港股中期策略大势篇：AH股市将协同构造M型震荡

1【方正海外】港股中期策略大势篇：AH股市将协同构造M型震荡证券研究报告海外策略研究2021年8月04日分析师：韩振国登记编号：S1220515040002联系人：党崇钰2摘要➢ 《港股中期策略大势篇：AH股市将协同构造M型震荡》摘要•摘要：海外方面，变种新冠病毒正在扰动复苏，但美国经济基本面整体向好，美联储QE缩量仍取决于就业状况进展，但金融市场对Taper已有预期。中国经济的低基数效应消失导致经济见顶，经济将逐渐回落到潜在增速，货币政策将保持中性偏宽松。对港股市场而言，8月份之前因前期估值抬升、海外因素以及平台经济反垄断等原因，恒指表现较差，但2021年恒指盈利增长确定，恒指未来将是低估值优势与风险因素的对决。夏季跌透后AH股市将协同构造M型，震荡向上。M型结构即是双顶结构：第一个顶，是夏季大跌之后的“反弹阻力顶”，即是跌透之后的自然反弹，当反弹到前期阻力位时会受到资金抛压，这种抛压可能来自获利了结、返本赎回亦或风险事件触发。第二个顶，即是四季度的“经济（盈利）压力顶”，即宏观经济逐渐回到潜在增速，企业盈利在基数效应消失后业绩增长的压力逐渐清晰，将会提前反应在股市上。假如年内M型没有走完则退化为N型，但不会改变双顶结构。不管是M型还是N型，因为震荡向上所以均会向右上方倾斜。•风险提示：新冠变种病毒导致全球经济复苏放缓超预期；美联储货币政策边际收紧超预期；中国反垄断监管及中概股监管强度超预期；中国房地产等行业信用风险事件超预期；中美关系边际恶化超预期。pOnOpPmNwPqRqMzQrQmQxO7NdN9PoMmMoMqRiNqQyQjMqQmR8OqRoQvPtPpMwMoPmO3目录1. 海外经济与政策展望：疫情扰动复苏，市场对Taper已有准备2. 中国经济与政策展望：基数效应消失，经济见顶回落3. 港股市场展望：盈利增长确定，估值优势与风险因素的对决4. 跌透后AH股市将协同构造M型，震荡向上总目录41➢ 疫情扰动复苏，影响经济增长图1 主要经济体每周新增新冠确诊资料来源：Wind，方正证券研究所，数据截至7月31日，欧洲六国为德英法意俄西海外经济与政策展望•全球疫情形势不容乐观，主要经济体疫情仍有反复，“德尔塔”病毒已在全球较快传播。近期，美国每周新增确诊已达到50.3万人（7月31日当周），已连续6周上升；欧洲六国和东盟当周新增人数高达66.3万和59.5万人次，但环比已开始下降。由于南京机场的防疫工作出现疏漏，中国局部地区出现了疫情多点传播。•疫情的反复影响着各国经济的修复进程。由于病毒具有很强的变异性,在没有实现100%接种率达到完全免疫之前，仍然会出现局部的疫情爆发，市场应该做好与新冠病毒长期共存的准备。0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07单位：人中国欧洲六国美国日本印度东盟图2 主要经济体新冠疫苗每日接种量(7日移动平均)资料来源：Wind，方正证券研究所，数据截至7月31日，欧洲六国为德英法意俄西05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,000单位：人中国欧洲六国美国日本印度东盟51➢ 美国经济整体向好，景气边际放缓图3 美国GDP环比折年率资料来源：Wind，方正证券研究所图4 美国PMI资料来源：Wind，方正证券研究所海外经济与政策展望•美国经济继续呈修复态势。美国第二季度GDP环比折年率为6.50%（前值为6.3%），低于Bloomberg预期。•经济景气度方面，制造业PMI和非制造业PMI已连续13个月位于荣枯线以上，7月制造业PMI为59.5，较上月回落1.1个百分点，非制造业6月PMI为60.1，较5月下行近4个百分点，但仍远超荣枯线，表明经济增长韧性犹存。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-064045505560652016-072017-072018-072019-072020-072021-07美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI61➢ 美国消费需求旺盛图5 零售和食品服务销售额资料来源：Wind，方正证券研究所图6 美国个人消费意愿增强资料来源：Wind，方正证券研究所海外经济与政策展望•消费方面，6月美国零售和食品服务销售额为6311.1亿美元，同比增速为18.48%，较5月环比下降，但增速依然强劲，表明现阶段美国的消费需求旺盛。•个人消费支出也持续保持上升态势，5月，美国个人消费折年数为15.659万亿，较前值上调0.003万亿。个人储蓄存款占可支配收入的比例为12.4，较上月下降2.1个百分点，表明居民的储蓄意愿下降，预示消费向好。0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05单位：十亿美元美国:个人消费支出:季调:折年数美国:个人储蓄存款占可支配收入比例:季调:折年数-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06单位：亿美元美国:零售和食品服务销售额:总计美国:零售和食品服务销售额:总计:同比71➢ 美国私人库存下滑，房地产营建许可走弱图7 美国私人库存下滑资料来源：Wind，方正证券研究所图8 美国营建许可数量资料来源：Wind，方正证券研究所海外经济与政策展望-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06