2021年下半年纺织服装行业投资策略：后疫情时代，多因素推动服装行业景气向上

后疫情时代，多因素推动服装行业景气向上2021年下半年纺织服装行业投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052研究支持：求佳峰 A0230119030001 2021.6.22www.swsresearch.com2内容摘要纺服零售2021上半年全面反弹，直逼疫情前2019年水平。1）纺服社零已超2019年，增速领跑其它品类。21年1-5月社零总额同比增长25.7%，其中限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售额同比增长39.1%至5568亿元，已超2019年的5459亿元。2）消费市场延续电商化，网上零售保持高速增长。21年1-5月实物商品网购比重虽较20年同期回落1.7pct至22.6%，但不改绝对额维持同比增长19.9%，其中穿类商品网上零售额同比增长28.2%。后疫情时代，四大特征显现。1）危机出清尾部公司，龙头集中度持续提升。2020年我国运动装/男装/女装/童装市场CR10为84%/23%/10%/16%，较2019年均维持提升趋势，其中各细分行业排名前几的龙头公司份额提升最快，强者恒强特征显著。2）中高端服饰领先大众服饰，率先恢复正增长。海外疫情阻隔出海消费，国货自信日益增强，促使高净值消费者转向国货轻奢品牌，龙头上市公司21Q1业绩同比19年率先实现正增长。3）线上景气对冲线下拖累，电商营收占比逐年攀升。家纺标品适合直播电商，2020年家纺龙头电商占比接近30%-50%，而大众线下消费需求转向线上，中高端品牌发力电商渠道，促使头部公司电商收入占比均再创新高。4）全行业存货拐点已显，疫情之后轻装上阵。随着线上销售放量、线下零售恢复，2020下半年全行业存货快速改善，2021上半年龙头公司的存货周转率普遍延续较高水平。nMoNsMwPqRrRsNmPqPsOqR6McMbRtRrRmOoPkPmMsMkPtRsQbRmOoMxNmMwOxNtQqPwww.swsresearch.com3内容摘要顺应新时代趋势，寻找投资方向。1）电商迭代。“高增长率+低渗透率”意味直播电商未来空间广阔，抖音电商飞速发展，成为常态化营销渠道。2）国潮崛起。H&M抵制新疆棉花事件后续效应显现，国货消费热情高涨，3月之后耐克、阿迪达斯线上销量大降，而李宁、安踏仍维持同比增长，国潮系列产品深得消费者追捧。3）多品牌化。安踏、特步形成多品牌矩阵，勾勒出第二成长曲线，新品牌聚焦与定位延续公司历史基因，终端渠道、本土化运营能力成为关键。4）数字化转型。快时尚需求迭代+消费线上化加速，倒逼强化消费者洞察，链接柔性供应链，数字化转型从单点改造延伸至全业务链。5）全球化布局。华利集团、申洲国际等制造龙头积极践行“强劲研发实力+前瞻海外扩张+优质下游客户”的供应链王者之道，率先完成产能出海，不断完善全球化布局。后疫情时代，多因素推动服装行业景气向上。2021年一季度奠定全年增长基础，线上新渠道拓展叠加线下零售复苏接棒，继续看好纺服板块迎来“高业绩弹性、低估值回归”的双击行情，龙头公司中报预期靓丽。把握长期主线：1）运动产业链龙头：由下游运动强劲需求驱动，推荐安踏体育、华利集团，建议关注李宁、申洲国际。2）国货轻奢品牌：受益于国货自信增强及消费升级，推荐比音勒芬、欣贺股份、地素时尚。3）电商成长领军：及时把握电商新趋势，推荐太平鸟，建议关注锦泓集团。4）价值坚守标的：低估值、高分红在当前市场环境下具备吸引力，推荐海澜之家、森马服饰、罗莱生活、水星家纺。风险提示：若新型冠状感染肺炎疫情持续时间较长，零售端持续承压，业绩可能不及预期。主要内容1. 21年上半年板块走势和基本面回顾2. 后疫情特征显现，龙头集中、高端占优、线上景气、库存改善3. 把握新时代趋势，电商迭代、国潮崛起、多品牌化、数字转型、全球布局4. 投资建议：运动产业链、国货轻奢、电商成长、价值坚守4www.swsresearch.com2.77%-20%-10%0%10%20%钢铁采掘综合化工电气设备有色金属银行汽车轻工制造医药生物电子纺织服装公用事业建筑材料交通运输休闲服务食品饮料建筑装饰机械设备计算机通信商业贸易传媒房地产农林牧渔国防军工家用电器非银金融51.1 板块走势回顾：21H1纺织服装板块跑赢大市 截至6月18日，纺织服装板块相对申万A股指数的超额收益为2.77%，位列全行业第12•服装家纺板块：绝对收益9.63%，相对收益8.39%。•纺织制造板块：绝对收益-5.99%，相对收益-7.23%。 横向比较，纺织服装相对申万A股指数的表现处于所有申万一级行业的中游图2：2021H1申万一级行业累计超额收益（相对申万A股指数）图1：2010-2021H1纺织服装板块当年超额收益走势（相对申万A股指数）资料来源：Wind，申万宏源研究；注：截至2021/6/18www.swsresearch.com61.2 板块估值：A股纺服板块估值处于历史低位水平 截至6月18日，A股纺服板块PE(TTM)为31倍，估值处于历史低位水平•相较于其他消费品板块估值，A股纺织服装板块估值仍有一定的修复空间。资料来源：Wind，申万宏源研究图3：部分消费品板块PE走势表1：部分消费品板块PE比较纺织服装白酒家电家具最高63.1472.6332.3180.65最低17.848.4710.5516.64当前31.1055.8318.2326.59当前估值所处分历史位数29%74%35%16%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计区间为2010/1/1-2021/6/18www.swsresearch.com71.2 板块估值：H股纺服龙头估值不断突破新高港股市场中，纺织服装龙头股价表现优异•截至21年6月18日：1）安踏体育市值达到4758亿港币，21年至今涨幅43.7%；2）李宁市值达到1988亿港币，21年至今涨幅50.0%；3）申洲国际市值达到2870亿港币，21年至今涨幅26.3%。资料来源：Wind，申万宏源研究图4：港股纺织服装龙头PE走势表2：港股纺织服装龙头PE比较申洲国际安踏体育李宁最高51.43 77.57 98.49 最低19.33 19.15 15.18 当前47.29 77.57 98.49 当前估值所处分历史位数87%100%100%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计区间为2018/1/1-2021/6/18www.swsresearch.com81.3 服装零售稳步恢复，同比20年快速增长 消费市场稳步恢复，社零总额同比增速较高•社零总额：2021年1-5月累计同比增长25.7%，较去年同期上升39.2个百分点；5月单月同比增长12.4%，较去年同期上升15.2个百分点。 分品类：服装鞋帽、化妆品稳健增长，金银珠宝高速增长•社零服装鞋帽：5月同比增长12.3%，较去年同期增长12.9个百分点。•社零化妆品：5月同比增长14.6%，较去年同期增长1.7个百分点。•社零金银珠宝：5月同比增长31.5%，较去年同期增长35.4个百分点。表3：社零总额和服装鞋帽、化妆品、金银珠宝类零售额的当月同比增速当月同比（%）2019年2020年2021年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 1