汽车行业：5月汽车销量结构变化明显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 5 月汽车销量结构变化明显 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 林志轩 SAC No. S0570519060005 SFC No. AVU633 zhixuan.lin@htsc.com +86-21-28972090 研究员 邢重阳 SAC No. S0570520070003 SFC No. BNN388 xingchongyang@htsc.com +86-21-38476205 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 长城汽车 2333 HK 35.00 买入 上汽集团 600104 CH 29.80 买入 拓普集团 601689 CH 54.50 买入 耐世特 1316 HK 17.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 6 月 24 日│中国内地 专题研究 总量承压，自主品牌、豪华车和新能源车型表现较好 据中汽协数据， 5 月国内汽车总批发销量 213 万辆，同比下降 3%，同比增速今年以来第一次由正转负。其中，乘用车 5 月销量 164.6 万辆，同比下降 2%；商用车 5 月销量 48.2 万辆，下降 7%，跌幅较大。我们认为，去年同期基数较高、上游芯片供应紧张以及消费信心较弱等因素是 5 月汽车批发销量同比增速下滑的主要原因。虽然总量承压，但自主品牌、豪华车和新能源车型呈现结构性增长，我们重点推荐自主品牌龙头长城汽车（H 股）和上汽集团，以及受益于汽车电动化和智能化的零部件公司拓普集团和耐世特。 行业库存处于 2012 年以来的较低水平 据汽车流通协会数据，5 月份经销商渠道库存系数为 1.51，5 月是汽车消费淡季的开始，历年来看，5 月的库存系数通常会高于 1.5，因此今年 5 月底的库存水平总体来说偏低。我们比较了 2012-2021 年以来每年 5 月底的库存水平。2016 年 5 月库存系数为 1.38，是有统计以来的最低值。2021 年 5月的 1.51 是历史第二低。 新能源车维持了销量高增长的势头，自主品牌是主要驱动力 据中汽协数据，5 月中国新能源车批发销量同比增长 166%至 21.7 万辆，其中新能源乘用车 20.4 万辆，同比增长 176%；新能源商用车 1.3 万辆，同比增长 75%。我们认为 5 月新能源车批发销量高增长的主要得益于：1）去年同期基数相对较低；2）新能源车持续享受销售支持政策，比如牌照优惠。据 ThinkerCar 数据，5 月中国新能源车零售销量前 15 个品牌中，有 12 个是自主品牌，3 个是外资品牌。从车型来看，5 月中国新能源车型销量前 15款车型中，有 13 款属于自主品牌，2 款属于同一家外资品牌。 豪华车销量增长稳健，自主品牌市场市场集中度提升 据 ThinkerCar 数据，我们统计了主流的 8 个豪华车品牌零售销量，这 8 个品牌 5 月合计上牌量为 28.9 万辆，同比增长 7%，显著高于乘用车市场总体增速。我们回顾 2019 年至 2021 年前五个月的自主品牌市场结构，我们认为自主品牌市场格局体现出龙头集中的趋势。我们选取 7 个头部的自主汽车品牌，其合计的市场份额从 2019 年的 16.7%，提升至 2021 年 1-5 月的 20.3%。 2H21 车市展望：产销或好转，头部企业有望扩大领先优势 据网易新闻报道，中汽协预计下半年芯片供应将逐步恢复，生产瓶颈得到缓解，叠加渠道库存低，行业有补库存的需求，我们预计下半年汽车产销有望重回增长轨道，头部企业有望扩大领先优势。考虑到自主品牌销量 1-5 月表现亮眼，我们重点推荐自主品牌龙头车企长城汽车和上汽集团；受益于新能源车销量高增长，我们推荐在底盘轻量化和汽车热管理方面有较好业务布局的拓普集团；以及受益于汽车智能化发展的耐世特。 风险提示：宏观经济下行；汽车需求低于预期；电动化、智能化发展趋势低于预期。 (1)14294459Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 正文目录 多个因素叠加拖累 5 月中国车市销量表现 .................................................................................................................... 3 5 月汽车市场批发销量同比增速转负 ..................................................................................................................... 3 5 月汽车批发销量下滑背后的原因有哪些 ............................................................................................................. 4 基数原因：5 月单月汽车批发销量，2020 年是历史第二高 ........................................................................... 4 芯片供应紧张，拖累汽车生产与销售 ............................................................................................................ 4 宏观经济短期有所放缓，拖累汽车消费 ......................................................................................................... 5 重卡排放标准升级，行业去库存.................................................................................................................... 6 5 月汽车零售销量表现：自主品牌和豪华品牌好于中档合资品牌 ......................................................................... 7 市场特点 1：渠道库存维持在低位 ................................................................................................................................ 8 市场特点 2：新能源汽车供需两旺，批发销量高增长