金融服务行业：蚂蚁、招联等头部公司和行业趋势展望，持牌消费金融公司的机会大吗？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题报告 2021 年 06 月 06 日 金融服务 持牌消费金融公司的机会大吗？ -蚂蚁、招联等头部公司和行业趋势展望 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：陆婕 执业证书编号：S0740518010003 电话： Email：lujie@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<深度|“接管”金融机构的展望及对市场的影响>>2020.07.19 <<商业模式多样化，健康险站上风口—— 保 险 科 技 行 业 调 研 报告>>2020.07.02 <<资产管理行业如何被金融科技重塑？-——海内外资管科技应用案例分析>>2020.03.26 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 备注 [Table_Summary] 投资要点  消费金融市场：具备长期成长性、收益率高、风险分散可控、模式多元化的优质赛道。1、业务模式。消费金融业务是指面向个人的、以消费为用途的贷款，以小额、中短期、无抵押信用贷为主。2014 年之后，消费金融进入移动互联网时代，智能手机的普及解决了客户触达，大数据改变了传统的银行征信模式，快速扩大了消费金融市场的受众规模，使行业进入高速增长期。资产端呈现渠道线上化，数据驱动的趋势；资金端来源丰富，以银行为主，合作模式多元化。2、市场格局。消费金融业务的经营主体按牌照分类主要包括商业银行、消费金融公司、互联网银行（民营银行和直销银行）、互联网小贷公司。银行是主要的经营主体及资金提供方，互联网平台占据长尾市场，持牌消费金融公司在消费金融市场上的规模占比仍较低。3、产业链分工及核心的竞争优势。消费金融的产业链由资产方、资金方、流量方、征信方、增信方、催收方组成，其中资产方和资金方是核心参与方，资产方（平台方）的竞争优势体现在多个方面，最终体现在更低的获客成本、风险成本和运营成本，资金方的优势体现在丰富的融资渠道、较低的融资成本和较高的融资杠杆率。4、市场空间。消费金融市场空间取决于消费市场的规模和消费金融的渗透率，消费市场的扩张及升级是消费金融市场持续增长的动力来源，预计未来 3-5 年，国内消费金融市场仍将保持较快增速。消费金融信贷增速从高位回落，短期受监管环境和经济环境变化扰动，长期受经济周期影响。  持牌消费金融公司：有监管红利、但整体市场份额低，大部分公司竞争力不足。1、市场格局。目前已获批开业的消费金融公司共有 29 家，发牌速度趋稳，近年来，互联网公司加快了消费金融牌照的布局。市场格局头部集中，排名前三的捷信消费金融、招联消费金融和马上消费金融合计占比达到全行业总资产的 50.5%，随着互联网头部公司的入局，预计未来市场格局还会发生变化。消费金融公司的业绩分化较明显。2、监管环境。消费金融公司相比小贷公司或互联网小贷公司具有牌照优势，监管对消费金融的发展总体持支持态度。从去年年末开始，持牌机构进入政策红利期。监管部门加强了对金融科技公司尤其是互联网头部平台的监管力度，鼓励持牌机构加快创新，提升数字化能力及金融服务能力。3、业务模式。消费金融公司大致分为线上化和线下化两种获客方式，更普遍的是采用线上线下结合的模式，原本纯线下获客的消费金融公司也已经向线上化转型。消费金融公司在不同的外部合作中有多元化的产业链角色，包括资金方、助贷方和科技输出方。目前净利息收入仍然是消费金融公司主要的收入模式。  招联消费金融公司：股东背景强、具有先发优势的头部消金公司。1、业务模式。招联消费金融在设立初期就确立了“互联网金融”的业务定位，基于大数据进行精准营销和风控为个人客户提供纯线上的小额高频的消费信贷服务。公司以自营模式为主，同时也在拓展多元化的商业模式，与商业银行、信托公司、小贷公司等开展联合贷或助贷业务。2、竞争优势。招商银行和中国联通两大股东背景强，资金成本低，自带银行的风控基因，具备一定的先发优势，目前为持牌消费金融公司中的头部公司，在资产规模及收入水平上均处于行业领先地位。3、经营成果。近年来实现了资产规模的快速扩张，展望未来，公司的资产扩张速度和贷款增长速度将维持稳定增长，增速与行业整体水平趋同。净利息收入是公司主要的收入及利润来源，随着贷款规模的扩张，收入也实现快速增长，保持连续盈利。公司整体资产质量可控，不良率优于同业平均水平，不良贷款拨备覆盖率高，风险抵补能力较强。  持牌消费金融公司的前景展望：蚂蚁消费金融公司将成为行业龙头公司，股东实力或决定行业地位。1、行业格局变化。蚂蚁消费金融公司将承接蚂蚁花呗和借呗业务，大概率成为国内资产规模最大的消费金融公司，预计 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究 市占率可达 40%以上。强大的股东背景可使蚂蚁消费金融公司保持长期的竞争优势，保持行业龙头地位。2、商业模式变化。牌照是进入门槛，长期发展看综合实力，股东背景和支持力度是关键。互联网消费金融，尤其是无场景的现金贷业务将保持较高的市场集中度，具备流量平台的股东背景具有明显优势，流量决定了信贷规模的空间。场景贷市场格局较分散，依托场景方股东的优势发展差异化的分期业务。对于股东优势不突出的消费金融公司来说，更要强化资源整合能力和综合服务能力，深耕细分市场或服务细分客群。  风险提示：宏观经济下行导致资产质量下降、行业竞争加剧、金融监管趋严 rMnRoMzRxP7N9RbRnPnNpNnMfQrRpRfQnNtMaQqRtMMYmMuNNZrQoQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究 内容目录 消费金融市场全景图 ........................................................................................... - 6 - 业务模式：场景化和线上化的个人信用贷 ................................................... - 6 - 市场格局：银行是主要的经营主体及资金提供方，互联网平台占据长尾市场- 8 - 产业链分工及核心的竞争优势：流量、平台、资金 .................................. - 11 - 市场空间：消费市场的扩张及升级是消费金融市场持续增长的动力来源.. - 12 - 持牌消费金融公司发展现状