海外市场流动性系列跟踪：人民币升值，G7利率回落

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 海外市场流动性系列跟踪 2021 年 6 月 16 日 人民币升值，G7 利率回落 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师： 朱成成 0755-81982942 zhuchengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080010 证券分析师： 许茹纯 021-60933151 xuruchun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080007 联系人： 金晗 010-88005150 jinhan@guosen.com.cn 核心结论： 整体来看，5 月份海外市场流动性依然偏宽松。具体看，5 月份以来人民币汇率对美元及一篮子货币持续升，同时美元指数仍在继续下探。从利率端来看，5 月份以来 G7 利率小幅回落，其中美日欧长端国债利率走低，期限利差回落。4 月份美日欧货币增速集体回落，但是从央行资产负债表来看，5 月份以来美日欧央行仍在扩表。往后看，随着经济复苏、通胀走高，当前市场普遍比较关心美联储 Taper 的节奏，但从近几次美联储议息会议的情况来看，美联储在通胀和经济增长之间，更加关注经济的复苏，美联储给出的 Taper 信号也较为温和，因此在我们认为虽然当前美联储 Taper的条件在逐渐成熟，但在没有明确看到经济达到高点之前美联储货币政策或许难以出现大幅的收紧。  全球汇率：5 月份以来人民币汇率对美元及一篮子货币持续升值 人民币汇率：5 月份以来人民币汇率对美元及一篮子货币持续升。截至 6 月 15 日，人民币兑美元汇率中间价报 6.41，本月平均 6.39，5 月平均 6.43。人民币汇率指数（参考 BIS 货币篮子）当前依然维持高位，截至 6 月 14 日报 101.8，5 月平均 101.6。总体来看，5 月份以来人民币汇率对美元及一篮子货币仍在持续升值。 图 1：5 月份以来人民币对美元汇率持续升值（日度） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6.26.46.66.87.07.22019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06中间价:美元兑人民币 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 2：5 月份以来人民币汇率指数震荡上升（周度） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 美元指数：5 月份以来美元指数仍在继续下探。截至 6 月 15 日，DXY 美元指数为 90.5，本月平均为 90.2，5 月平均为 90.3，总体来看，5 月底以来美元指数在继续震荡下探。从变化趋势来看，去年疫情爆发以来，美联储采取了十分宽松的货币政策，使得美元指数出现了趋势下行，今年以来随着疫情防控取得较大的进展以及财政刺激政策落地带来经济复苏预期，美元指数自低位出现了阶段性的反弹。不过一方面是在面对通胀，美联储表态依然较为偏鸽，另一方面虽然美国疫情现状的单日新增确诊人数比欧洲国家和“一带一路”经济体的状况要好些，但考虑到包含未来复苏预期的疫苗接种节奏后，可以发现非美经济体相对于美国的恶化程度自 3 月以来也是持续收敛的，因此 5 月份以来美元指数仍在继续下探。 图 3：5 月份以来美元指数继续下探（日度） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理  债券市场：5 月份以来 G7 利率小幅回落 G7 国家十年期国债加权平均利率：该利率是以 G7 国家的 GDP 为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至 6 月15 日，G7 国家十年期国债加权平均利率为 0.94%，本月平均为 0.97%，上月平均为 1.04%。从变化趋势看，全球加权平均利率在 2018 年 11 月份达到高点后开始趋势下行，而 2019 年 10 月份开始出现了阶段性的反弹，不过去年929496981001021042018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)85878991939597991011031052019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06美元指数rMsOpNyQyQaQ9R8OtRpPtRqRlOmMrPfQnMtM7NrQqPwMrRpOMYsQoO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 受疫情影响，2020 年 1 月下旬以来 G7 加权利率再度大幅下行，去年下半年来随着经济复苏不断强化，G7 利率也开始自底部震荡回升。 图 4：5 月份以来 G7 利率小幅回落（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 长短期国债利率：5 月份以来美日欧长端国债利率走低，期限利差回落。截至 6 月 16 日，美国 10 年期国债利率为1.51%，1 年期国债利率为 0.05%，利差 1.46%。德国 10 年期债券利率-0.27%，1 年期债券利率-0.67%，利差 0.40%。日本 10 年期债券利率 0.06%，1 年期债券利率-0.12%，利差 0.18%。从趋势上来看，去年 1 月份以来，受疫情冲击以及各国采取大幅宽松的政策刺激，美日欧三个国家长短端利率大幅下行，去年底以来，随着全球经济的不断复苏，各国国债利率开始持续上行。不过高频数据显示，5 月底以来美日欧长端国债收益率震荡下行。 图 5：美国长短期国债收益率比较（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 0.00.51.01.52.02.52016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06G7国家10年国债加权平均利率0.00.51.01.52.02.53.02019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 6：美国长短期国债期限利差震荡下行（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图 7：德国长短