2021年中交通运输行业投资策略：追赶海外千亿市值龙头，低估值国企的戴维斯双击之旅

追赶海外千亿市值龙头，低估值国企的戴维斯双击之旅2021年中交通运输投资策略证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：汪家豪 A0230120060002 袁天洋 A0230120090001邹杰伟 A0230121060001联系人：邹杰伟 A02301210600012021.6.23 www.swsresearch.com22021年中策略观点回顾更新◼ 2021年中策略观点延续：继续推荐华贸物流•继续看好：跨境物流货代——跨境电商爆发催生本土巨头（华贸物流，中国外运，东方嘉盛）•保持关注：内贸集运——多式联运红利持续，两次出清后行业格局改善•观点延伸：航运板块推荐延伸至航运、租赁、造船产业链，新增推荐中国船舶租赁，关注中国船舶◼ 新增覆盖供应链板块: 供应链大时代来临，重点推荐浙商中拓•大宗流通供应链：行业商业模式进入成熟阶段，头部公司从周期走向成长，重点推荐浙商中拓，关注厦门象屿，厦门国贸•消费品供应链：京东物流、日日顺集中上市，板块红利，头部公司份额集中◼ 关注疫情受损板块底部反转机会，重点关注招商轮船•油轮：去库存周期尾声，盈利恢复可期，Q4有望迎来爆发。招商轮船散货弹性被低估，关注Q3-Q4油轮散货接力甚至共振行情。纯油轮标的中远海能AH•航空：全球同步恢复，等待七龙珠超级行情 rMnRmOvNzR9PcM9PsQqQmOmNeRnNqOfQnPtQbRpOqOxNnOqPMYpMqNwww.swsresearch.com4681012142021-012021-022021-032021-042021-052021-06浙商中拓收盘价（元，前复权）2021.06.11《浙商中拓（000906）深度：行业商业模式进入成熟阶段，从周期走向成长》3近期公司深度报告回顾-低估值国企戴维斯双击之旅（中国船舶租赁、华贸物流、浙江中拓）资料来源：Wind，申万宏源研究图1：中国船舶租赁、华贸物流、浙江中拓股价及深度报告回顾3579111315172020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02 2021-032021-042021-052021-06华贸物流收盘价（元，前复权）2020.09.16《华贸物流（603128）深度： 跨境电商加速直客比例上升，跨境物流主业迎来历史机遇》2021.03.11《华贸物流（603128）深度： 跨境电商战略加速落地，与中国品牌出海一同成长》0501001501.01.52.02020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06中国船舶租赁成交量（百万股，右轴）中国船舶租赁收盘价（元，前复权）2021.04.23《中国船舶租赁 (03877.HK)首次覆盖：航运景气度提升，租赁主业迎来黄金时代》 主要内容1. 追赶海外千亿市值龙头：国企资源+类民企的激励，低估值国企的戴维斯双击之旅2. 主线1：跨境物流与品牌出海一同成长3. 主线2：行业商业模式进入成熟阶段，大宗供应链板块头部公司从周期走向成长4. 航运产业链：景气度向租赁、造船产业链传导，关注招商轮船油轮散货接力行情5. 底部关注快递：增量市场聚焦行业竞争格局演化6. 底部关注航空：中美欧航空基本面股价修复对比4 www.swsresearch.com51.1 追赶海外千亿市值可比公司之旅：国企资源+类民企的激励，低估值国企的戴维斯双击之旅◼ 华贸物流及跨境物流行业，DSV，德迅KNIN等可比公司等千亿市值体量高于中国本土货代，过去20年股价复合增长20%+•市场：认为本土货代行业分散，缺乏核心竞争力，过去中国出口以FOB贸易为主，且话语权都在海外巨头公司手中，认为2020年业绩为疫情导致的一次性事件，中国本土货代很难翻身•我们观点：跨境电商带动中国本土品牌出海，物流话语权回归中国公司。公司有望对标欧美货代2002年以来与欧美品牌商加速全球化的增长逻辑，与中国自助品牌商实现跨越式增长。华贸物流内生强增长，外延并购加速，成长路径与DSV，德迅逐步趋同◼ 浙商中拓及大宗供应行业，伊藤忠，嘉能可等千亿市值体量高于中国本土大宗流通供应链公司•海外对标：过去中国衍生品缺失，无法开展套期保值，存在劣币驱逐良币的情况，集中度无法提升。2012-2015大宗周期底部，钢贸危机后行业开始出清，集中度快速提升。激励制度优秀的地方国资背景为主的供应链公司浙商中拓开始加速成长。市场看到了供应链金融行业的历史风险，而没有发现行业出清，头部公司经营模式转变。•现在：2013年以来，大宗期货市场逐渐成熟。公司开始开展与海外成熟大宗供应链企业同样的基于套期保值的供应链服务费模式。净利润率与大宗商品价格关联度下降，估值从周期走向成长。◼ 类似逻辑值得关注：中国外运，东航物流•中国外运：公司于2020年3月股权激励未通过，低估值，行业逻辑充分，个股缺少员工持股刺激•东航物流：市场化薪酬，员工持股比例较高 www.swsresearch.com61.2 华贸物流：股权激励，佳成管理层保持30%佳成股权◼ 华贸物流，股权激励及表现•华贸物流于2019年4月22日向246名管理层授予3000万份股票期权，业绩考核目标对应2019-2021年净利润复合增长不低于15%•6名高管期权数量占比仅为10.5%，其余中层管理人员和核心骨干占比89.5%图2：华贸物流股价及归母净利润资料来源：Wind，申万宏源研究表1：华贸物流不断完善国内外物流服务能力时间事件意义2019/8/9在欧洲八国设立全资子公司完善欧洲的网络布局，进一步拓展海外市场，提升海外服务能力2019/8/9在越南设立全资子公司加大东南亚一带一路沿线国家工程物流布局，完善海外网点2019/8/22收购大安70%股权通过大安的收购切入高速增长的跨境电商物流赛道2019/10/16增资河南航投，获取其49%股权通过股权持有获取一部分航空运力资源2020/7/2参与洛阳中重运输有限责任公司60%股权转让项目提高华贸物流在国内工程物流板块及特大件运输市场的竞争优势2020/12/23华贸物流签署2亿美金的长期包机合同在运力紧张的背景下锁定自有运力资源，加强核心竞争力2021/2/20签署股权收购意向书收购杭州佳成国际70%的股权在跨境电商物流行业将服务能力延伸至中小卖家，与华贸形成极强的协同效应2021/3/3收购深圳市深创建供应链有限公司33.5%股权获取跨境电商物流行业核心节点资源，加强公司核心竞争力2021/6/9与恒展远东签署《股权合作意向书》，共同设立合资公司加速发展海外工程业务，增加海外网点，与其他业务形成协同资料来源：公司公告，申万宏源研究 www.swsresearch.com71.2.1 华贸物流：成长逻辑重启，估值向海外趋同◼ 华贸物流：业绩增速从15%抬升至30%+，PE从15倍向20倍以上修复•市场：认为货代行业缺乏核心竞争力，且话语权都在海外巨头公司手中，认为2020年业绩为疫情导致的一次性事件•我们观点：跨境电商带动中国本土品牌出海，物流话语权回归中国公司。公司有望对标欧美货代2002年以来的增长逻辑，与