环保行业环保PPP项目库跟踪研究系列专题之三：PPP清库步入深水区，看好短期偿债压力小的个股

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Title]环保行业 行业研究/专题研究报告 PPP 清库步入深水区，看好短期偿债压力小的个股 ——环保 PPP 项目库跟踪研究系列专题之三 专题研究报告/环保行业 2018 年 6 月 11 日[Table_Summary]报告摘要：  清库进程步入深水区，出库加速，入库放缓，落地速度较3月放缓4-5 月总库中共有 2.34 万亿项目退库，新入库项目投资额 1.22 万亿，总库投资额净减少 1.12 万亿，呈现出库加速、入库放缓的节奏。4-5 月新增落地项目总额 3540亿，落地投资额总计 5.68 万亿，落地速度较 3 月明显放缓，我们判断系地方债务清理以及规范化进程共同影响所致，同时也受融资环境趋紧成本提高的影响。 环保在库总额降幅较小，受清库影响明显小于其余行业，落地率仍居行业第三，万亿环保项目有待落地4-5 月广义环保项目退库 364 个，对应投资总额 1765 亿元，出库个数居行业第一，出库额居行业第四；入库 223 个，对应投资总额 1476 亿元，分别居行业第二、第四位。横向比较下出库项目较少、入库项目较多，但整体推进速度有所放缓。环保类项目广义、狭义落地率分别为 40.69%、56.49%，仍位居大类行业第三位。截止 5 月末，环保在库识别+准备+采购阶段项目总额 11174 亿元，其中水治理相关项目投资额占比 83%，万亿环保类 PPP 项目有待落地。 环保民企债务引发市场关注，短期或迎分化、长期仍然看好近期 PPP 民企东方园林 10 亿元公司债券仅发行 5000 万元问题引发媒体和投资者对 PPP 民企债务问题的强烈关注。我们认为债务违约频发背景下，工程类民企的融资或将受到影响，存在一定的项目推进放缓乃至债务违约风险，短期行业或出现分化。但长期来看环保 PPP 项目仍呈刚性需求，建议关注短期偿债压力更小、项目质量更高的 PPP 个股的投资价值。 投资建议PPP 规范化进程持续，符合我们此前对于 331 并非清库终结的判断。债务违约频发背景下部分机构对环保民企采取了“一刀切”处理，短期内环保民企融资以及项目推进有一定压力，行业或迎来分化，但长期来看刚性需求支撑下环保 PPP 投资仍会保持持续增长，而民企“一刀切”也并不会一直持续，如有融资政策的专项支持行业仍将转好。投资上建议关注债务结构偏长期、短期偿债压力更小、项目质量更高的个股，持续推荐【博世科】、【国祯环保】及【碧水源】。 风险提示1、政策推动、政府资金投入及回款不及预期。2、公司订单获取及执行速度不及预期。3、融资渠道受阻，利率持续上行。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6 月 8 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300422 博世科 14.55 0.42 0.80 1.10 35 18 13 强烈推荐 300388 国祯环保 19.80 0.63 0.96 1.28 31 21 15 强烈推荐 300070 碧水源 15.26 0.81 1.21 1.63 19 13 9 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest]推荐 维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：陶贻功执业证号： S0100513070009 电话： (010)85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：晏溶 执业证号： S0100117060016电话： (010)8512 7892 邮箱： yanrong@mszq.com [Table_docReport]相关研究 1《PPP 清库目标尚未完成，对环保板块影响仍待观察》20180412 2、《PPP 项目库整改进行时，环保类项目刚需强、受影响小》20180309 3、《环保 PPP 落地率提升至行业第二，静待规范化进程完成》20180129 专题研究报告/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、4-5 月清库进程步入深水区，管理库出库占比提升、PPP 大省清库加速 ............................................................. 3 （一）4-5 月总库投资额净减少 1.12 万亿，管理库渐成清理整顿重点领域 ................................................................... 3 （二）交运和市政项目出库总额较大，能源、保障性安居等项目出库额占比较高......................................................... 5 （三）以河南为代表的 PPP 万亿大省清库进程明显加速，贵州、四川及山东三省仍存整改预期 ................................. 8 （四）市政工程、交通运输、城镇综合开发、保障性安居工程以及旅游为重点清理项目，同时也是重点在库项目 . 9 二、4-5 月广义环保类项目受清库影响明显小于其他行业，出库类型以以综合治理、污水及垃圾处理为主 ...... 10 （一）4-5 月广义环保出库项目个数居行业第一，出库额居行业第四，情况与一季度相同 ........................................ 10 （二）4-5 月份广义环保执行阶段出库项目集中于山东和新疆，出库项目类型以综合治理、污水及垃圾处理为主 11 （三）一级分类行业横向比较下广义环保受清库影响明显小于其他行业，二级行业中生物质能、垃圾发电和管网等项目受影响较大 ...................................................................................................................................................................... 12 三、4-5 月总库入库项目类型与出库一致，新增项目入库节奏明显放缓 .................................................................. 13 （一）交运、市政、城镇综合开发及广义环保类项目入库额占比较高，新增入库投资额前 4 的省份为贵州、山东、河北及四川 ..........................................................................................................................