汽车行业线控底盘专题报告：线控底盘，赛道爆发，自主逆袭

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 线控底盘：赛道爆发，自主逆袭 汽车行业线控底盘专题报告｜2021.8.4 中信证券研究部 核心观点 李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S1010520120003 尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 联系人：李子俊 联系人：王诗宸 中国汽车零部件行业迎来长期成长机会，其中智能化、电动化是主旋律，料将催生线控底盘行业规模迎来爆发式增长。我们预计到 2026 年，全球线控底盘规模超 1500 亿元，其中线控制动和线控转向规模分别达 575/436 亿元，未来5 年 CAGR 超 40%。底盘控制器行业以前由外资巨头主导，自主供应商有望借线控的“东风”实现替代，份额持续提升。我们重点推荐线控底盘整体布局领先的整车厂商长城汽车（A+H）以及在线控底盘主赛道市占率持续提升的供应商伯特利、耐世特（H）、拓普集团、华域汽车。 ▍为什么选择关注线控底盘行业？首先，我们认为中国汽车零部件供应商将迎来长期成长机会，其中智能化和电动化是主要方向。其次，线控底盘具备响应速度快、控制精度高、能量回收强的特点，是实现高级别自动驾驶的必经之路，是高级别自动驾驶汽车执行端的基石。此外，全球主流车企将于未来 1-2 年陆续推出具备 L3 及 L3 以上级别自动驾驶功能的车型，线控底盘规模将跟随 L3+自动驾驶量产迎来快速爆发期。 ▍线控底盘行业市场规模：空间广阔，主赛道增长迅速。底盘系统约占整车成本的 10%，行业空间广阔。线控底盘分为线控制动、线控转向、线控油门、线控换挡四大系统，据我们测算，2021 年国内/全球汽车线控底盘市场规模将达到145/447 亿元，2026 年国内/全球汽车线控底盘市场规模达 575/1528 亿元，5年国内/全球 CAGR 为 31.8%/27.8%。其中线控制动、线控转向系统是主赛道，占比最高，国内/全球市场规模分别为 216/575 亿元、164/436 亿元，对应2021-2026 年 5 年 CAGR 分别为 50.7%/46.3%、52.2%/46.8%，未来五年行业将迎来爆发式增长。 ▍线控底盘行业竞争格局：外资主导，格局集中，自主供应商开始发力。由于底盘行业与汽车安全息息相关，数十年的技术积累和配套经验使得行业进入壁垒较高，主机厂对供应商已经产生了很高的依赖度。其中，线控制动行业主要由博世、大陆和采埃孚天合主导，行业 CR3 达 96%。线控转向行业处于起步阶段，博世、捷太格特、耐世特、采埃孚天合等巨头技术领先。行业外资巨头占据主导地位，集中度高，配套关系稳定。随着自主品牌的向上突破，和中国车企在自动驾驶技术的不断迭代，中国供应商有望借自主品牌向上的东风迎来“弯道超车”的机会，在技术上逐渐突破外资供应商的垄断，在生产上发挥中国制造的优势，开始在线控底盘领域占据一席之地。 ▍线控底盘行业发展趋势：商业化进程加速，单车价值量提升。1）线控制动：线控制动解决了电动车缺少真空助力源的问题，且相较于使用电子真空泵，线控制动能进行能量回收，效率大幅提高。因此，线控制动是更高级别自动驾驶的必然选择，渗透率有望快速提升，预计国内渗透率在 2026 年有望达到 30%。线控制动有 Two-Box 和 One-Box 两种技术方案，其中 One-Box 方案集成度高，在性能上占优，有望成为主流。同时，线控制动的普及预计将带来制动系统单车价值量从 600-1000 元到 2000-2500 元的快速提升。2）线控转向：线控转向具备方向盘与转向机完全解耦、节省驾驶舱空间、设计灵活、转向精准度高的特点，更加贴合高级别自动驾驶的需求，渗透率将快速提升，预计国内渗透率在 2026 年有望达到 15%。同时，线控转向控制代码行数进一步增加，且需增加冗余安全功能，预计单车价值量从 1000-2000 元提升到 3000-4000 元。我们判断，线控转向在结构端与 DP-EPS 和 R-EPS 最为接近，因此在 R-EPS 和 DP-EPS 等大扭力转向机中布局领先的企业有望率先实现突破，在线控转向领域获取更大的市场份额。 汽车行业 评级 强于大市（维持） 汽车行业线控底盘专题报告｜2021.8.4 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍风险因素：新能源汽车行业景气度不及预期；自动驾驶技术突破不及预期；线控底盘技术发展不及预期。 ▍投资建议：线控底盘行业迎来爆发期，自主厂商有望实现替代，获取更高的市场份额，我们重点推荐线控底盘整体布局领先的整车厂商长城汽车（A+H），以及在线控底盘主赛道市占率持续提升的零部件供应商伯特利、耐世特（H）、拓普集团、华域汽车。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （元/港元） EPS（元/美元） PE 评级 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 伯特利 42.80 1.13 1.43 1.88 2.33 37.9 29.9 22.8 18.4 买入 耐世特（H） 9.74 0.05 0.12 0.14 0.17 30.6 12.3 10.2 8.2 买入 拓普集团 35.99 0.57 1.03 1.36 1.78 63.1 34.9 26.5 20.2 买入 华域汽车 20.87 1.71 2.24 2.49 2.75 12.2 9.3 8.4 7.6 买入 长城汽车（H） 23.75 0.58 1.09 1.41 1.96 34.0 18.1 12.8 6.5 买入 长城汽车（A） 63.71 0.58 0.92 1.41 1.96 109.8 69.3 45.2 32.5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 8 月 2 日收盘价 pOoNoOoPuNoPtPuNqRtPyRaQaOaQpNrRnPrQiNmMyQeRpPqM8OmNrPNZsOuMuOtOrP 汽车行业线控底盘专题报告｜2021.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 投资逻辑............................................................................................................................ 1 为什么现在关注线控底盘行业 ........................................................................................... 1 中国汽车零部件供应链迎来长期成长机会，电动化、智能化是焦点 ................................. 1 底盘线控化是实现高级别自动驾驶