行压力较小。另一方面，部分股东背景较为混乱的企业在资金实力方面处于劣势，未来在业务转型时可能会面临新的风控体系建设等问题。此外，部分中小型金融租赁企业的展业集中区域产业支柱较弱，对当地城投平台依赖度较高，业务转型压力和信用风险相对较高，存在一定利差上行压力。 风险提示：融资租赁监管政策变化风险、租赁公司披露信息不完全口径不一致。 (250)2507501 5 - 0 11 5 - 0 81 6 - 0 31 6 - 1 01 7 - 0 51 7 - 1 21 8 - 0 71 9 - 0 21 9 - 0 92 0 - 0 42 0 - 1 12 1 - 0 6(BP)50分位数租赁-AAA50分位数租赁-AA+50分位数租赁-AA 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 疫情冲击叠加外部信用环境变化，行业信用风险有所提升 ........................................................................................... 4 银行不良贷款率上升，国企违约率大幅提升 ......................................................................................................... 4 疫情冲击下租赁资产资质分化，租赁行业信用风险事件频发 ................................................................................ 5 租赁行业整体发展速度放缓，行业内竞争分化明显 .............................................................................................. 6 宏观政策调控助力经济恢复，租赁企业融资情况有所改善 ................................................................................... 7 金融租赁行业发债主体信用资质分析 ......................................................................................................................... 10 融资能力.............................................................................................................................................................. 10 业务能力.............................................................................................................................................................. 12 财务分析.............................................................................................................................................................. 15 金融租赁企业信用资质面临分化 ...............................