军工行业2021年度中期投资策略：岳镇渊渟

分析师及联系人 [Table_Author] ● 王贺嘉 ● 杨晨 ● 邬博华 ● 吴爽 (8621)61118728 021-61118728 (8621)61118797 (8621)61118728 wanghj4@cjsc.com.cn yangchen1@cjsc.com.cn wubh1@cjsc.com.cn wushuang4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490520110004 S0490520080001 S0490514040001 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 [Table_Title1] 航天航空与国防 [Table_Invest] 报告日期 2021-06-15 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002179 中航光电 买入 000733 振华科技 买入 600893 航发动力 买入 600760 中航沈飞 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《当前如何用莱特定律来掘金军工？》2021-05-18 •《军工2020年报和2021Q1综述：盈利驱动》2021-05-10 •《莱特定律：探究军工业绩可持续的第一性原理思维》2021-05-07 [Table_Title] 岳镇渊渟——军工行业 2021 年度中期投资策略 [Table_Summary] ⚫ 岳镇渊渟：军工产业研究新时代，盈利驱动为核心 岳镇渊渟对于军工投资的寓意，指的是盈利驱动决定论，基于赛道景气趋势的前提下，坚持以上市公司基本面业绩兑现为主要线索，聚焦国防科技产业的持续进步。回顾去年军工行情不同以往的主题催化，主要是围绕“十四五”国防建设规划，盈利改善预期为主线。军工投研进入产业研究新时代，研究创造超额收益，未来军工投资将会行稳致远。 ⚫ 优选高景气赛道：航空装备、导弹、国防信息化 展望十四五及更远，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标的战略牵引下，国防和部队现代化建设加速发展。按照终端产品形态来看，看好航空装备（军用飞机/航空发动机）、航天防务装备（导弹）和信息化方向等。从产业供应链角度出发，看好盈利成长确定性和业绩能见度兼优的中上游制造环节，包括但不限于电子元器件（连接器/MLCC/红外）、关键新材料（碳纤维复材/石英纤维/金属材料）和关重结构件（航空锻造/精益制造）等。 ⚫ 盈利驱动：自下而上选股，回归企业业绩 基于中观景气优选赛道，自下而上精选个股，或将是后续投资军工的选股占优策略。2020年 7 月以来，军工行情开始进入盈利驱动时代，领涨多为基本面驱动的代表性上市公司，业绩兑现能力也得市场验证。随着军工行业进入基于产业研究的新阶段，盈利驱动或将成为后续军工行情演绎的主线，个股机会或将优于板块机会。因此，我们强调盈利驱动决定论，是指回归公司的业绩确定性和持续性，基本面个股或将具备长期投资价值。 ⚫ 投资配置：行稳方能致远，关注四条主线 在盈利驱动决定论下，我们强调军工投资需要优选赛道、精选个股，筛选盈利兑现能力强的标的，军工板块的投资节奏可以更从容一些。展望下半年，板块迎来半年报和季报集中披露期，军工行业景气度或将在典型上市公司的财务报表中得到验证。同时考虑到历史上一般会在当年 Q3 完成估值切换到下一年，军工有望迎来盈利驱动的基本面行情；此外，今年 7 月 1 日是建党 100 周年，可能会对板块产生主题性催化，不排除行情或将提前演绎的可能性，但我们强调，依据基本面与估值的匹配度选股仍然是占优策略。 配置思路： 基于历史上经营表现，重点推荐军工龙头白马：中航光电、中航高科等； 公司治理质量变化带来的戴维斯双击机会：推荐航天电器，关注三角防务等； 基于赛道景气度的 GARP 成长性选股策略：振华科技、睿创微纳等； 此外，建议关注在板块贝塔机会下具备引领属性的主机厂标的：中航沈飞、航发动力等。 [Table_Risk] 风险提示： 1. “十四五”武器装备建设规划、订单以及产能释放的不确定性； 2. 产业链相关个股的业绩兑现能力存在不确定性； 3. 我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期。 -10%9%29%48%68%87%2020-52020-82020-112021-22021-5航天航空与国防沪深300指数nMsRqOyRrQmMtMnOpQsOnM7NaO9PmOmMoMmNfQmMtNiNoPoR6MnPpMuOqMrOuOnMnM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 35 行业研究丨深度报告 目录 产业研究新时代，盈利驱动为核心 ............................................................................................... 6 行情回顾：基本面驱动的产业研究时代 ......................................................................................................... 6 优选赛道：景气趋势是行情核心驱动力 ......................................................................................................... 7 航空装备产业链 ............................................................................................................................ 8 空中力量竞争激烈，促进我国军机建设 ......................................................................................................... 8 航发技术壁垒较高，未来有望全面国产 ....................................................................................................... 10 航空锻造趋于高端，军民融合格局优化 ....................................................................................................... 12 碳纤维复材需求升，地位关键壁垒坚实 .......................................................................................................