多维度、深层次解析指数增强产品，指数增强基金如何选？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 指数增强基金如何选？ 多维度、深层次解析指数增强产品 [Table_ReportTime] 2021 年 07 月 09 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 指数增强基金如何选？ 多维度、深层次解析指数增强产品 [Table_ReportDate] 2021 年 07 月 09 日 [Table_Summary] ➢ 我们研究了指数增强基金的发展情况及基金规模的影响因素。指数增强型基金自 2015 年以来快速发展，2021 年上半年发行加速，新发规模超过 200 亿。从结构来看，沪深 300、上证 50、中证 500 为主流跟踪指数。从影响产品规模的因素来看，发行时间、跟踪指数本身、基金历史业绩均影响规模及增速，而与海外规律不同，低费率难以带来规模提升。 ➢ 整体而言，指数增强基金增强效果显著。2015 年以来每年均实现增强收益，2020 年表现尤其突出，中证 500 增强效果最明显，各家之间的超额收益有一定的相关性但相关性不高。从影响业绩的因素来看，超额收益持续性较强；规模对超额收益无持续性的重要影响，受益于科创板打新， 10 亿以下组别的基金 2019 年以来业绩表现优秀；费率与超额收益关系不稳定；换手率与超额收益的影响与跟踪指数相关。 ➢ 投资者结构方面，指数增强基金以个人投资者持有为主，机构占比仅 3成。机构在宽基产品中占比相对较高，在行业产品中占比最低，主流宽基指数中，以沪深 300 指数为标的的增强产品更受机构投资者青睐。 ➢ 增强产品与管理人的头部化极为明显。规模超过 40 亿元的指数增强基金共 9 只，规模合计 701.81 亿元、占比合计达到 53.89%；前 5 家管理人的规模占比高达 55.27%。富国布局较为全面，招商主要发力行业主题，其他以宽基为主。 ➢ 从风格暴露来看，指数增强基金的风格暴露约束不同，但因子方向有一定的趋同性。 ➢ 增强产品与管理人的头部化极为明显。规模超过 40 亿的指数增强基金共 9 只，规模合计 701.81 亿、占比 53.89%；TOP5 管理人规模占比55.27%。富国布局较全面，招商主要发力行业主题，其他以宽基为主。 ➢ 我们详细刻画了指数增强基金的配置偏好与行为特征。指数增强基金维持高仓位运作，多数基金的中信一级行业偏离与个股偏离限制在 1%-3%之间，且近年来偏离度呈降低趋势，部分基金投资股指期货以赚取贴水收益，主要以 IC 和 IF 的当月、当季合约为主，会进行基差择时。换手率近年来有所提升，中证 500 增强换手高于沪深 300 和上证 50。 ➢ 我们对部分基金做了 Brinson 业绩归因。整体而言，由于沪深 300 和中证 500 指数增强基金调仓较为频繁，基于定期报告的 Brinson 归因可获取信息有限，基金主要的收益来自于定期报告之外的交易能力。上证 50基金中，易方达上证 50 指数增强在行业上体现出了一定的超额收益能tOsOnPvNzR7N8Q9PoMrRsQmNfQoOpQiNpOrR9PpPyQMYtRnMwMoPrO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 力，2019 年和 2020 年行业贡献了显著的超额收益，同时选股也有一定的超额收益贡献。 ➢ 总结。经历春节后的市场调整，当前指数具备一定的估值提升空间，而A 股还处于弱有效性状态，散户占比较高、投资者成熟度有待提升，主动管理仍有大概率能带来超额收益。另外，2019 年以来市场演绎了高度分化的行情，抱团股估值大幅抬升，极端风格的博弈可能难以持续。因此，在当前时点，我们较为关注结合了指数 β 收益+主动管理 alpha 收益、同时相对更加均衡的指数增强基金。从历史上来看，2015 年以来，指数增强基金平均每年均实现了增强收益，2020 年表现尤其突出，相对自身基准指数的超额收益率中位数和平均数分别为 11.74%和12.08%。2021 年上半年，指数增强基金的超额收益率中位数和平均数也均达到 4.42%，市场上有不少优秀的指数增强基金管理人。与此同时，目前打新收益仍然较为可观，我们认为，选取历史业绩优秀、规模较为适中的指数增强基金，是当前较好的投资选择。 ➢ 风险因素： 市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1、当前市场指数增强基金规模 ............................................................................................................................ 7 1.1、2015 年以来有所增长，2021 年发展快于被动指数基金 ....................................................................... 7 1.2、集中度高，沪深 300、上证 50、中证 500 为主流跟踪指数 .................................................................. 8 1.3、影响规模的因素 .................................................................................................................................. 8 1.3.1、先发优势显著，但新发爆款产品带动了今年平均规模的提升 ..................................................... 8 1.3.2、跟踪指数本身是规模的重要影响因素 ...................................................................................