债券专题研究报告：5月基本面数据前瞻，PPI或回升，债券融资或拖累新增社融

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟执业证书编号：S0740517040002 Email：qisheng@r.qlzq.com.cn 联系人：韩坪 Email：hanping@r.qlzq.com.cn [Table_Summary]投资要点 5 月基本面数据前瞻：PPI 或回升，债券融资或拖累新增社融展望 5 月数据，预计 CPI 将维持在 1.8%，PPI 则走高至 3.9%；消费增速或与前期持平，为 9.4%，工业增加值可能为 6.8%，固定资产投资单月增速或增至 6.7%；M2 增速预计在 8.5%左右，新增社融料将在 12200 亿附近；出口增速或维持在 3.7%，进口增速或达到 11.1%。通胀方面，猪肉、鸡肉、鲜菜价格下滑或对 CPI 形成拖累，抵消国际油价上涨带来的压力；能源商品价格抬升或助推 PPI 增速继续回升。消费方面，5 月汽车消费增速欠佳，楼市成交面积环比增长，5 月消费增速或与前期持平。工业生产方面，高炉开工率继续回升，耗煤量增速走高，5 月工业增加值或维持高位。投资方面，5 月百城土地成交总价回落，基建活动旺盛，制造业迎减税红利，投资单月增速或涨至 6.7%。金融数据方面，企业开工状况良好，非标融资渠道收紧，表内需求增加，预计表内信贷不弱，但信用债净融资规模明显回落，发行量骤减，股权融资继续低迷，预计 M2 增速在 8.5%左右，新增社融在 12200 亿附近。贸易方面，海外需求或放缓，出口集装箱运价指数升幅有限；进口方面，5 月铁矿石进口价格指数继续改善，进口集装箱运价指数有所回升。整体来看，受食品价格拖累，国内 CPI 或仍在低位水平运行，对债市没有明显的负面影响；投资方面，结合土地成交价格和监管态势来看，地产投资的回落趋势难改，但基建活动、制造业投资或有加强；企业开工状态良好，叠加非标渠道收紧，信贷投放可能不弱，但 5 月信用债融资规模明显下滑，股权融资继续低迷，新增社融或受拖累。汽车消费明显放缓，地产消费小幅回暖，5 月消费增速或仍在低位；而在高炉开工率回升、发电耗煤量增速走高的带动下，工业增加值料将维持高位。综合来看，我们对当前的基本面继续维持平稳的判断，尽管趋势上仍将回落，但基本面变化很难在短期内给债市带来明显方向性的指引。同时，融资受限预计将继续对金融数据的结构和增速产生影响，回顾 1-5 月份的债券市场，非标受阻和融资渠道的规范与限制——银行体系流动性内生性改善，企业融资难度出现分化——无风险收益率震荡向下、信用风险在信用债定价中发挥更重要作用是最主线的逻辑，中美贸易摩擦和意外降准仅仅起到了加速催化的效果，我们判断 5 月金融数据的结构变化（特别是社融和 M2 缺口的收敛）仍将延续。在结构出现逆转之前，我们认为债市上半年的趋势也将延续，利率债和高等级信用债依然具有较高价值，低等级信用债将会继续分化，需要仔细甄别。风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异[Table_Industry]证券研究报告/固定收益专题报告 2018 年 06 月 06 日 5 月基本面数据前瞻： PPI 或回升，债券融资或拖累新增社融 -中泰证券债券专题研究报告 2018-06-06 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 5 月基本面数据前瞻：PPI 或回升，债券融资或拖累新增社融 ........................... - 3 - 猪肉鸡肉、鲜菜价格下滑，CPI 或为 1.8%；能源价格或推高 PPI 增速至 3.9% ...................... - 3 - 汽车消费欠佳，预计 5 月消费增速或与前期持平，为 9.4% ....................... - 6 - 高炉开工率明显回升，耗煤量增速上涨，工业增加值或维持高位在 6.8% .. - 7 - 基建活动走强，制造业迎减税红利，投资单月增速或升至 6.7% ................ - 7 - 5 月 M2 增速或为 8.5%，新增社融或受债券融资拖累，料将在 1.22 万亿 . - 8 - 以人民币计价，出口增速或为 3.7%，进口增速预计达到 11.1% ................ - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 5 月基本面数据前瞻：PPI 或回升，债券融资或拖累新增社融 图表 1：5 月宏观经济数据预测 同比5月预测值4月实际值4月预测值3月2月1月GDP%（季）///6.8%//CPI（%）1.8%1.8%1.9%2.1%2.9%1.50%PPI（%）3.9%3.4%3.5%3.1%3.7%4.30%社会消费品零售%(名义值）9.4%9.4%10.0%10.1%9.7%/工业增加值（%）6.8%7.0%6.5%6.0%7.2%/出口%（人民币计价）3.7%3.7%-0.4%-9.8%36.2%6.00%进口%（人民币计价）11.1%11.6%9.8%5.9%-0.2%30.20%固定资产投资%（单月值）6.7%6.0%7.3%7.1%7.9%/M2（%）8.5%8.3%8.5%8.2%8.8%8.60%新增社融（亿元）122001560013800133221170030600 来源：WIND， 中泰证券研究所  自本周五开始，国内将陆续公布 5 月份贸易、通胀、M2 及新增社融等一系列数据，下面主要对 5 月宏观经济数据进行前瞻性讨论 展望 5 月份数据，预计 5 月份 CPI 将维持在 1.8%，PPI 则走高至 3.9%；消费增速或与前期持平，为 9.4%，工业增加值可能为 6.8%，固定资产投资单月增速或增至 6.7%；M2 增速预计在 8.5%左右，新增社融料将在 12200 亿附近；出口增速或维持在 3.7%，进口增速或达到 11.1%。在下文我们对各项数据进行详细讨论。 猪肉鸡肉、鲜菜价格下滑，CPI 或为 1.8%；能源价格或推高 PPI 增速至 3.9%  我们预计 5 月 CPI 为 1.8%，而 PPI 则回升到 3.9%。食品方面，5 月农业部农产品批发价格指数延续了前期的疲软态势，继续走低。细分来看，猪肉、白条鸡和蔬菜的批发价格降幅比较明显，周环比变化均为负值。非食品方面，5 月国际油价波动较大，布伦特原油一度冲击 80 美元，而WTI 原油则站上 70 美元，国内成品油价格也随之上调。不过受 OPEC增产预期的影响，国际原油价格在 5 月下旬回落至 4 月中旬水平。另一方面，国内液化天然气价格在 5 月冲高回落，一度涨至 4226 元/吨，虽然在 5 月下旬出现回落，但绝对值仍明显高于 4 月。整体来看，猪肉、鸡肉、鲜菜等或继续拖累 CPI，能源价格虽然涨幅明显，但可能与食品价格的拖累影响相抵消。综上，5 月 CPI 增速或维持在 1.8%。 图表 2：农产品批发价格指数在 5 月继续走低 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收