投资策略点评：双低可转债轮动投资池周度观察

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 双低可转债轮动投资池周度观察 20210615 期 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 证书编号： S1660120080012 研究助理 songting@shgsec.com 2021 年 06 月 16 日 摘要： 对于我们在 5 月 31 日推出的第二期双低可转债投资池 20 只中，进行了二次筛选推出 5 只核心转债点评（福能转债、应急转债、中金转债、金田转债、敖东转债），近期（5.31 至今）这五只转债平均盈利 1.35%，最大涨幅 4.81%，跑赢沪深 300 指数（同期跌幅 3.09%）： A 股在 6 月的第 2 周继续保持温和反弹，从板块来看，科创 50、创业板指、国证 2000 等成分指数反弹居前，小盘股出现了持续回暖的迹象。由于转债对应的正股大多为中小市值股票，可转债市场持续复苏已经到来。 最近一周可转债的破面值比例，从 2 月份峰值 47.8%下降到 6.3%。 从可转债市场价格结构来看：最近一周小于 90 的可转债比例分别从 2 月份 17.6%的高值降至 0.8%；处于 90-100 的可转债比例从 2 月份的 32.6%的高值降至 5.5%；处于 100-110 的可转债比例从 2 月份低值的 8.8%升至 39.8%；处于 110-120 的可转债比例从 2 月份的低值 8.5%升至 19.8%；处于 120-130 的可转债比例分别从 2 月份的低值 5%升至 14.6%；130 以上的可转债比例从 2 月份的低值 15.8%升至 19.5%。可转债平均价格从 2 月份低点 119.4 上升至 127.4，平均双低从 2 月份低点 119 上升至 156.6。平均转股溢价率从 2 月份低点 25%提升至 29.2%。 可转债表现受到市场因素、违约风险、以及正股财务状况共同影响： 流动性角度：近 3 个月资金面较为平稳。6 月 11 日，R001 加权平均利率为 2.0297%，较上周跌 18.91 个基点；R007 加权平均利率为 2.1131%，较上周跌 2.98 个基点；R014 加权平均利率为 2.286%，较上周涨 2.86 个基点；R1M 加权平均利率为2.6109%，较上周涨 18.69 个基点。 债券信用利差角度：上周 1 年期 AAA、AA+、AA 分别变动 2.13BP、1.72BP、0.58BP；3 年期 AAA、AA+、AA 分别变动3.36BP、1.78BP、0.87BP；5 年期 AAA、AA+、AA 中票收益率分别变动 0.62BP、0.58BP、0.96BP。1 年期和 5 年期不同等级企业债信用利差有所收窄，1 年期与 3 年期不同等级企业债信用利差有所走扩。 可转债正股方面：后续需要关注大宗商品涨价对中游企业的影响。在国常会连续三次点名大宗商品涨价问题后，黑色大宗商品价格出现短期下跌，在 120 日线附近企稳反弹，反映了大宗商品实际行业需求依然旺盛。原材料成本上升，对中游制造企业利润率产生影响，预计大宗的终端需求还将维持周期股的高景气度。 投资策略：近期权益市场出现小幅回调，转债市场高转股溢价率的高价转债出现阶段下跌，反映了转债市场风险偏好的下行。而涨幅靠前的转债主要特征都是双低（转股溢价率低、转债价格低），目前可转债市场逐步回归重视风险收益比的价值投资风向，这更加适合牛市中后段谨慎投资风格。 风险提示：政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 25 证券研究报告 内容目录 1. 双低可转债投资池 5 只核心转债点评 .................................................................................................................................. 4 2. 可转债市场概览 .................................................................................................................................................................. 5 2.1 当前可转债市场特征和过去 3 年回顾 ....................................................................................................................... 5 2.2 可转债市场价格结构................................................................................................................................................. 8 3. 流动性与债市概览 .............................................................................................................................................................11 4. 可转债发行节奏 ................................................................................................................................................................ 13 5. 第二期轮动可转债投资池跟踪观察 ................................................................................................................................... 15 6. 可转债正股方面：关注上游原材料继续涨价情况 .............................................................................................................. 16 6.1 重要中观数据观察 ................................................................................................................................................