基础材料行业：星火可燎原，国产电子玻璃迎拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 星火可燎原，国产电子玻璃迎拐点 华泰研究 建材 增持 (维持) 玻璃 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +86-755-22660892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 旗滨集团 601636 CH 25.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 8 月 04 日│中国内地 专题研究 国产电子玻璃快速崛起，助力传统玻璃企业新成长 我们对电子玻璃的市场现状及趋势进行了分析，并深度复盘了海外行业龙头康宁的成长路径，总结认为：1）需求端国货份额提升和电子玻璃渗透率增长，驱动全球电子玻璃市场规模有望于 2025 年之前达到 100 亿美元；2）国产企业在 G8.5 高世代显示玻璃基板制造技术和二强盖板玻璃性能提升上均有突破，有望加速国产替代；3）弥补了当前市场对玻璃基板市场研究的不足，国内已有两家公司（凯盛集团、彩虹股份）可量产 G8.5 的显示玻璃基板；4）超薄柔性玻璃 UTG 有望加快电子玻璃的国产替代，目前国内凯盛科技和东旭光电已实现量产能力，旗滨集团等企业加快追赶。 电子玻璃市场需求旺盛，市场竞争呈现寡头垄断 电子玻璃市场规模随着电子产品出货量的快速增长而不断扩张，据 Maia Research and Analysis 统计，全球电子玻璃市场规模由 2016 年的 79 亿美元增长至 2020 年的 84 亿美元，其中显示玻璃基板市场占比超过 65%。我们认为传统电子产品大尺寸化、车载显示/智能穿戴设备等新兴市场快速发展，有望推动电子玻璃市场规模 2025 年之前达到 100 亿美元。基于配方+工艺+资金三大壁垒，2020 年全球电子玻璃市场 CR5 超过 95%，其中排名首位的康宁几乎垄断高端市场，公司产量占比 35%而利润占比 55%。 康宁复盘：紧跟下游需求变化，持续推动研发创新 显示玻璃基板和盖板玻璃是康宁的两大电子玻璃业务，分别划归显示技术和特殊材料板块，2020 年公司电子玻璃业务收入占比 42%，净利润占比 62%。康宁玻璃基板的成功主要得益于与时俱进的大尺寸化和研发创新，从 2004年量产 G6 到量产 G10 仅用了 5 年时间。而盖板玻璃的成功主要得益于深度绑定苹果公司，以持续的高研发投入，构建产品和服务的深厚壁垒。无论公司经营状况如何，康宁始终保持着 8%以上的高比例研发费用率（其中显示技术约 3%-4%），并围绕其核心专利布局了有效的保护圈。 国产企业：正视差距加速追赶，把握时机弯道超车 我们认为电子玻璃行业具有高技术壁垒，技术水平是各个公司之间最大的差异，配方和化学组成是影响玻璃性能和量产的核心因素。国内并不缺少资金雄厚的公司，但在研发投入上仍显不足（研发费用率一般低于 4%），且产业链分工上仍集中在加工环节，盈利能力偏低。2019-2020 年，康宁在显示玻璃基板和盖板玻璃领域的产品迭代速度边际放缓，国内公司在近几年完成了快速追赶。随着国产手机等电子产品份额提升，2020 年四大主流国产手机品牌出货量份额总计 37%（2013 年 9%），上游玻璃材料国产化的需求愈发强烈，国内公司有望在部分电子玻璃领域弯道超车。 典型公司：不同产业阶段玻璃龙头竞相绽放 我们认为技术和产品是电子玻璃赛道的两大核心竞争力，国产电子玻璃企业正迎来重要发展机遇。其中显示玻璃基板体现在高效制备工艺和高世代产品的量产能力上，而盖板玻璃则体现在化学强化工艺和更轻薄、抗损能力更强的产品上。只要在技术和产品上突破壁垒，国内公司在成本、汇率、认证等方面的优势就会显现。在国产替代的大背景下，我们认为需要关注两条投资主线：1）从 0 到 1 取得技术突破，增长潜力大的传统玻璃巨头；2）从 1到 N，深耕行业多年，技术积累深厚，具有产业链协同优势的电子玻璃公司。 风险提示：技术及产品迭代不及预期，下游需求增长不及预期，新材料出现替代电子玻璃。 (18)7335883Aug-20Dec-20Apr-21Jul-21(%)建材玻璃沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 核心推荐逻辑 ........................................................................................................................................................ 5 与市场观点不同之处 ............................................................................................................................................. 5 电子玻璃，国产玻璃企业的星辰大海 ........................................................................................................................... 6 基板与盖板是电子玻璃两大应用领域 .................................................................................................................... 6 百亿美金赛道，国产替代机会显现 ........................................................................................................................ 8 需求端：渗透率提升驱动新增长.................................................................................................................... 8 供给端：外资寡头垄断，国产快速崛起 ...............