冷链物流的新一轮增长周期——生鲜进社区

冷链物流的新一轮增长周期——生鲜进社区平安证券研究所交通物流研究团队、非银金融&金融科技研究团队2021年7月20日证券研究报告行业评级：交运 强于大市（维持）非银 强于大市（维持）请务必阅读正文后免责条款 2核心摘要 冷链物流行业持续增长：2019年我国冷链物流行业的市场规模达到3391亿元，同比增长17.5%，连续多年保持增长，其中食品冷链占比近90%。2019年我国食品冷链物流需求总量约为2.33亿吨，比2018年增长4439万吨，同比增长23.52%，其中果蔬占比超过50%。与发达国家相比，我国食品冷链的运输率和腐损率均存在较大差距，我们认为在差距逐步缩小的过程中，冷链物流行业仍将维持较快增速。 综合冷链服务商崛起：随着冷链物流技术的进步和平台经济模式在资源整合上的独特优势，传统的仓储型和运输型企业将逐步被综合冷链服务商代替，当前冷链物流领域百强企业中，大部分企业业务涉及4-7个冷链相关子业务，行业头部企业的市占率也在逐年提升，至2020年百强企业市占率已经超过18%。 生鲜电商高速发展，冷链需求旺盛：2020年中国生鲜规模达5.04万亿元，其中生鲜电商渗透率只有9.1%，但疫情显著推动了生鲜电商的高速发展，预计2021年生鲜电商规模将达到6705亿。按时效和城市线级主要生鲜电商业态可分为三大类，即小时达电商、次日达电商和次日以上达的传统电商。预计2021年社区团购规模将达4000亿以上，小时达电商规模将达到2010亿。假设生鲜电商中冷链需求规模占交易额25%，则2021年生鲜电商冷链需求将超1600亿元。 投资建议：1）冷链物流领域，市占率较高且能够提供综合冷链服务的企业业务增速有望持续领跑行业，我们推荐顺丰控股，建议关注京东物流；2）生鲜电商领域，我们建议关注在商品供应链和销售渠道积累更丰富的阿里巴巴，以及借助社区团购有望从服务电商向实物电商进化、目前在社区团购竞争中处于领先地位的美团。 风险提示：1）国家政策风险，2）宏观经济风险，3）竞争加剧风险，4）食品安全风险。 tWjWkWmUeXuYmNnM9PaO9PpNrRmOoPkPpPrOkPpNoN9PnMvNuOqQqMvPtRmP目录我国冷链物流行业发展潜力巨大生鲜电商——冷链物流持续发展的重要推手3冷链物流发展趋势及投资建议 4冷链物流的定义 冷链物流是指物品在生产、仓储或运输和销售过程中，一直到消费前的各个环节中始终处于产品规定的最佳低温环境下，才能保证食品质量，减少食品损耗的一项系统工程。 冷链物流的对象产品包括一般产品有：农产品、禽禽肉类、水产品、花卉、加工食品、冷冻或速冻食品、冰淇淋和蛋奶制品、快餐原料、酒品饮料等；特殊的产品有：药品（疫苗、血液）、化工品等。资料来源：头豹研究院、平安证券研究所 5食品冷链行业占比近90% 食品冷链占比约九成：冷链物流下游需求中以食品为主，食品又分为农产品、禽肉、乳制品等细分产品，根据《制冷技术》数据，食品冷链占冷链物流的比重接近90%，是冷链物流最主要的运用。 医药冷链门槛较高：疫苗类制品、注射针剂、酊剂、口服药品、外用药品、血液制品等需要低温条件下储运的药品的流通都属于医药冷链物流的范畴。医药冷链行业监管严格，门槛高，前期投入大，且需要一定的客户基础支撑新业务的获取，因此医药冷链与食品冷链有非常大区别。资料来源：中物联冷链委、平安证券研究所 61.1 1.3 1.5 1.9 2.3 15%19%18%28%24%0%10%20%30%01232015年2016年2017年2018年2019年食品冷链需求量同比 中物联冷链委通过对水果、蔬菜、肉类、水产品、乳制品和速冻食品这六大类食品（其他类产量较少或基本不采用冷链物流方式流通，故没有计算在内）的年产量进行统计，并结合各品类的冷链流通率，测算2019年我国食品冷链物流需求总量约为2.33亿吨，比2018年增长4439万吨，同比增长23.52%。 其中，水果冷链物流需求总量为5480.17万吨，蔬菜冷链物流需求总量为6489.23万吨，肉类冷链物流需求总量为4577.68万吨，水产品冷链物流需求总量为3823.32万吨，乳制品冷链物流需求总量为1658.83万吨，速冻食品冷链物流需求总量为1279.42万吨。水果蔬菜类农产品需求量最高食品冷链需求量（亿吨）蔬菜, 6489 , 28%水果, 5480 , 24%肉类, 4578 , 20%水产品, 3823 , 16%乳制品, 1659 , 7%速冻食品, 1279 , 5%食品冷链需求分类（万吨）（2019年）资料来源：中物联冷链委、平安证券研究所 7食品冷链覆盖率与效能仍然落后 覆盖面不足：但是由于生鲜食品保质期一般比较短，存储和流通的效率就显得十分关键。在冷链流通率方面，美国果蔬、肉类和水产品冷链流通率在97%以上；日本的果蔬、水产品等产品的冷链运输率也高达95%、90%以上，肉禽类冷链流通率已达到100%；而我国果蔬、肉类、水产品的冷链流通率分别为35%、57%、69%。 效能较低：全程冷链使得美国蔬菜在加工运输环节中的腐损率仅为1%-2%，日本运输过程中的产品腐损率在5%以下；而我国经过近几年发展才将果蔬、肉类、水产品流通环节腐损率分别降低至20%、8%、10%左右。因此，在冷链流通率及易腐食品流通环节腐损率方面我国与发达国家相比仍有较大差距。 冷链流通率就是指在物流过程中，采用冷链物流占所有物流的比重。该比重越高，表明冷链物流覆盖范围越大。资料来源：中联联盟、平安证券研究所11%20%8%10%5%5%5%5%0%5%10%15%20%25%水果蔬菜肉类水产品中国发达国家平均水平生鲜农产品损耗情况35%57%69%90%80%98%0%25%50%75%100%果蔬肉类水产品中国发达国家平均水平生鲜农产品冷链流通率 8当前我国冷链物流行业持续保持较快增长 城镇化发展和消费升级促进冷链物流需求增长：我国城镇化进程还在加速，中等收入群体还在扩增，消费者的食品安全意识也在不断提升，京津冀地区、粤港澳大湾区等区域合作步伐在加快，并且生鲜电商带动的国内农产品、冷链食品的产地、加工地和消费市场重塑，冷链需求正在快速增加。 中物联冷链委公布资料显示，2017-2019年中国冷链物流市场规模持续扩大，年均复合增长率为15.3%，2019年冷链物流行业的市场规模达到3391亿元，同比增长17.5%。1800221025502886339120%23%15%13%18%0%5%10%15%20%25%010002000300040002015年2016年2017年2018年2019年市场规模同比我国冷链物流市场规模（亿元）资料来源：中物联冷链委、平安证券研究所 政府高度重视冷链物流发展 2020年国家提出建设首批17个冷链骨干物流基地，展现出国家补足冷链物流短板的决心，强调了冷链物流是现代物流体系的重要组成。 2021年3月初提出发展乡村冷链，推进田间地头小型仓储保鲜冷链设施，推进产地低温直销配送中心建设。 9我国冷链物流基础设施日益完善3710401547755238605313%8%14%10%16%0%5%10%15%20%02000400