电子元件行业“屏地风雷”系列报告之九：周期拐点亦是成长起点

分析师及联系人 [Table_Author] ● 莫文宇 ● 谢尔曼 (8621)61118752 (8621)61118752 mowy@cjsc.com.cn xieem@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514090001 S0490518070003 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_Title1] 电子元件 [Table_Invest] 报告日期 2021-07-21 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《为什么说光学是不可多得的好赛道》2021-07-19 •《持续看好半导体产业链的投资机会》2021-07-12 •《“顺天应时”系列报告之二：龙头制胜，顺势而为》2021-07-07 [Table_Title] “屏地风雷”系列报告之九：周期拐点亦是成长起点 [Table_Summary]  板块防御属性优秀 回顾 2021 年上半年，与电子其他细分赛道比较，显示板块在三月初至四月末阶段有明显的相对收益。我们认为主要源于美债收益率上行引发的高估值强势板块回调，市场更加偏好面板高景气低估值的属性。同时，与典型的成长型行业相比，显示板块和煤炭板块自三月初到四月末有明显相对收益。但五月至年中则出现分化，显示板块跑输其他典型周期和成长板块。我们认为，五月显示板块与周期板块的分化在于对市场对“下阶段产品价格上涨预期”的强弱之别。在全球经济复苏和通胀的背景下，大宗商品存在价格上行的动力，而大尺寸显示产品价格可能在下半年淡季迎接拐点。  市场的担忧是什么 我们认为当前市场对于显示板块主要担忧三个方面：1）海外需求下滑，国内需求修复不及预期。统计机构 NPD 表示美国 2021 年 4 月电视机销售同比下降 24%。不仅如此，根据权威机构 DSCC 的跟踪数据，自 4 月中旬以来美国电视零售数据每周都在以两位数的百分比下降；2）显示产品价格见顶。6 月至 7 月，面板价格趋于稳定，随着下游需求进入年末的淡季，面板价格拐点渐行渐近；3）基本面的高基数效应，本质是担忧 2022年的面板均价下跌难以通过产能增长来弥补。但考虑到京东方武汉 10.5 代线与华星光电 T7 线爬产、收购产线的并表，大陆面板龙头 2022 年产能依然处于较快增长。  三季度看好面板行业的五个理由 基于五点理由我们看好三季度面板行业：1）二季度环比增长乐观，进入业绩兑现期。京东方 A、TCL 科技均发布中报预告，同比和环比实现大幅增长；2）产业链库存水平仍低于历史平均，三季度补库需求持续；3）下半年大小尺寸 TV 显示产品价格呈现分化，龙头产品结构倾向更大尺寸，受 32 寸等产品价格波动影响更低；4）新增产能开出，关键原材料紧张未明显缓解；5）寡头垄断格局下，2022 年价格不宜过度悲观。  中长期显示产业链的两条主线 我们认为当前时间向后看三年，显示产业链机会来自两条主线。1）显示技术的不断进步和显示产品的不断升级，IT 类产品柔性 OLED 渗透率提升、屏下摄像头趋势渐起，高刷新率、折叠屏逐渐成为高端的象征。当前市场对 OLED 企业的定价方式主要为 PB估值，未来有望在盈利拐点实现后切换为 PE 的成长估值；2）中游制造环节景气度随供需关系的不同而波动，反应在显示产品的价格。而上游材料的逻辑则在于中游集中度的提升以及材料国产替代。上游材料&设备企业具有利润率高、护城河深、复合增速高的优点，是中长期掘金的选择方向之一。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 下半年大尺寸 LCD 面板价格下跌幅度超出预期； 2. 柔性 OLED 产能过剩引发价格战。 -20%-10%1%12%23%34%2020-72020-102021-12021-42021-7电子元件沪深300指数mNnOoQvMmNmMtMsRtMrNrQaQdN7NnPrRmOqReRrRpQiNoMmOaQqRqONZtOpQvPnOtM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 行业研究丨深度报告 目录 2021 年上半年行业回顾：防御属性优秀 ...................................................................................... 5 显示板块与电子其他细分赛道对比 ................................................................................................................. 5 显示板块与其他一级行业对比 ........................................................................................................................ 6 市场的担忧是什么 ........................................................................................................................ 7 担忧一：海外需求下滑，国内需求修复不及预期 ........................................................................................... 7 担忧二：显示产品价格见顶 ............................................................................................................................ 9 担忧三：基本面的高基数效应 ........................................................................................................................ 9 三季度看好面板行业的五个理由 ................................................................................................. 11 理由一：二季度环比增长乐观，进入业绩兑现期 ......................................................................................... 11 理由二：库存水平仍低于历史平均，补库需求持续 ..................................