债券投资策略专题：债市的情绪、底气与顾虑

DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源固定收益东兴证券股份有限公司证券研究报告债市的情绪、底气与顾虑 ——债券投资策略专题 2018 年 06 月 06 日 固定收益 专题报告 投资摘要： 受意大利组阁风波和美国“扩大版贸易战”影响，本周 10Y 国开一度击穿 4.37，但随后震荡上行，并未有效突破前低。交易情绪在本周发挥了重要作用。后半周海外因素的刺激明显减弱，Ust 10yr 从 2.75 回升至 2.90，205 上行却不足 10BP，说明除了情绪之外，做多国内债市还有其自身的底气：比较确定的“融资需求走弱”和央行货币政策“边际放松”，再加上短期难以证伪的“经济走弱”预期和“可能为防范信用风险蔓延而适度宽松”预期，以及“金融监管可能不会比预期更严”和“短期资金较为宽松”等成为市场做多债市的“底气”之源，公募整体仓位不高提供了做多动机。 随着海外矛盾缓和，市场对国内问题的顾虑逐渐加大。周四公布的官方PMI 数据好于预期，6 大电厂日均耗煤自 2 月以来持续上升，经济可能并非市场预期的那么弱。从资金层面来讲，后半周资金面并没有市场预期中的那么松，周四和周五隔夜资金和 7 天资金基本倒挂，市场的仓位和杠杆可能正在上升。再考虑到下周资金到期量较大，同业存单到期量创历史新高，央行的操作态度至关重要，市场需要保持适度谨慎。周五央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，市场短期内“降准”预期下降。 趋势上，我们对债市不悲观，坚信“震荡慢牛”的格局不变。但下周海外“黑天鹅”带来的利多情绪恐怕难以明显超越本周，再加短期经济可能并不会太差，下周资金到期量较大和短期“降准”预期下降等，下周债市存在调整需求，投资者可以根据调整的幅度和力度再决定后续操作。 风险提示：海外超预期，超预期“降准”，信用风险超预期蔓延等。 分析师：池光胜 Tel:010-66555446 chigs@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480518040001 相关研究报告 1、《趋势与抢跑》2018-05-02 2、《趋势不悲观，短期需等待》2018-05-14 3、《窗口反弹机会，趋势仍需耐心》2018-05-21 4、《博弈难度加大，留意前低位置》2018-06-04 P2 东兴证券专题报告 债市的情绪、底气与顾虑 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录 1. 交易的“情绪”与“底气” .................................................................................................................................................................. 3 2. 情绪的“回落”与市场的“顾虑” ...................................................................................................................................................... 6 3. 情绪回落之后......................................................................................................................................................................................... 10 插图目录 图 1 : 海外因素对本周国内债市情绪的影响较大 .................................................................................................................................... 3 图 2 : “融资回表”和“结构性去杠杆”加大市场的信用风险担忧 .................................................................................................... 4 图 3 : 信用违约以民企为主 ........................................................................................................................................................................ 5 图 4 : 民企债三季度到期量较大 ................................................................................................................................................................ 5 图 5 : 城投债 6 月和 9 月到期量较大........................................................................................................................................................ 5 图 6 : 央行继续“降准”可期 .................................................................................................................................................................... 6 图 7 : PMI 数据显示经济景气度持续回升 ................................................................................................................................................. 7 图 8 : PMI 数据显示经济“供需两旺” ..................................................................................................................................................... 7 图 9 : 六大电厂日均耗煤回升 ......