宏观经济专题报告：CPI和PPI背离探析及政策应对

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 18 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  通过对历史数据的回顾，我们发现，相较于美日欧等经济体言，中国 CPI与 PPI 同比增速间的背离不仅体现为幅度的差异，而且还出现过波动方向的背离。  总结归纳文献结论，我们认为，CPI 和 PPI 之间相互影响，但是特定经济阶段中，主导者并不相同，2001~2008 年间，需求因素成为价格演变的主导因素，于是 CPI 对 PPI 的解释度更强；而针对 2012~2016 年间的样本加以分析，其结果大多表明 CPI 和 PPI 间互为影响因素，终端需求不足、产能过剩，特别是供需之间的结构性矛盾等是该时期内我国 PPI 和CPI 背离的主导因素。  回顾 2021 年以来通胀态势，我们不难看出，食品特别是猪肉价格的持续回落是主导 CPI 同比增速低位运行的主导因素，而大宗商品价格的持续上扬以及翘尾的显著抬升则成为 PPI 同比增速迭创新高的核心所在。虽然 CPI 和 PPI 统计口径的不同加剧了二者走势间的背离，但是传导不畅的问题依旧存在  展望 2021 年下半年，我们认为尽管猪肉价格有望企稳反弹，但供给持续恢复和需求保持平稳的总体环境意味着猪肉价格反弹空间有限，其对 CPI同比增速的推动力并不明显；大宗商品方面，美国基建方案落地尚需时日，难以在年内对全球总需求形成新的推动力，而大宗商品供给的逐步提升仍是大概率事件，供需缺口逐步弥合将压制其价格的抬升空间；在传导方面，无论是产能利用率还是规模以上工业企业经济效益指标，都表明上游价格向中下游价格的传导仍难顺畅。  结合此前对理论研究的回顾，我们坚持认为在供给冲击但终端需求恢复缓慢的背景下，通过紧缩货币难以压制通胀。因此，在秉承“碳中和”战略目标的同时，考虑当前供给环境，适度放缓对大宗商品国内产能的严控力度是有必要的，此外则应加大金融市场管控力度，持续打击囤积居奇，抑制对大宗商品的非实体性需求，即呵护供给的同时打击炒作需求，并适时投放国家储备以平衡供需、压制价格。 风险提示：国际疫情发展超预期 CPI 和 PPI 背离探析及政策应对 ――宏观经济专题报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 06 月 30 日 宏观专题报告 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 18 目 录 1. 中外 CPI 和 PPI 背离回顾 .......................................................................................................................... 4 1.1 中国情况：幅度和方向均有背离 ....................................................................................................... 4 1.2 国际情况：仅有幅度背离 .................................................................................................................. 5 2. 理论回顾：CPI 和 PPI 背离原因 ................................................................................................................ 8 3. 中国通胀前景分析及政策展望 .................................................................................................................. 10 3.1 2021 年以来 CPI 和 PPI 背离原因回顾 ........................................................................................... 10 3.2 各自供需主导变动 货币调控难有效果 ...........................................................................................11 qNrNnPyQwObRaO7NsQnNoMrQjMrRpQkPqQnMaQmMwOvPtQxOwMmPmQ 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 18 图 目 录 图 1：CPI 与 PPI 当月同比增速 ................................................................................................................ 5 图 2：CPI 和 PPI 环比增速 12 期移动平均值 ............................................................................................ 5 图 3：美国 CPI 与制造业 PPI 当月同比增速 ............................................................................................. 5 图 4：美国 CPI 与采矿业 PPI 当月同比增速 ............................................................................................. 5 图 5：欧盟 27 国 CPI 与 PPI 当月同比增速 .....................