妙可蓝多深度报告：乘乳制品消费升级之东风，奶酪龙头业绩加速兑现

公司深度研究 | 妙可蓝多 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 乘乳制品消费升级之东风，奶酪龙头业绩加速兑现 妙可蓝多深度报告 公司深度研究 | 妙可蓝多 公司评级 买入 股票代码 600882 前次评级 评级变动 首次 当前价格 56.35 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘显荣 liuxianrong@research.xbmail.com.cn 相关研究 -14%6%26%46%66%86%106%126%2020-072020-112021-03妙可蓝多食品加工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 他山之石：日韩奶酪市场初期凭借创新本土化口味切入，大单品逻辑凸显。日本市场初期依托国际盛会开启消费者教育，本土奶酪厂商口味创新引燃大单品爆发。韩国市场初期依靠政府助推行业起步，后续经济快速增长引领乳业消费升级。 中国奶酪市场：预计到2025年，中国奶酪市场规模将达288-333亿元，CAGR15.2%-18.6%，其中零售端、餐饮端分别预计达到193-204亿元、95-129亿元，CAGR分别为17%-18%、12%-19%。 妙可蓝多推荐逻辑：1）蒙牛入主对品牌、渠道、大单品战略的赋能。蒙牛爱氏晨曦奶酪品牌2020年市场份额为1.8%，与妙可蓝多合并后，妙可蓝多2020年市场份额可达21.6%，距离第一名百吉福差距仅3.4%。2）大单品奶酪棒、马苏里拉持续放量。奶酪棒经测算，2020年市场规模约为49-64亿元，目前在儿童零食市场的渗透率约1.08%-1.41%，对比日本婴儿食用奶酪市场和我国的巧克力市场，估测我国奶酪棒仍有4-6倍渗透空间；大单品马苏里拉增长点主要来自C端家庭烘焙市场的打开，家庭餐桌战略值得期待。3）后备产能强力支撑，多个大单品有序推进，业绩弹性释放规划清晰。渠道方面，经销收入占比75%，北区占比近一半，中区经销商盈利能力强劲，南区开拓空间大。产能方面，公司现有年产能5.2万吨，在建产能13.63万吨，规划筹建产能4.25万吨，基于2020年收入及产能情况，假设其产能利用率以及产销率保持2020年水平，估计后备产能将为公司带来135亿元的收入增长空间。 盈利预测：预计公司2021-2023年收入43、60、82亿元，归母净利润2.91、4.82、9.62亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，渠道开拓不及预期，宏观经济增长不景气，消费升级速度不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,744 2,847 4,317 6,033 8,218 增长率 42.3% 63.2% 51.6% 39.8% 36.2% 归母净利润 (百万元) 19 59 291 482 962 增长率 80.7% 208.2% 391.4% 65.4% 99.8% 每股收益（EPS） 0.04 0.11 0.56 0.93 1.86 市盈率（P/E） 1512.9 490.9 99.9 60.4 30.2 市净率（P/B） 18.2 15.5 15.4 12.3 8.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 07 月 14 日 公司深度研究 | 妙可蓝多 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 07 月 14 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 7 关键假设 ............................................................................................................................. 7 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 7 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 7 估值与目标价 ...................................................................................................................... 7 妙可蓝多核心指标概览............................................................................................................. 8 一、全球奶酪市场：日韩复盘，借以鉴今................................................................................ 9 1.1 全球概览：亚欧天然与再制奶酪消费结构性差异及归因 ............................................. 9 1.1.1 总产量/消费量：欧美奶酪产量占八成，亚洲奶酪消费呈现一定进口依赖度 ....... 9 1.1.2 人均消费量：各国分布不均，亚欧天然再制奶酪消费占比呈现结构性差异 ...... 10 1.1.3 亚欧奶酪消费结构性差异之归因——天然饮食习惯 .......................................... 11 1.2 日韩复盘：初期再制奶酪创新本土化口味切入市场，大单品逻辑凸显 ...................... 14 1.2.1 日韩奶酪行业复盘：行业起步+消费者教育先行，爆发核心是本土化 ............... 14 1.2.2 天然再制之变：初期再制奶酪切入市场，后期天然奶酪占据半壁江山 ............. 18 1.2.3 日韩奶酪大单品：本土奶酪市场矛盾与机遇并存，单品成功核心在“创新+营销” ..................................................................