船舶制造行业：订单需求底部复苏，重视运力消化后的再平衡

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|运输设备Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 船舶制造行业 订单需求底部复苏，重视运力消化后的再平衡 [Table_Summary] 核心观点：  造船需求：终端海运需求回暖：从历史上看，造船需求与全球宏观环境相关性较强。2020 年下半年全球经济开始从疫情中恢复，带动国际贸易与海运需求回暖。根据克拉克森预测，2021-2022 年全球海运贸易量与海运运量增速预计都将保持在 4%和 3%左右，运量需求稳步恢复。运力更新需求叠加于周期波峰：根据克拉克森，2021 年全球船舶平均船龄为 21.64 年，达到 2005 年以来的高点，或表明部分船舶超期服役，运力更新需求涌现。此外，船舶环保要求趋严，在目前船舶推力系统严重依赖化石燃料背景下，未来或有一批达不到环保要求的运力淘汰；同时低航速有利于减少碳排放，而这或将增加对运力规模的需求。  造船订单：前期订单库存消化，受集装箱船需求拉动，新增订单需求明显回升：前期在手订单逐渐消化，新增运力长期处于下行通道中，2021 年 5 月，我们根据克拉克森数据测算在手订单占运力比重仅为8%，为 2005 年以来的低点。2021 年在海运需求端回暖的背景下，订单边际增量需求涌现，1-4 月船舶新增订单为 4201 万载重吨，同比增长 126.27%；金额规模为 3429 万美元，同比增长 157.06%。这主要受集装箱船订单增长的拉动，1-4 月集装箱船订单量（按载重吨）同比增长 1055%，直接因素为疫情导致集装箱在疫区无法运回，运价大幅增长，加大集装箱船需求；此外，集装箱运输比重提升为长期趋势，船队更新需求亦迫切。散货船 2021 年 1-4 月新增订单（按载重吨）同比下滑约 37%；油轮订单（按载重吨）同比增长 48%。  造船价格与成本：造船企业今年利润端或压力较大。Wind 数据显示10mm 与 20mm 造船板 2021 年 5 月上旬价格相较于 2020 年 12 月上涨约 39%，同比去年 5 月上涨约 69%，且今年交付的船舶多为 1-3 年前的订单，价格已按当时的原材料采购成本所确定，而近些年新船价格指数上行幅度相对较小，造船企业今年利润有被原材料成本提升所侵蚀的可能性。  投资建议：当前船舶制造行业处于周期下行的底部，目前在疫情催化下，集装箱船运价提升，集运企业盈利好转，新船订单持续增长。当前造船企业订单饱满，但由于钢价上升太快，企业成本端有所压力，我们建议积极关注未来需求端的复苏、新船订单变化以及船价的变化。个股方面，建议关注中国船舶、中国重工等，以及扬子江（BS6.SG）。  风险提示：钢价继续上行成本过高风险；海外疫情继续扩散风险；全球宏观经济环境下行风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 mengxiangjie@gf.com.cn [Table_Contacts] 联系人： 范方舟 fanfangzhou@gf.com.cn -7%3%12%22%32%42%06/2008/2010/2012/2002/2104/21运输设备Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 深度分析|运输设备Ⅱ 目录索引 一、海运回暖叠加船舶更新，造船订单边际需求提升 ........................................................ 5 （一）全球海运需求：持续稳定增长，疫情后再度回升 ............................................ 6 （二）船队扩张趋势：高峰订单消化，运力扩张趋缓 ................................................ 9 （三）新增订单回升：存量订单有“补库”需求，现役船队需加速更新 ................ 12 （四）环保减排：进一步催生运力扩张与更新换代需求 .......................................... 14 （五）成本与价格：船舶与原材料价格上行，成本端仍承压 ................................... 16 二、结构变化：集装箱船贸易占比提升，需求持续增长 .................................................. 19 （一）集装箱船：船舶运力占比持续提升，订单景气度创新高 ............................... 19 （二）散货船：在手订单充分消化，新增订单或迎来转机 ...................................... 22 （三）油船：运力增长与更新进入稳态，宏观经济回暖带动订单增加 .................... 25 三、投资建议 .................................................................................................................... 29 四、风险提示 .................................................................................................................... 30 mRrNnPwOxP7NbP6MmOrRsQqRiNoOpRlOmOmN7NmNpQxNoOqMxNnQzQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 [Table_PageText] 深度分析|运输设备Ⅱ 图表索引 图 1：船舶行业供需结构........................................................................................ 5 图 2：1960 年代以来的船舶订单与交付 ................................................................ 6 图 3：1960 年代以来的船