海外教育行业2021年中期策略：高教布局良机，教培仍需等待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 海外教育 [Table_IndustryInfo] 海外教育 2021 年中期策略 超配 （维持评级） 2021 年 07 月 15 日 一年该行业与指数走势比较 行业专题 高教布局良机，教培仍需等待  海外教育板块上市减缓，市值收缩 2017 年后教育资产上市提速，无论是公司数量、板块市值，还是涉及细分领域都显著增加。2019~2020 年间，板块整体行情走势较好，市值增长再次加速。2021 年上半年，受政策监管影响，板块市值萎缩，新上市公司数量较前些年也有所下滑。截至 2021 年 6 月 30 日，海外上市的国内教育公司累计数量达 65 家，总市值四千多亿人民币。  回顾：受政策影响较大，整体行情不佳 2021 上半年教育板块行情大致经历了两个阶段：第一阶段是 1~3 月初，在教培监管政策密集出台和落地前，各细分板块走势都较为平稳。第二阶段是 3 月底至今，受教培监管政策、传闻、行动频出，以及市场情绪转变等多方面因素影响，教培板块跌幅较大。 高教板块基本面增速预期下台阶、市场对教育行业整体担忧情绪影响下关注度走低。在民促法实施条例落地消除市场重大担忧并鼓励职业教育发展的前提下，仍旧没有走出我们预期中的强势表现。  展望：高教布局良机，教培静待“双减”后续进展 实施条例落地对包括高教在内的职业教育板块形成重大利好。消除了市场此前多年存在的，对于高教公司上市、多校集团化办学、扩张等方面存在的担忧。我们认为当前市场在关注度持续走低的背景下，对于业务持续性得以确认、内生增速仍有较高水平、依旧处于外延扩张阶段的高教版块，定价明显低估。当前是布局板块优质标的的合适时机。 教培板块大多为学科类培训机构，其业务的存续性、发展空间、成长逻辑，当前都受到国家“双减”政策出台和落地的显著影响。这导致行业的定价逻辑具有较大不确定性。我们一方面看好头部公司调整应对的能力，一方面建议投资者等待相关政策的出台与落地执行再做进一步分析。  投资建议：积极推荐高等教育板块，密切关注教培动态 重点推荐：宇华教育、中教控股、新高教、希望教育、中国科培、东软教育、中汇集团、华夏视听教育；东方教育等。建议关注：新东方、好未来、高途等。  风险提示 法律政策落地情况不及预期；宏观环境发生变化，影响当前定价体系；疫情反复影响公司业务开展；教学和服务质量提升不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 6169.HK 宇华教育 买入 5.34 179.04 0.44 0.51 12.19 10.51 1765.HK 希望教育 买入 1.43 114.46 0.10 0.13 14.18 11.33 0839.HK 中教控股 买入 14.06 319.53 0.65 0.74 21.77 19.05 2001.HK 新高教集团 买入 4.04 64.13 0.42 0.51 9.63 7.93 0667.HK 中国东方教育 买入 8.62 189.86 0.46 0.54 18.74 15.97 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：带*数据为国信证券经济研究所预测，股价和市值数据截至 2021.7.9 相关研究报告： 《国信证券-高等教育系列专题之一：实施条例落 地 如 何 影 响 高 教 板 块 投 资 逻 辑 》 — —2021-07-01 《国信证券-行业重大事件快评：民促法实施条例落地》——2021-5-14 证券分析师：荣泽宇 电话： 010-88005307 E-MAIL： rongzeyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.00.51.01.5J/20S/20N/20J/21M/21M/21J/21教育恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 高教板块在政策鼓励但市场关注度走低后再度进入估值底部，坚定看好推荐。民促法实施条例落地之后，对于包括民办高等教育行业在内的职业教育相关领域社会资本优质办学呈现鲜明的鼓励态度。此前市场对于高教行业是否能在港股以 VIE 架构上市、是否能够进行集团化办学、是否能够通过并购体外学校实现外延扩张等重大担忧均得以消除。在此背景下，当前高教公司除中教控股外，基本均重新跌至 2018.12-2019.3 期间政策负面预期时行业的估值底部区域。我们认为这与业内优质公司仍有高确定性、中高速的内生增长，外延并购仍旧持续中的基本面产生明显偏离，值得投资人高度关注和积极配置。 教培行业面临较大政策引发的不确定性，建议投资者密切关注“双减”文件出台及其后续影响。我们认为，寒暑假和周末是否允许继续进行学科类培训是投资者关注的核心内容。这涉及到业内公司的业务开展、商业模式、赛道等是否能够持续或是否需要面临转型等定价逻辑的关键问题。我们看好头部公司的运营和调整能力，但基于投资逻辑是否会发生重大变化仍旧需要等待政策进一步明确这一客观事实，建议投资者密切关注行业后续动态和股价大幅下挫后潜在的投资机遇。 核心假设或逻辑 优质高教公司能够持续通过办学质量提升和并购，实现持续的内生与外延增长。 民促法实施条例生效后，各省执行细则出台和执行继续鼓励优秀的高教办学者举办和运营学校，并对税收优惠和土地补缴款等事项予以明确。 国家不会彻底禁止学科类培训机构开展业务，或引导帮助相关公司进行规范化运营及做好所需各方面调整。 与市场预期不同之处 市场对于高教板块的投资价值认可度走低，即便压制板块的核心因素——政策风险得以消除，仍旧有很多对成长性、潜在制约因素的担忧。 我们认为，学历教育事业本身的质量提升需要长期的持续投入和精细化管理，业绩的增长确定性高、爆发力较弱，成长曲线较为平滑。教育产业的投资也相应呈现出投资周期长、预期回报率稳健适中的特点。在基本面稳步发展而估值来到历史底部区间的时点，若能积极布局并付出耐心等待，预期的投资收益兼具确定性和较大空间，值得重点关注。 股价变化的催化因素 第一，行业政策和经营环境向好发展。 第二，新招生和学费持续提升。 第三，并购项目持续落地，且投后管理成效显著。 核心假设或逻辑的主要风险 无法连续并购扩张、并购项目失败、长时间未能并表，或投后管理不善； 无法通过高质量办学、产学研融合等方式打开长期盈利空间； 细分领域政策出台和执行情况不及预期。 qRoNtNuNpOoOsNtQpQsOpObR9R8OnPpPoMrQjMpPoRiNrQpRbRnMtNxNnQrNvPnNvN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 3 内容目录 高教积极看好，教培密切关注 .......