家电行业2021年中期投资策略：静待价值回归，拥抱高成长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 家电 推荐（维持） 静待价值回归，拥抱高成长 2021 年07 月06 日 家电行业2021年中期投资策略 上证指数 3534 行业规模 占比% 股票家数（只） 71 1.7 总市值（亿元） 20800 2.5 流通市值（亿元） 17864 2.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.7 -8.6 20.3 相对表现 0.0 -3.3 5.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《“外资”北上动态 & 业内估值比较—家电周度估值观察 21w27》2021-07-04 2、《“外资”北上动态 & 业内估值比较—家电周度估值观察 21w26》2021-06-27 3、《“外资”北上动态 & 业内估值比较—家电周度估值观察 21w25》2021-06-20 ❑ 静待价值回归：上半年部分家电价值白马的行业景气度和企业盈利受到压制，下半年有望改善，迎来估值修复的可能。行业景气度、企业盈利、格局是我们对家电板块进行观察的重要主线，景气度端，上半年在地产竣工不及预期、消费恢复有所滞后等外部影响下，传统的白电、厨电等行业终端需求景气度受限；盈利端，上半年原材料成本上涨迅猛，白电等在需求未有明显改善的背景下提价较节制，盈利能力受损；格局端，龙头展现出较好的经营稳定性，格局进一步优化。当前白电龙头的估值已经回到历史较低水平，且和预期收益率有较高性价比的匹配，我们认为估值向下空间不大。长期维度看，白电厨电等保有量仍有向上空间，叠加产品持续更新迭代及价格有望进入长期提升周期，长逻辑依旧清晰；下半年随着竣工及消费信心的恢复，白电厨电等终端内内销需求有望边际向上，外销层面在海外供应链仍存不确定性及海外补库存的双重叠加下有望保持高景气度；短期宏观流动性未有明显变化，中报节点成长风格可能延续，但随着行业景气度和企业盈利的边际改善，估值修复将有望出现。 ❑ 拥抱高成长：当前市场对风格有一定分歧，我们认为当前可拥抱有底层逻辑支撑的真正高成长细分板块及优质企业。何为真正的高成长，我们认为需要从三方面进行判断： 1）产业长逻辑：包括供给和需求端在内的行业的内在驱动是否足够坚实和持久，国内及海外行业空间是否足够大，这决定了行业的天花板；2）爆发力：当前渗透率是否较低，是否处于在疫情及企业端主动性的共同催化下消费者教育和接受度快速提升的持续爆发期，决定了行业及企业的动能；3）格局：从产品属性上看，在消费及科技端具有如何的门槛，是否可以带来格局的沉淀。整体而言，我们看好家用投影仪、集成灶、清洁电器等细分板块。 ❑ 投资建议：重点关注价值白马的外部环境及内部经营周期边际变化所带来的估值修复机会，以及具有坚实产业逻辑支撑、高景气度的细分板块龙头。1）地产及消费持续向好拉动行业景气恢复，原材料成本压力有望边际缓解有助企业盈利能力恢复，建议配置经营稳定性更强，格局进一步优化的龙头，重点推荐：老板电器、海信家电、美的集团、格力电器；2）高成长品种建议关注兼具爆发性及持久性的投影仪、集成灶、清洁电器等子板块龙头。重点推荐：极米科技、火星人、浙江美大，积极关注海信视像、光峰科技、科沃斯、石头科技。 ❑ 风险提示：宏观经济景气承压、行业竞争加剧、原材料价格超预期上涨 陈东飞 chendongfei@cmschina.com.cn S1090519070001 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 美的集团 68.20 3.86 4.23 4.80 16.1 14.2 4.1 强烈推荐-A 格力电器 49.89 3.69 4.06 4.90 12.3 10.2 2.7 强烈推荐-A 海尔智家 25.07 0.98 1.29 1.55 19.4 16.2 3.4 - 老板电器 45.54 1.75 2.07 2.31 22.0 19.7 5.1 强烈推荐-A 海信家电 13.83 1.16 1.34 1.55 10.3 8.9 1.9 强烈推荐-A 极米科技 828.27 5.38 10.40 14.89 79.6 55.6 17.0 强烈推荐-A 火星人 66.35 0.68 1.06 1.42 62.3 46.7 19.3 强烈推荐-A 浙江美大 18.19 0.84 1.02 1.26 17.8 14.5 18.19 强烈推荐-A 新宝股份 25.20 1.35 1.69 1.98 14.9 12.7 3.4 强烈推荐-A 资料来源：Wind、招商证券（截至2021/7/5），海尔智家盈利预测采用Wind一致预期 -10010203040Jul/20Oct/20Feb/21Jun/21(%)家电沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 回溯：2021 年家电板块行情及基本面简析 .................................................... 6 1、总览：板块行情较弱，内部分化明显 ...................................................................... 6 2、成本：收入结构调整及原材料价格导致盈利能力降低 ............................................ 8 3、地产：竣工不及预期，销售&开工高景气，预期差有望恢复 ................................. 10 4、资金面：外资占比保持稳定，机构配置比例小幅下滑 .......................................... 11 二、 子行业分析：关注价值白马长逻辑，把握高景气度子行业 .......................... 12 1、白电：内销格局优化+外销景气延续，更关注长期逻辑 ........................................ 12 （1）内销层面：需求短期受抑，企业盈利相对稳定，格局继续优化 ........................ 12 （2）外销层面：短期内保持高增，长期看疫情 ......................................................... 16 （3）价格：空调有望进入长期价格提升通道 ............................................................. 17 （4）格局红利：集中度加速提升 ............................................................................... 18 （5）中央空调：积极关注板块高景气度机会 ............................................................. 18 2、厨电：竣工恢复，格局优化，关注新品类发展 ...........