2021下半年国防军工行业投资策略：“改革”行稳致远，“成长”厚积薄发

“改革”行稳致远，“成长”厚积薄发—— 2021下半年国防军工行业投资策略证券分析师：韩强 A0230518060003武雨桐 A0230520090001研究支持：陈海波 A02301210100042021.6.25 主要内容1. 回顾：告别“题材”式炒作，步入产业研究新时代2. 宏观：强军目标引领强军征程，国防现代化建设迈上新台阶3. 中观：改革助力供需匹配，行业景气度无忧4. 微观：业绩释放有序传导，盈利能力显著改善5. 推荐：三条主线布局军工，精选细分赛道龙头标的2 oPsRrPwPmNpPrOtQsNqMmNaQbP7NnPpPoMrQiNoOtNkPmOpR8OrRqQvPsRrPxNpOmQwww.swsresearch.com3总结：“改革”行稳致远，“成长”厚积薄发◼回顾：告别“题材”式炒作，步入产业研究新时代：•1）行情回顾：复盘2020年以来的军工行情，盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显著提升，年初以来的下跌主要由市场对军工行业景气度可持续性的担忧引发；；2）配置回顾：外资占比持续提升，公募配置处低位；3）估值回顾：当前军工行业PE估值处于历史较低区间◼宏观：强军目标引领强军征程，国防现代化建设迈上新台阶•1）国际变局波诡云谲，强军是新时代的必然选择；2）国防和军队建设目标清晰，军费增长趋势确定；◼中观：改革助力供需匹配，行业景气度无忧•供给端变化：1）技术突破，新型号列装批产；2）军民融合，新玩家进入；3）资产证券化，公司质地显著提升；•需求端变化：1）先进装备迭代需求迫切；2）全面加强实战化军事训练；3）进口替代，自主可控◼微观：业绩释放有序传导，盈利能力显著改善•1）市场化改革：军品定价机制改革和股权激励将大幅改善军工企业尤其是整机类企业的盈利能力；2）盈利大改善：军工各产业链向好趋势显现，利润端近两年增速基本维持在20%以上；3）业绩传导：预收款、预计关联交易等前瞻指标折射行业景气度确定且持续◼推荐：三条主线布局军工，精选细分赛道龙头标的•坚定看好航空及导弹等重点领域业绩释放，建议重点关注主机厂：中航沈飞、航发动力等，高端原材料领域：中航高科、宝钛股份等，电子信息化领域：中航光电、火炬电子等◼风险提示：军费增速不达预期、装备采购不达预期、改革进度不及预期、业绩改善不达预期 www.swsresearch.com4◼ 年初至今，国防军工指数下跌9.55%，跑输上证综指（2.43%）、沪深300（-1.71%）和创业板指（10.64%）◼ 国防军工板块在申万28个一级行业涨跌幅排名中，整体跌幅居前图：年初至今，国防军工板块股价涨跌幅在申万28个一级行业中排名靠后图：年初至今国防军工指数跑输市场1.1 行情回顾：年初以来，军工板块整体跌幅居前资料来源：Wind、申万宏源研究注：截至2021/6/22-1.71%2.43%10.64%-9.55%-15%-10%-5%0%5%10%15%沪深300上证综指创业板指国防军工21.51%18.37%17.28%16.31%12.29%9.39%8.21%7.62%7.40%6.36%6.10%5.90%5.59%2.60%2.57%2.34%1.88%1.51%1.37%-0.04%-4.58%-5.30%-6.32%-7.51%-9.55%-10.75%-15.74%-17.43%-30%-20%-10%0%10%20%30% www.swsresearch.com51.1 行情回顾：从资产整合预期到业绩改善预期的切换◼ 复盘过去10 年军工行业走势，相比于业绩水平等内在因素，资产整合预期往往在军工行情走势中起到更重要的驱动作用-50%50%150%250%350%450%550%650%军工超额收益(%)申万军工涨跌幅(%)沪深300涨跌幅(%)军工资产整合陆续启动高估值压力漫长调整期整合受阻整合预期升温改革预期整合预期◼ 复盘2020年以来的军工行情，主要驱动要素是“十四五”规划，盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显著提升资料来源：Wind、申万宏源研究 注：时间区间为2009/1/1-2019/12/31-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%军工超额收益(%)申万军工涨跌幅(%)沪深300涨跌幅(%)十四五预期估值压力订单政策落地估值压力景气担忧订单落地图：过去十年主要由资产注入预期驱动的军工行情图：2020年以来由十四五高景气预期驱动的军工行情资料来源：Wind、申万宏源研究 注：时间区间为2020/1/1-2021/6/22 www.swsresearch.com61.1 行情回顾：从资产整合预期到业绩改善预期的切换◼ 复盘2020年以来的军工行情，领涨个股与以往存在较大不同，军工产业链中业绩释放或者基本面预期改善的代表性上市公司占比显著提升序号证券简称股价涨跌幅（%）业绩增速（%）1洪都航空336.62%60.03%2爱乐达267.09%75.22%3鸿远电子251.41%74.43%4新余国科248.11%23.35%5振华科技243.84%103.48%6高德红外239.49%353.59%7火炬电子217.43%59.79%8航天彩虹199.99%18.14%9湘电股份193.84%104.77%10晨曦航空193.55%29.54%11铂力特175.70%16.74%12菲利华175.23%24.30%13中航高科174.99%-21.88%14航发动力174.94%6.37%15航天发展170.92%19.63%16大立科技160.71%187.56%17江龙船艇156.00%2.40%18中航沈飞148.56%68.63%19航天电器146.41%7.80%20中航重机145.40%24.91%序号证券简称股价涨跌幅（%）业绩增速（%）1旋极信息287.96%212.20%2杰赛科技277.33%-5.69%3闽福发A239.16%49.43%4丹甫股份209.13%20.93%5南通科技193.67%-7420.73%6晋西车轴192.61%22.72%7航天科技173.20%-33.82%8航天动力159.86%-14.02%9利达光电154.15%32.52%10通达动力149.51%-263.04%11常发股份145.04%30.89%12金信诺141.30%258.93%13海兰信139.42%52.02%14成发科技137.58%-9.57%15国睿科技122.37%54.29%16卫士通118.50%62.17%17凤凰光学114.17%-257.10%18中航黑豹113.32%-901.78%19成飞集成111.49%-0.36%20信威集团111.36%10.68%表：2020年国防军工行业个股涨幅前20表：2014年国防军工行业个股涨幅前20资料来源：Wind、申万宏源研究 注：2014年证券简称采用历史数据 www.swsresearch.com0.00%0.56%0.54%0.59%0.60%0.51%0.53%0.52%0.50%0.73%0.89%0.88%1.15%1.22%1.74%1.85%1.94%2.26%2.17%2