国潮崛起，是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡

证券研究报告·行业研究·商业贸易 商业贸易行业深度 1 / 62 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]国潮崛起：是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡 增持（维持） 投资要点  消费品增长有三大逻辑：1）行业增长+渗透率提升；2）品牌集中度（品牌化程度）提升；3）价格提升。 逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性品牌仍保持高景气度：运动鞋服 2015 年来保持了 15%-20%的行业增速，疫情后纺织服装行业整体复苏强劲，纺服社零同比增速高于社零全行业平均增速。 逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升：运动品牌本身有较好的功能性区隔和文化认同，具备较高品牌粘性，行业集中度较高，2020 年零售额 CR5 达到 59%且仍在提升，其中前 10 大运动品牌中的国产品牌自 2017 年触底后市场份额逐年提升，逐步缩小与海外品牌的差距。“新疆棉”事件只是一个短期催化，国潮崛起是大势所趋，其背后的供应链基础，文化自信，电商渠道催化等多重因素形成闭环，未来还将持续推动国产品牌市占率的提升。 逻辑三：店效提升是功能性品牌主要增长驱动，头部运动品牌存在二级交易市场，具备涨价逻辑：未来店效提升是功能性品牌的主要增长驱动，其中通过研发+设计+营销带来产品组合的优化，产品平均价格带的提升会成为重要的方式，从球鞋二手交易平台上数据可以发现，头部运动品牌核心单品已开始享受一定的二级市场流动性和溢价，具备潜在涨价逻辑。 投资建议： 1）功能性品牌：功能性品牌享有较好竞争格局，容易产生穿越周期的大品牌。国产品牌经过 20-30 年的发展，已具备一定产品研发设计实力和品牌认知度，推荐波司登，安踏体育和特步国际等，关注李宁。 2）上游代工企业：推荐华利集团，建议关注申洲国际。这两家公司都是以运动品牌的代工为主，下游的景气度高拉动上游的订单增长，公司本身都具备较为优质的客户资源，管理经营效率和较高的产能扩张预期。 3）休闲时尚品牌：许多国产休闲时尚品牌都在品牌年轻化，渠道优化，加大线上收入占比，拥抱新型营销渠道等方面做出了许多改变，也取得了不错的成绩。建议关注太平鸟，报喜鸟，比音勒芬，九牧王，乔治白等。 风险提示：疫情反复和宏观经济波动，渠道变革，市场竞争加剧，库存积压等[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1、《商业贸易行业跟踪周报：国货崛起顺应消费品发展三大逻辑，持续看好纺织服装行业》2021-08-01 2、《教育行业周报（2021 年第29 期）：教育部明确义务教育阶段校外培训学科类与非学科类范围，“双减”进一步细化》2021-08-01 3、《教育行业点评：K12 教培政策梳理：从 1 月中纪委点名到 7 月“双减”落地，影响深远》2021-07-27 [Table_Author]2021 年 08 月 15 日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 tanzhiqian@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2020-072020-112021-03沪深300商业贸易(申万) 2 / 62 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 国货服装品牌全面崛起势不可挡 ................................................................................................... 7 1.1. 引言：消费品增长的三大逻辑 ............................................................................................. 7 1.2. 逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性品牌整体仍保持高景气度 ......... 7 1.3. 逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升 ............. 8 1.3.1. 国牌崛起的两条路径：功能性 or 效率性 .................................................................. 9 1.3.2. 国潮崛起原因之一：文化自信，“Z 时代”认知变化，开始主动拥抱国产品牌... 13 1.3.3. 国潮崛起原因之二：成熟的供应链带来产品综合品质的提升 ............................. 15 1.3.4. 国潮崛起原因之三：在电商大背景下，国货品牌深谙营销之道，能够更有效地触达消费者 ................................................................................................................................... 17 1.3.5. “新疆棉”事件催化，国货回归是未来长期发展大趋势 .......................................... 18 1.4. 逻辑三：店效提升是功能性品牌主要增长驱动，头部运动品牌存在二级交易市场，具备涨价逻辑 .......................................................................................................................................... 20 1.4.1. 未来店效提升是功能性品牌的主要增长驱动 ......................................................... 20 1.4.2. 头部运动品牌存在二级交易市场，具备涨价逻辑 ................................................. 22 1.5. 库存情况：功能性品牌终端库存和周转明显改善 ........................................................... 23 2. 国潮崛起下，重点受益标的一览 ................................................................................................. 25 2.1. 功能性品牌：赛道竞争格局好，容易培育出穿越周期的大品牌 ................................... 25 2.1.1. 安踏体育：少有的多品牌矩阵运动鞋服集团，国潮崛起下再攀高峰 ................. 26 2.1.2. 李宁：国潮的直接体现，最具文化认同的国产运动品牌之一 .......