种植牙行业深度报告：消费升级种植牙市场冲刺千亿，国产蛰伏期后夜尽天明

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 07 月 05 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 周超泽 S0350519100004 021-60338177 zhoucz@ghzq.com.cn 消费升级种植牙市场冲刺千亿，国产蛰伏期后夜尽天明 ——种植牙行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 医药生物 0.0 9.7 16.5 沪深 300 0.0 3.1 20.4 投资要点：  种植牙赛道：需求旺盛与供给充足，理论市场规模超千亿。种植牙是治疗牙齿缺失的最佳方案，兼具医疗与消费属性。2020 年我国种植牙植入数量预计 400 万颗，2016-2020 年 CAGR=30%。按消费端单颗种植牙患者支付 7400 元计算，2020 年市场规模 297 亿元。国民支付能力和健康意识的提升将持续促进种植牙市场需求高速增长；首先从供给侧看，民营口腔医院数量由 149 家上升至 723 家， 2016-2019 年口腔医生数量复合增速 13.6%，口腔医生中掌握种植牙技能的约占 20%，相对短的学习曲线使医生供应基本满足市场需求的增长。其次缺牙数量跟年龄有强正相关性，老龄化将催化市场进一步增长，35-44 岁年龄层人均缺牙 0.4 颗，55-64 岁 3.7 颗，65-74岁 7.5 颗，根据人口测算即使低治愈率下我国种植牙市场存量规模可达 1763 亿元。最后从渗透率看，2020 年我国每万人种植牙数量28 颗，对比韩国（种植牙已经进入医保）的每万人 632 颗，有 21倍差距，按发达国家渗透率每万人约 200 颗，价格以目前的 50%计算，我国种植牙市场空间可达 1060 亿元，未来十年种植牙赛道高速增长确定性强。  种植体细分领域：国产替代空间广阔，静待柳暗花明。种植体为种植牙中的核心耗材，约占消费者支付总费用中 10.4%。韩系种植体品牌凭借价格优势（消费端价格为欧系 1/3）推动种植牙平民化，受众面广，近年来市场份额不断提升至 58%；欧美系厂商为种植体鼻祖，在表面处理技术、种植体材料、产品设计上均有优势，受公立医院和高端市场偏好，价格和利润率更高；国产种植体定位和韩系接近，但起步较晚受到韩系价格压制，市场份额预计在 7%，约有10 多家企业，总营收规模在 2~3 亿元，最大的营收约 5000 万元，目前尚未有成规模的种植体企业。2021 年两会中，种植牙被提议纳入医保，未来随着时间、技术的沉淀，国产种植牙有望借助政策东风打开局面。  牙冠/义齿细分领域：加工制作壁垒不高，上游材料附加值更高。义齿生产制作为“人工+数字化”流程，设计制作软件 CAD/CAM 部分由进口占主导，负责制作加工的技工所对劳动力依赖较高，壁垒低，格局较分散。我国为义齿出口大国，2019 年出口义齿达 1498 吨。-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%医药生物沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 上游材料氧化锆单价较高，具有一定技术壁垒，市场集中度高，利润率比下游可观，龙头有望凭借技术优势走出。  修复材料细分领域：小而美赛道，高附加值竞争格局更优。口腔修复材料包括骨修复材料和口腔修复膜，骨修复材料用于种植牙中的骨缺损和骨量不足，2020 年市场规模 15 亿元，CAGR=20%；口腔修复膜用于修复口腔软组织，规模 13.5 亿元，CAGR=29%。骨修复材料使用频率高于修复膜，但修复膜单价更高，毛利率可达 90%以上。竞争格局看，瑞士盖氏在修复材料领域市占率 70%，价格为国产 2~3 倍。国产市占率 15~20%，有望凭借价格优势进一步进口替代，受益于口腔赛道的高增速、大空间，未来发展动力充足。  行业评级及投资策略。需求供给充足、老龄加剧背景下，种植牙增速快、对比发达国家渗透率提升空间广阔，国产化率低，我们看好未来国产种植牙赛道的提升潜力，给予“推荐”评级。建议关注通策医疗、国瓷材料、正海生物、奥精医疗、大博医疗、康拓医疗、现代牙科、家鸿口腔。  风险提示：国产种植体销售不达预期、价格战进一步加剧、种植体集采、技工所劳动力成本上升、氧化锆陶瓷行业竞争加剧、重点关注公司产品纳入集采、海外市场与中国并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-07-05 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 600763.SH 通策医疗 401.60 1.54 2.30 3.07 179.98 174.44 130.89 暂无评级 300653.SZ 正海生物 78.08 0.99 1.33 1.69 57.43 58.70 45.10 暂无评级 300285.SZ 国瓷材料 45.30 0.57 0.77 0.96 78.91 58.92 46.15 暂无评级 688613.SH 奥精医疗 90.78 0.89 0.96 1.31 94.56 69.17 暂无评级 002901.SZ 大博医疗 68.77 1.51 1.86 2.36 48.96 36.38 29.19 暂无评级 3600.HK 现代牙科 7.11 0.11 0.42 0.49 13.31 16.97 12.52 暂无评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：取自万得一致预期，现代牙科股价单位为港元，7 月 5 日 1 港元=0.8334 人民币） oPsRsMxOmNmMtMpMpQrNrQ7NbP6MtRpPsQqReRoOtMeRrRpR6MnMqOxNtOyRNZmRtR 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 需求供给共促繁荣，种植牙市场冲刺千亿 ............................................................................................................. 6 1.1、 消费力提升+医师供给充足+老龄化，共促空间增长 ....................................................................................... 6 1.2、 我国种植牙渗透率低，对标海外我国潜在市场三千亿以上 ............................................................................. 9 1.3、 种植牙产业链跨度大，下游医院端费用占比大 ............................................................................................. 10 2、 种植体:国产替代空间广阔，静待柳暗花明 ......................................