2021年8月宏观经济报告：疫情反复再生扰动，跨期调节统筹长短

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就国际环境而言，尽管疫情再度反复，但其对供给端的冲击愈加弱化，需求端的冲击也因疫苗接种率的提升而有所减弱，经济恢复面临干扰但趋势仍在延续。在此情势下，全球流动性宽松的边际收紧将是大势所趋，美国方面，财政补贴到期后劳动参与率的提升将有效改善就业数据质量，进而扣响其 QE 缩减的扳机；但相较于此，偏于和缓的复苏及通胀态势，以及先天性的财政工具缺位，欧元区货币政策的正常化显然需要等待更长时间。  就国内经济而言，尽管 6 月进出口增速超越市场预期，而且顺差依旧维持高位，但是在高基数的影响下，净出口对经济拉动作用的下行无需多言。相较于外需，年内经济的看点依旧是内需的恢复，其中，不仅制造业投资和消费的改善力度值得密切关注，而且以基建投资为代表的政策呵护同样需要重点跟踪。  就国内通胀而言，收储的干预并未有效推动猪肉价格的反弹，当月食用农产品批发价格 200 指数均值仍环比回落，叠加翘尾因素的弱化，当月 CPI同比增速将进一步回落至 0.5%附近；与之对照，虽然 7 月 PPI 翘尾因素将回落至 2.0%，但是新涨因素的拉动力将进一步提升，令 7 月 PPI 同比增速维持在 8.8%左右的较高水平，进而导致其与 CPI 同比增速间的裂口再度扩大。  就国内政策而言，730 政治局会议精神成为我们展望下半年调控政策的重要指针。此次会议不仅沿用了 430 会议的表述，认为“国内经济恢复仍不稳固、不均衡”，而且增加了对外部环境“更趋复杂严峻”的判断，在“做好宏观政策跨周期调节”的语境下，“积极的财政政策要提升政策效能”、“推动今年底明年初形成实物工作量”成为重要看点。相较于此，货币政策依旧是“稳健”的，依旧要“保持流动性合理充裕”，重点任务在于“助力中小企业和困难行业持续恢复”。综合而言，财政政策更注重于全面性的适度补位，而货币政策在继续坚持中性基调的同时仍将着重于结构性作用的发挥。 风险提示：国际疫情发展超预期 疫情反复再生扰动 跨期调节统筹长短 ――2021 年 8 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 08 月 06 日 宏观月报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22 目 录 1. 全球疫情反复波折 政策回收纠结踌躇 ..................................................................................................... 5 1.1 数据再度攀升 疫情反复波折 .......................................................................................................... 5 1.2 经济延续复苏 供需矛盾仍存 .......................................................................................................... 6 1.3 静待指标触线 QE 缩减将启 ........................................................................................................... 7 2. 内需恢复仍是看点 通胀差异仍待弥合 ................................................................................................... 10 2.1 外贸增速继续回落 贸易顺差维持高位 .......................................................................................... 10 2.2 制造业投资改善明显 汽车缺芯拖累延续 .......................................................................................11 2.3 新涨差异尚未消除 结构通胀仍将延续 .......................................................................................... 13 3. 秉承“稳中求进” 统筹长短利益 ............................................................................................................... 15 3.1 做好跨周期调节 统筹宏观政策衔接 ............................................................................................. 15 3.2 降准无碍货币中性 信用增速拐点将至 .......................................................................................... 16 3.3 财政支出有望提速 相机抉择定位不改 .......................................................................................... 18 pOrMoQwOtMzRsRsOqOoPwPaQdN9PoMpPmOnMeRoOzReRpPqPaQrRoOxNmPtMxNpMpQ 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 图 目 录 图 1