新能源汽车行业2021年中期策略：重塑供需结构，演绎三大趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 投资策略报告|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车 2021 年中期策略 重塑供需结构，演绎三大趋势 [Table_Summary] 核心观点：  布局 TWh 时代，完善供应链配套。根据我们测算新能源汽车销量高增将推动 2025 年动力电池迈入 TWh 时代，对供应链配套能力提出空前挑战，如电解液受制于六氟磷酸锂和核心添加剂 VC 的产能短缺，磷酸铁锂前驱体因扩产周期较长限制其供应扩张，隔膜与铜箔的生产设备受海外厂商限制，负极材料和三元正极材料则分别受制于原材料焦类和镍钴资源的供应。在此背景下中游企业的供应链管理能力受到高度挑战，把握三大产业趋势方将构建长期竞争格局。  电池国际化：独创解决方案全球输出。国内电池企业以磷酸铁锂等材料体系创新和 CTP、刀片、JTM 等结构创新的独创解决方案加速提升全球竞争力，2021 年开始宁德时代深化与特斯拉合作，国轩高科与大众推动优势互补，比亚迪持续打造爆款车型，加快全球技术输出。  材料大宗化：大宗化工布局建立壁垒。TWh 时代将带动锂电材料 2025年需求量突破 200-300 万吨级别，当前电解液已经完成并且磷酸铁锂即将完成大宗化工布局，而率先完成大宗化工布局的材料企业将奠定长期竞争格局。①电解液：天赐材料以有机溶剂法通过硫酸循环+缩短生产流程取得成本优势，同时打通 LiFSI 原材料氯磺，打造具有循环经济与一体化的锂电材料产品集群；②磷酸铁锂：前驱体磷酸铁联合磷化工与钛白粉，利用化工园区原材料优势与完善设施综合降本，例如天赐材料与关联方三宁化工、湖南裕能与安纳达、国轩高科与贵州磷化及瓮福集团的合作。  制造精细化：制造工艺创新降本增效。产业链各环节的精细制造将推动综合降本增效，提升高质量交付能力。①整车：特斯拉推动一体化压铸逐渐替代传统白车身装配流程；②电池：宁德时代提出单体安全失效率要由 PPm 级提高三个数量级至 PPb 级，迈向“极限制造”阶段；③结构件：模具设备和大批量自动化产线降本增效；④锂盐：国内盐湖高镁锂比的天然条件使得吸附法提锂技术得到商业化应用条件；⑤电机：扁线电机以高效率、高功率密度、强散热、优 NVH 的优势，2021 年将成为应用元年。  投资建议。电池国际化逻辑下，重点关注宁德时代、国轩高科。材料大宗化逻辑下，重点关注天赐材料、德方纳米、天华超净、富临精工、合纵科技、中核钛白、璞泰来、恩捷股份、当升科技。设备精细化逻辑下，重点关注先导智能（机械组覆盖）、斯莱克（机械组联合覆盖）、精达股份、蓝晓科技、科达利、长盈精密（电子组联合覆盖）。  风险提示。销量不及预期；中游价格不及预期。投产进度不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新能源汽车行业:5 月销量小幅环增，蓄力三季度产能释放 2021-06-14 光伏风电行业:新能源上网电价政策超预期，下游装机需求有望修复 2021-06-12 电气设备行业:磷酸铁锂助力中高端市场，SNEC 展 N 型未来可期 2021-06-06 [Table_Contacts] 联系人： 蒋淑霞 jiangshuxia@gf.com.cn 0%19%37%56%75%93%06/2008/2010/2012/2002/2104/21电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 宁德时代 300750.SZ CNY 450.00 2021/04/30 买入 438.78 4.36 7.20 103.21 62.50 51.58 33.35 13.70 18.40 国轩高科 002074.SZ CNY 33.93 2021/04/22 买入 47.87 0.45 0.69 75.40 49.17 37.72 32.16 4.70 6.10 天赐材料 002709.SZ CNY 99.77 2021/06/10 买入 102.04 1.70 2.29 58.69 43.57 44.70 33.28 27.50 24.00 德方纳米 300769.SZ CNY 186.93 2021/04/29 买入 214.59 2.68 5.43 69.75 34.43 51.71 35.95 10.20 17.20 天华超净 300390.SZ CNY 44.82 2021/04/22 买入 37.32 0.83 1.27 54.00 35.29 44.20 29.82 28.20 30.20 合纵科技 300477.SZ CNY 6.77 2020/09/12 买入 9.93 0.23 0.37 29.43 18.30 24.35 16.81 8.40 12.00 中核钛白 002145.SZ CNY 12.30 2021/05/28 买入 15.62 0.45 0.48 27.33 25.63 18.09 16.95 13.60 12.80 璞泰来 603659.SH CNY 131.74 2021/04/14 买入 127.35 2.83 3.82 46.55 34.49 51.40 38.02 12.90 14.10 当升科技 300073.SZ CNY 57.33 2020/10/29 买入 57.65 1.15 1.61 49.85 35.61 47.20 34.45 13.00 15.40 斯莱克 300382.SZ CNY 11.74 2021/06/08 买入 13.18 0.24 0.39 48.92 30.10 28.20 18.72 10.30 12.60 科达利 002850.SZ CNY 82.20 2021/01/28 买入 96.09 1.60 2.40 51.38 34.25 31.54 24.11 1