2018年中期策略报告：迎接波动，深挖消费

请务必阅读正文后的免责条款部分 本周观点 今年以来中国经济增长平稳，主要指标包括 PMI、工业生产等，均在合理区间内。但是经济仍存在一些隐忧，主要表现在需求侧有一些下行风险，令我们对经济前景感到担忧。首先，居民消费受到杠杆率提高的挤压，增长可能会出现乏力迹象；其次，投资在去杠杆、资管新规出台的背景下，短期也很难有大的起色；最后，外贸出口目前增长尚可，但中国需要削减对美国的贸易顺差，这虽然是个长期的过程，但也是大势所趋，出口增长的前景会受到考验。 国内政策方面，我们预计“去杠杆”进程持续。按照我们的测算，2018 年一季度末，中国宏观杠杆率上升速度放缓，然而从全球范围来看，当前中国的杠杆率处于相当高的水平。从最近高层的表态，以及政策面最新的走向来看，“去杠杆”的政策方向应该会保持不变。政策的着力点将主要以精准调控来拉动经济增长，包括：扶持创新企业，为小微企业减负；提高个税起征点，增加个人可支配收入等等。 下半年，我们预计外围市场可能将更加严峻。今年以来美国经济格外强劲，预计美联储今年加息 3-4 次，而美联储逐步收紧货币政策的举措，已经导致近期美元升值加快，令新兴市场出现压力。阿根廷、印度、土耳其等国家纷纷采取加息措施，以稳定本国货币。 结合国内经济的基本面、政策走向，以及全球经济的情况，我们预计下半年权益市场的波动很可能会逐步加剧，建议投资者保持谨慎。在整体偏于谨慎的市场氛围中，消费升级行业由于增长相对较为确定，值得重点挖掘，但需要警惕通胀升温风险。 2018 年 6 月 11 日 证券研究报告·宏观研究周报 迎接波动，深挖消费 ——2018 年中期策略报告 陆兴元 CFA 执业证书编号 S0120518020001 8621-68761616 lu_xy@tebon.com.cn 预估一季度中国宏观杠杆率小幅上升 0%50%100%150%200%250%300%居民部门杠杆率企业部门杠杆率政府部门杠杆率 宏观研究：2018 年 6 月 11 日 请务必阅读正文后的免责条款部分 2 2 目录 一、今年以来中国经济运行总体平稳，但前景堪忧 ....................................................................................................... 3 1、PMI 指数：经济保持稳步增长的发展态势 .................................................................................................. 3 2、工业生产增长加快 ......................................................................................................................................... 4 3、消费市场稳定增长 ......................................................................................................................................... 4 4、投资增速下滑，但结构继续优化 ................................................................................................................. 5 5、出口增长温和，贸易顺差收窄 ..................................................................................................................... 6 6、通胀压力有所缓和 ......................................................................................................................................... 6 7、房地产投资增速维持高位，地产销售增速下滑，价格平稳 ..................................................................... 7 8、预计 2018 年下半年中国经济呈现温和下滑 ............................................................................................... 8 二、国内政策：“去杠杆”进程持续，以精准调控拉动经济增长 ............................................................................... 8 1、中国宏观杠杆率仍处于高位，政策去杠杆方向不变 ................................................................................. 8 2、以精准调控来拉动经济增长 ....................................................................................................................... 10 三、全球经济：美国经济强劲，美联储延续加息路径，美元升值加快，新兴市场出现压力 ................................. 11 1、美国经济意外强劲，预计美联储今年加息 3-4 次 ................................................................................... 11 2、美元出现快速升值的原因 ........................................................................................................................... 13 3、美元走强对新兴市场影响负面 .........................................................................................