通信行业物联网系列报告：涂鸦智能的关键问题解析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 通信 物联网系列报告 超配 （维持评级） 2021 年 06 月 10 日 涂鸦智能的关键问题解析 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师： 付晓钦 0755-81982929 fuxq@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120003 事项： [Table_Summary] 市场对于公司商业模式和增长逻辑认识还不够充分，本文做进一步的分析。 国信通信观点：公司凭借先发优势以及自身强大的软件基因和软硬件结合能力，已在智能家居&智慧商业领域的物联网云平台市场中位居全球第一。我们认为未来公司的增长逻辑包括：（1）智能家居&智慧商业领域 PaaS 层老客户使用量提升和新客户拓展，（2）在高速发展的商业场景需求下 SaaS 业务快速增长，（3）向更多应用场景的拓展。而随着公司规模效应的显现和 SaaS 业务占比的提高，公司盈利能力亦将逐步提高。 正文：  公司的业务模式 IoT PaaS 业务：该业务主要面向开发智能设备的 OEM 和品牌商，为想要制造、开发智能设备的企业提供 IoT PaaS部署的全套方案，帮助客户能够以低/零代码、低研发成本的方式高效、快速、敏捷地完成智能产品开发、落地及量产。公司提供的 IoT PaaS 包含 IoT 基础云服务、稳定可靠的云连接能力、嵌入 IoT 操作系统的模组、APP 开发以及设备优化方案，是端到端的完整产品，协助品牌商/OEM 厂商在完成智能设备开发构建的全套流程。 具体而言，公司为品牌商/OEM 厂商提供 IoT PaaS 服务的标准流程如下：品牌商/OEM 厂商在涂鸦云平台完成产品功能定义，云端配置及部署，以及 IoT 操作系统固件的开发，通过 OEM 厂商购置内嵌 IoT 操作系统的云模组实现智能设备产品的试产、量产。同时，涂鸦为品牌商提供公版 APP、OEM APP 或 APP SDK 实现其自有 APP 的开发，完成智能设备构建的所有流程。 图 1：面向品牌商/OEM 厂商，涂鸦 IoT PaaS 业务提供智能产品开发到 APP 开发的全套流程 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 IoT PaaS 案例：SonicGrace 零代码开发智能 WebCam 产品 （1）智能硬件开发：涂鸦的提供零代码开发的智能摄像机方案，帮助 SonicGrace 实现云端部署、联网模组等基础设施的一站式搭建。通过涂鸦零代码开发方案，SonicGrace 可以源代码的形式快速完成云端部署，并直接在涂鸦 IoT 平台上获取对应的 PCBA 和整机固件，基于此进行产品结构设计。而固件层面仅需要简单的配置即可完成成品开发，能够实现在一周内迅速推出升级固件。除此以外，采用涂鸦智能的全套生产产测服务，SonicGrace 可以保障量产前的智能硬件产品可靠性。整体来说，涂鸦的零代码开发方案实现了云端部署、联网模组等基础设的一站式搭建，帮助 SonicGrace的研发人员专注于自身产品的结构设计和功能开发。 （2）App 开发：通过涂鸦的免开发 App 方案，SonicGrace 可以在最短的时间内设计出客户端 App 和交互面板。 行业 SaaS：该部分业务主要面向使用智能设备的系统集成商、行业运营商和品牌商等 B 端客户，帮助他们更好地管理智能设备。具体来说，基于 IoT 云平台，公司面向行业系统集成商，或酒店行业等单个行业服务商、运营商，提供行业包括智能酒店及公寓、智慧社区及地产、智慧商业照明、智慧消费级安防等行业 SaaS 解决方案。 图 2：涂鸦智能行业 SaaS 方案及部分客户 资料来源：公司推介材料、国信证券经济研究所整理 行业 SaaS 案例：涂鸦智慧酒店 基于涂鸦全球化的 IoT 平台能力，提供 SaaS、PaaS 一体化智慧酒店解决方案： （1）涂鸦智慧酒店 SaaS 包含品牌商运营管理平台、酒店运营管理平台、住客小程序、服务商运营管理平台等四大核心平台。其中，品牌商运营管理平台拥有酒店管理、渠道管理和项目托管三大核心功能；酒店运营管理平台满足酒店运营方房态管理和设备管理的核心诉求；面向酒店住客，住客小程序实现无卡华入住、智能设备场景联动、客房设备快捷控制、一键续住/退房等极致住客体验；服务商运营管理平台实现在线工单化管理，高效批量完成酒店安装维保。 （2）同时，涂鸦 IoT PaaS 支持赋能的丰富的硬件产品体系，助力酒店设备品牌商、制造商应有尽有地满足酒店差异化选择，向酒店提供各类差异化的智慧酒店硬件设备，实现跨品牌跨协议的互联互通。 （3）通过公司智慧酒店 SaaS 及丰富的硬件生态，帮助酒店完成智能化升级、降本增效，提升住客体验。 增值服务：公司增值服务既面向上述各类 B 端客户，也面向终端消费者。公司提供包括 APP 增值功能、智能语音服务、认证服务、智慧运营服务、功能拓展服务、摄像机服务、营销服务及定制开发服务等 8 大类 70 余项定制服务。其中，面向 B 端客户主要提供 APP 高级开发、智能语音接入及技能开通（亚马逊、谷歌、三星、百度等）、数据分析等，面向消费者主要提供信息推送（电话、短信等）、数据存储等。 rMtPoMxPzRaQdN7NmOmMpNnMkPqQsMiNqRmM6MnPoNvPsPpPwMnQmO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：涂鸦增值服务 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 智能设备分销：该业务模式目的为部分缺少供应链能力的品牌、行业系统集成商、服务商等进入 IoT 领域提供便利和引导。公司根据客户对智能设备能力的要求，发挥公司在 IoT 领域与上千家品牌、工厂合作的经验优势，对智能场景需求的理解，向智能设备品牌商、制造商下单完成所需设备的集采，交付给上述客户。从公司战略角度，该业务主要协助培育公司生态，帮助客户，非战略重心，因此维持在较小规模。  公司的盈利模式 IoT PaaS：公司按照部署量收取一次性费用，定价策略上，公司根据接入产品的类型、功能等采取整体定价的策略。2020 年该业务实现营收约 1.52 亿美元，占比约 84.3%。 行业 SaaS：行业 SaaS 的盈利模式主要为收取订阅费用。2020 年，该业务与增值服务合计实现营收 610 万美元，占比约 3.4%。 增值服务：该部分业务的盈利模式为基于使用量等多种方式进行收费。但根据公司战略，目前大部分增值服务如面向 B 端的智能语音基础接入等尚未收费。2020 年，该业务与行业 SaaS 合计实现营收 610 万美元，占比约 3.4%。 智能设备分销：该业务的盈利模式为通过帮助客户完成智能设备的 sourcing 并交付收取差价。2020 年实现收入 0.22 亿美元，占比 12.3%。 表 1：公司业