债市启明系列对美联储6月议息会议的点评：美联储再度加息，预计年内共加息4次

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/固定收益/日评 债市启明系列 20180614 对美联储 6 月议息会议的点评——美联储再度加息，预计年内共加息 4 次 中信证券研究部 2018 年 6 月 14 日 明明 电话：010-60837202 邮件：mingming@citics.com 执业证书编号：S1010517100001 林帆 电话：010-60836514 邮件：fanlin@citics.com 执业证书编号：S1010517040003 章立聪 电话：021-20262132 邮件：zhanglicong@citics.com 执业证书编号：S1010514110002 余经纬 电话：010-60836514 邮件：yujingwei@citics.com 执业证书编号：S1010517070005 债市日评 投资要点： 北京时间 6 月 14 日 2：00，美联储宣布上调联邦基金利率 25BP 至 1.75%-2.00%，这是美联储年内第 2 次加息，也是 2015 年 12 月本轮加息周期开启以来第 7 次上调利率。加息点阵图显示，联储官员的今明两年利率预期中值均高于上次，2018 年预计加息 4 次。此前，据CME“美联储观察”显示，美联储今年6 月加息 25个基点至1.75%-2%区间的概率为93.8%，9月加息25个基点至2%-2.5%区间的概率为68.1%，12月再加息25个基点的概率为39.7%。议息会议有何亮点？美国后续加息节奏如何？鲍威尔在新闻发布会上讲了什么？国内货币政策会否收紧？对此，我们点评如下： 此次美联储 6 月加息符合市场预期，年内加息预期从之前的 3 次上调至 4 次。近期美国经济数据显示，美国经济增长稳健，消费有所放缓，通胀温和增长，制造业和就业表现强劲，基本面为 6 月加息提供有力支撑。美联储声明中对经济活动的表述由“温和增长”变为“稳步增长”，肯定了劳动力市场表现强劲。通胀方面，声明指出整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近 2%，删除了 5 月的“基于市场的通胀补偿指标仍处低位”一说，并两次强调2%的对称通胀目标。同时，声明也删除了“联邦基金利率仍将相当长一段时间保持利率在当前低位”的表达。此外，美联储将超额准备金利率（IOER）提高 20 个基点至 1.95%，6 月14 日起生效。经济数据预测方面，美联储上调了今年的实际 GDP 增长预期和 PCE 及核心PCE 通胀预期，下调了今年失业率预期。 在会后的新闻发布会上，鲍威尔发言偏鹰。鲍威尔指出美国经济状况良好，失业率处于低位，美联储对通胀的看法并无改变。同时他还强调，将从明年 1 月起在每次 FOMC 会议后举行新闻发布会。关于美联储政策，鲍威尔表示，货币政策正常化稳步推进，利率将会以“相对较快的水平”达到中性区间，缩表进程按部就班。但美联储非常谨慎，确保政策收紧步伐不会过快。此外，鲍威尔表示不会置评特定的贸易行动。希望减税能产生重大影响。 就债市而言，我国或将上调 OMO 操作利率并结合 MLF 等公开市场操作进行流动性投放。我国加息与否需权衡考虑目前的内外部因素。从外部因素来看，中美利差和人民币汇率是外部因素，对我国央行是否加息会产生一定影响，但随着中国热钱波动减少、汇率弹性加大、利率独立性增强，美债利率向我国的传导效率或有所下降。从内部因素来看，国内经济基本面面临一定的下行压力，扩内需和降低企业融资成本成为经济金融工作的主要目标，内部环境制约货币政策收紧，加息面临的压力较大，央行可能会“加息”5BP 并结合 MLF 等公开市场操作进行流动性投放。综上，我们维持 10 年期国债收益率中枢降至 3.4%~3.6%区间内的判断不变。 债市启明系列 20180614 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 正文： 北京时间 6 月 14 日 2：00，美联储宣布上调联邦基金利率 25BP 至 1.75%-2.00%，这是美联储年内第二次加息，也是 2015 年 12 月本轮加息周期开启以来第 7 次上调利率。加息点阵图显示，联储官员的今明两年利率预期中值均高于上次，2018 年预计加息 4 次。此前，据 CME“美联储观察”显示美联储今年 6 月加息 25 个基点至 1.75%-2%区间的概率为93.8%，9 月加息 25 个基点至 2%-2.5%区间的概率为 68.1%，12 月再加息 25 个基点的概率为 39.7%。议息会议有何亮点？美国后续加息节奏如何？鲍威尔在新闻发布会上讲了什么？国内货币政策会否收紧？对此，我们点评如下： 1、会议结果：加息 25BP 符合普遍预期 6 月加息符合市场预期。美联储声明称“经济活动一直在以稳健的步幅增长”，就业市场持续收紧，家庭支出增速提升。同上年同期相比的整体通胀和不计入食品和能源价格的核心通胀率已向 2%靠拢。总体来看，较长期通胀预期指标变动不大，中期内保持通胀目标在2%左右。经济前景的风险似乎“大致均衡”。基于已实现的和预期的就业市场状况和通胀情况，委员会决定，将联邦基金利率的目标区间上调至 1.75%-2%。同时，美联储将超额准备金利率（IOER）提高 20 个基点至 1.95%，6 月 14 日起生效。会议召开后，CME“美联储观察”显示，美联储 9 月加息 25 个基点至 2%-2.5%区间的概率由 68.1%升至 74.3%，12月再加息 25 个基点的概率由 39.7%升至 46.7%。此外，FOMC 一致投票通过此份决议声明。 2、会议内容：预计 2018 年加息 4 次 对比 5 月会议声明内容，美联储指出经济活动稳步增长，之前的表述是“温和增长”；肯定了失业率下降，之前的表述是“保持低位”。在通胀方面，声明表示，同比来看，整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近 2%，长期通胀预期指标几乎未变，删除了 5 月的“基于市场的通胀补偿指标仍处低位”一说，展现了美联储对中期内经济和通胀的乐观态度进一步强化。在加息方面，此次联储会议声明删除了今年 5 月决议声明中称利率仍会“在一段时间内”低于长期水平的表述，对于加息，用“进一步逐步上调”替代了“调整”。 表 1：美联储 6 月声明对比 5 月声明 6 月声明 5 月声明 经济活动稳步增长。就业增长最近几个月平均保持强劲，失业率下降，最近的数据显示，家庭支出提升（较强劲的四季度增速放缓） 经济活动温和增长。就业增长最近几个月保持强劲，失业率保持低位，最近的数据显示家庭支出和企业固定投资较强劲的四季度增速略呈温和 强劲的劳动力市场环境和通胀在中期将接近委员会 2%的对称目标 劳动力市场环境已经有所加强，衡量未来 12 个月通胀率的指标料将在中期接近美联储 2%的对称目标 至于判断未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将评估，相对于就业最大化目标和 2%的对称通胀目标，实际与预期的经济条件如何。 委员会将悉心监控，相对于对称的通胀目标，通胀的实际情况和预期发展。委员会预计，经济状况将保证联邦基金利率进一步循序渐进地上升，在一段时间内，联邦基金利率可能保持在低于预期的长期利率水平 资料来源：美联储，中信证券研究部 从美联储官员预测来看，2018 年