商业贸易行业每日优鲜：前置仓模式开创者，迈向社区零售数字化平台

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 行业专题研究|商业贸易 2021 年 6 月 14 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 李靖 021-38003647 shlijing@gf.com.cn [Table_Title] 商业贸易行业 每日优鲜：前置仓模式开创者，迈向社区零售数字化平台 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE.no: BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  前置仓模式开创者，逐步发展多元业务。每日优鲜创立于 2014 年，主营线上线下相结合的即时零售业务，致力于以创新的技术及商业模型重构社区零售，为消费者提供生鲜果蔬及快消品 1 小时配送到家服务。2015 年，每日优鲜首创前置仓模式，发展至今已在 16 个城市设置 631 个前置仓，2020 年 GMV 达 76.1 亿元，累计交易用户超 3100 万。近年公司进一步推动社区零售数字化改革，推出“智慧菜场”及“零售云”业务，致力于成为社区零售数字化平台，为业内商超、菜场提供技术赋能。  前置仓 DMW 模式通过优质商品和服务实现高客单价+高复购率。公司专注前置仓赛道，据艾瑞咨询，2018 年和 2019 年，每日优鲜 GMV 体量分别位居中国前置仓零售行业第一，2020 年排名第二，市场份额为 28%，在华北地区排名第一。公司核心消费群体忠诚度不断提升，其中有效用户 ARPU 从 2018 年的 558 元上升至 2020年的 713 元，核心用户 ARPU 从 2018 年的 1725 元上升至 2020 年的 2044 元，核心用户客单价近年已稳定在90 元以上。截止 2021 年一季度，公司用户 12 个月和 24 个月复购率分别高达 71.1%和 76.0%。  打造智慧零售网络布局平台业务，完成模式迭代（A+B）x N。公司在原有前置仓业务基础之上往智慧零售平台拓展，模式迭代成（A+B）x N，其中 A 代表前置仓业务，B 和 N 为两部分新业务，分别代表智慧生鲜市场业务、零售云服务业务。①智慧生鲜市场业务：通过赋能生鲜市场、传统菜场等线下生鲜消费场景，优化生鲜市场购物体验，寻求额外变现及增值服务。②零售云服务业务：基于数字化开发人工智能零售网络（RAIN），以人工智能技术赋能零售业务，旨在通过零售云业务将人工智能零售网络（RAIN）平台化，为超市、生鲜市场及零售商赋能全渠道运营、客户管理、供应链管理和履约管理的数字化能力。  营收规模持续增长，成本费用可控，亏损收窄，现金流储备充裕。据公司招股书，2018-2020 年及 2021 年一季度，公司分别实现总营收 35.47 亿元、60.0 亿元、61.3 亿元及 15.3 亿元，规模持续增长；公司产品采购成本占比逐年下降，成本结构有望边际改善。2018-2020 年及 2021 年一季度，公司归母净利润分别为-24.9 亿元、-34.7 亿元、-21.6 亿元及-0.76 亿元，近三年亏损超 80 亿元，2021 年一季度以来公司归母净利润亏损显著收窄。2018-2020 年及 2021 年一季度，公司现金储备分别为 26.1 亿元、5.6 亿元、9.2 亿元及 19.6 亿元，现金储备较为充裕。  风险提示。新业态自我调整效果不及预期；生鲜市场改革速度不及预期；各业态恶性竞争加剧。 [Table_Report] 相关研究： 全球观察之 LVMH 集团:21Q1 业绩恢复双位数增长，时尚皮革制品增速创新高 2021-06-04 电商 2021Q1 财报总结:群雄鏖战，全行业投资力度持续加大 2021-06-03 商业贸易行业:6 月电商旺季的机会值得重视 2021-06-02 谢添元 794384 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|商业贸易 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 阿里巴巴 BABA.N USD 211.64 2021/5/17 买入 308.38 68.11 79.6 20.60 17.63 19.50 18.90 15.2 12.7 阿里巴巴-SW 09988.HK HKD 205.20 2021/5/17 买入 298.89 8.51 9.95 20.65 17.67 19.50 18.90 15.2 12.7 京东 JD.O USD 71.19 2021/5/21 买入 115.86 12.10 16.98 40.42 28.80 43.16 30.08 6.7 8.4 京东集团-SW 09618.HK HKD 279.20 2021/5/21 买入 449.19 6.05 8.49 40.63 28.96 43.16 30.08 6.7 8.4 拼多多 PDD.O USD 121.97 2021/5/27 买入 220.36 -2.84 6.72 - 133.03 - - -17.0 3.0 达达集团 DADA.O USD 31.55 2021/6/9 买入 45.97 -9.18 -2.25 - - - - -30.5 -8.6 美团-W 03690.HK HKD 307.20 2021/5/31 买入 405.10 -3.20 1.16 - 187.60 - 164.60 -19.09 0.62 永辉超市 601933.SH CNY 5.32 2021/5/1 增持 6.78 0.06 0.07 95.33 81.71 12.88 11.30 2.8 3 家家悦 603708.SH CNY 18.58 2021/5/1 增持 20.72 0.74 0.84 27.01 23.80 11.21 9.67 14.9 16.3 红旗连锁 002697.SZ CNY 5.80 2021/4/16 买入 7.2 0.40 0.46 14.98 13.02 9.97 9.00 13.7 13.6 重庆百货 600729.SH CNY 26.10 2021/4/29 买入 39.32 2.87 3.26 9.98 8.79 6.93 6.13 14.8 14.8 天虹股份 002419.SZ CNY 6.62