零售行业2021年度中期投资策略：长期看行业空间，短期把握确定性

分析师及联系人 [Table_Author] ● 李锦 ● 陈亮 ● 罗祎 ● 李嘉朋 (8627)65799539 (8627)65799539 (8627)65799532 (8627)65799532 lijin3@cjsc.com.cn chenliang5@cjsc.com.cn luoyi1@cjsc.com.cn lijp4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514080004 S0490517070017 S0490520080019 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 [Table_Title1] 零售业 [Table_Invest] 报告日期 2021-06-09 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002867 周大生 买入 600612 老凤祥 买入 600315 上海家化 买入 603605 珀莱雅 买入 300957 贝泰妮 买入 300896 爱美客 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《直击电商之十三：如何看电商龙头2021Q1业绩？》2021-06-02 •《纵览电商之七：电商的缘起、演进与格局》2021-05-18 •《化妆品行业2020年年报和2021年一季报》2021-05-08 [Table_Title] 长期看行业空间，短期把握确定性 ——零售行业 2021 年度中期投资策略 [Table_Summary] ⚫ 细分消费景气度分化，估值水平存差异 居民收入水平保持稳健增长的背景下，消费中枢有所下移，其中细分场景需求的景气度出现差异，我们重点跟踪的细分渠道和品牌消费的领域，其增长速度和前景出现分化。在此形势下各个子行业中企业的成长空间产生差异，投资价值和收益率空间对应产生较大分化，折现到当前不同细分领域赛道的企业，估值呈现显著差异。具体而言估值水平较高的板块为医美化妆品、超市和电商等，而 PEG 维度来看医美化妆品相对较高。 ⚫ 长期：基于特性看发展空间，重新审视竞争形势 在总量消费增长中枢降速后，各细分消费市场景气度分化，需要基于消费特性判断各细分市场的增长弹性和潜在发展空间。渠道维度：1）下沉市场电商渗透率快速提升的推动下，规模端仍将保持较快的增长水平；2）直播电商等新模式的快速发展，有助于深化成熟品类和非标品类渗透，进一步提升电商行业整体景气度；颜值消费：医美和化妆品渗透率相较海外而言仍处在低位，在短视频兴起使得医美、美妆等产品的效果可视化的背景下，叠加高性价比的国产品牌崛起进一步提升了行业普及度，医美化妆品景气度有望持续处于高位；黄金珠宝：婚庆市场奠定需求稳定性，同时随年轻化时尚化趋势要求，国内黄金珠宝企业镶嵌类、情景类等高附加值产品开发能力提升，打开增长空间。 ⚫ 短期：把握边际变化预判业绩，验证增长确定性 基于疫情影响居民收入水平及部分消费场景的季度波动，对各细分市场的景气度以及对应企业的增长能力需要做出边际性判断。渠道维度：2021 年下半年电商渠道增速或仍将相对低于其他线下业态及社零整体增速水平，但二者增速差距或将逐渐缩小；颜值消费：化妆品行业由于去年逐步将渠道转移至电商，医美行业基于去年同期线下的逐渐恢复，两个子行业去年下半年基数逐渐走高，叠加费用投放的恢复，预计今年下半年虽然行业仍有望保持较高景气度，但企业的分化也将出现；黄金珠宝：随居民收入水平的影响逐渐褪去，黄金珠宝结构中定位中等消费水平的品类有望迎来进一步恢复，而龙头企业产品结构调整、门店拓展的适应力更强，仍有望在 2021 年下半年实现较好业绩表现。 ⚫ 投资建议：把握景气趋势，精选稳成长龙头 当前各细分市场估值出现较大分化，与各自行业所对应的景气度与增长潜力较为相关，建议把握行业景气度趋势延续，且能在竞争中保持稳成长的优势龙头。基于此，我们重点筛选：1）兼具消费韧性和增长弹性的黄金珠宝赛道，重点推荐周大生和老凤祥，建议关注周大福；2）具有较大消费渗透率空间的化妆品和医美赛道，重点推荐贝泰妮、爱美客、上海家化和珀莱雅；3）基于国内制造业优势和海外电商渗透率提升，重点推荐安克创新。同时，我们建议重点关注：代运营龙头企业壹网壹创，超市龙头红旗连锁、家家悦、永辉超市，及百货购物中心龙头鄂武商和天虹股份。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 居民收入水平恢复较慢，部分消费品增长仍受限； 2. 细分行业竞争格局加剧，龙头企业拓展难度加大。 -29%-12%4%21%37%54%2020-62020-92020-122021-32021-6零售业上证综合指数沪深300指数tOrNmOyQwO7NbPbRtRrRpNmNlOpPqOeRrQpO9PnPsQMYqNmMMYmQpP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 31 行业研究丨深度报告 目录 细分消费景气度分化，估值水平存差异 ........................................................................................ 6 长期：基于特性看发展空间，重新审视竞争形势 .......................................................................... 7 渠道：电商迭代保持景气，线下渠道拨云见日............................................................................................... 7 电商：业态迭代激发消费增量，景气度仍将保持高位 ....................................................................................................... 7 线下：超市竞争出清趋势不改，百货渠道转型景气边际改善 .......................................................................................... 11 颜值经济：渗透率主导景气，竞争格局开始重塑 ......................................................................................... 16 行业普及度提升，美丽产业处高景气周期 ....................................................................................................................... 16 疫情考验之下，企业经营分化竞争格局重塑 .........................