量化投资月报：_CPI~PPI变化规律判断短期我国利率下行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 CPI-PPI 变化规律判断短期我国利率下行 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 黄晓彬，PhD SAC No. S0570516070001 SFC No. BQW518 huangxiaobin@htsc.com +86-755-23950493 研究员 张泽 SAC No. S0570520090004 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +86-755-82493656 联系人 刘依苇 SAC No. S0570119090123 liuyiwei@htsc.com +86-755-23950493 2021 年 7 月 05 日│中国内地 量化投资月报 CPI-PPI 同比处历史低点，PPI 或先于 CPI 见顶回落，短期利率或下行 当前 CPI-PPI 同比数值创下历史新低，二者差值不会一味继续走低，更可能的情况是 CPI-PPI 同比数据将迎来反弹。通过滤波分析，在 CPI 和 PPI 同比短周期下行的情况下，PPI 同比可能率先见顶回落，CPI 同比短期上涨后或也会有所回落。但从长期来看，全球通胀长周期仍在上行，因此大概率难以出现通胀大幅降低的情况。经过与历史上 CPI-PPI 同比序列走势对比验证，我们发现短期内我国十年期国债利率或会有所下行，一定程度上可能带来债券类资产的投资机会。 6 月主要股指涨跌不一，CRB 商品指数上涨，金价下跌，美元指数反弹 近一月（2021/5/31-2021/6/30）全球股票表现涨跌不一，美元指数涨幅靠前。全球主要股指中，中国上证 50 领跌，中证 1000 领涨。A 股电新、电子和汽车行业表现较优，但消费者服务、房地产和非银等行业出现回调。今年以来周期风格表现较优，当前 PE_TTM 处于自 2010 年以来的 54.50%分位数。6 月份商品市场大部分品种都在上涨，NYMEX 原油涨幅超过 10%，CRB 指数中家禽现货涨幅最高超过 5.6%，黄金价格跌幅较大。6 月中国短期国债利率下行、中长期上行，欧盟利率下行，美国中短期利率上行、长期利率下行。美元指数 6 月反弹，终止 4-5 月的跌势。 周期模型显示实体经济复苏，债市趋势机会或在明年 基于金融经济系统的整体性视角，研判 2021 年大类资产投资机会与风险。2021 年基钦周期持续上行，全球实体经济持续复苏是主旋律，股票、大宗或将仍具周期上行支撑力，全球重要国家债券利率短周期上行，货币大幅宽松可能性不大，债券逐渐盘底走稳，据三周期滤波测算，趋势性投资机会或在明年。美元三周期共振下行带动美元指数下行，但前期跌幅已较大，或逐渐进入震荡筑底阶段。 7 月股市短线观点：量化资产择时模型中 3 个模型看涨，3 个模型看跌 对于 7 月沪深 300 所代表的股市走势，6 类量化资产择时模型分别给出了多空观点。其中风险收益一致性择时模型、根据波动率和换手率构造牛熊指标、北向资金布林带择时策略看涨市场，量价择时模型、利用 PE 变动指标构建的量化择时策略、双均线择时策略看跌市场。 风险提示：本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定使用的市场周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 6 月境内外大类资产表现：美元指数有所反弹，黄金表现疲弱 .................................................................................... 4 全球股市：主要股指涨跌不一，A 股电新、电子和汽车行业涨幅靠前 .................................................................. 4 全球主要股指涨跌不一，A 股创业板指涨幅超 7.5%，上证 50 指数跌幅超 4.4% ......................................... 4 A 股：电新、电子和汽车行业表现较优，消费者服务、房地产和非银行业跌幅最大 .................................... 5 大宗商品：6 月份 CRB 指数和原油指数上涨，黄金价格大幅下跌 ....................................................................... 6 全球债市：中国短期利率下行，欧盟利率下行，美国长期利率下行 ..................................................................... 6 美元指数：一季度整体上行，4-5 月趋势下跌，6 月拐头向上 .............................................................................. 7 每月新观察：PPI 或先于 CPI 回落，利率短期可能下行利好债券 ................................................................................ 8 周期模型长线观点：股商震荡调整后，上涨筑顶阶段或有所反复 .............................................................................. 11 风险资产周期状态：股票商品或将进入筑顶阶段 ................................................................................................ 11 股市周期将见顶回落，筑顶阶段走势不确定较大 ........................................................................................ 11 大宗商品指数同比的周期拟合序列仍在上行，2021 年大概率延续 2020 年表现 ........................................ 13 避险资产周期状态：利率大概率走平或上行，债市趋势性投资机会或在明年 .................................................... 13 全球重要国家债券利率短周期上行，压制债券表现，流动性大幅宽松概率不大 ....................................