汽车行业2021中期策略：景气度逐季改善，细分龙头价值凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2021 年 06 月 08 日 汽车 景气度逐季改善，细分龙头价值凸显——2021 中期策略 总 量 研 判 ： 行 业 仍 处 向 上 周 期 ， 预 计 全 年 批 发 / 零 售 销 量 同 比+10.2%/+12.7%，Q2 为行业盈利低谷，Q3 起有望逐季改善。2020H2以来，受益于自主车型的强势爆发，行业终端销量维持高景气度，叠加 2021年芯片短期导致的部分减产，行业目前处于需求大于供给的局面。下半年优势车型加速供给的背景下，预计全年需求将维持高景气度，全年零售销量2175 万辆，同比+12.7%。同时 Q3 芯片供给短缺有望缓解，叠加渠道补库存，我们按照 9 月排产恢复至正常水平，21Q4 累计渠道库存的环比增速接近 20Q4 的情境下测算，预计全年批发销量 2220 万辆，同比+10.2%。盈利能力方面，目前终端折扣率整体仍较为稳定，而原材料涨价对整车、铝合金压铸、内外饰件等材料成本占比较高的子行业影响较大，预计 Q2 为行业利润低谷，下半年起，不利因素的影响将边际弱化。 整车：板块估值中枢随自主技术能力的提高而上移，关注强车型周期的自主龙头。整车板块的估值中枢随着自主车企技术实力的不断增强，经历两次上移。目前自主品牌在电动化、智能化领域强势崛起，叠加行业换购潮带来的销量复苏与价格带上行，自主与合资车企的 ASP 差距已缩小至历史低位，其中头部车企的车型质量/密度均已远超同行，未来市占率提升确定性强。推荐 2021 年车型强势的自主龙头：长城汽车、长安汽车、吉利汽车。建议关注与华为深度合作的新能源车企：北汽蓝谷、小康股份。 零部件：自下而上，寻找电动化&智能化的增量配置与国产替代机会。梳理零部件配置率的提升趋势，2021H1 我们依然看好座舱类的 HUD、无线充电、液晶屏等配置率的稳步提升，建议关注：华阳集团、德赛西威、伯特利；另一方面，在压铸、内外饰等价值量大、切换壁垒低的领域，国内供应商的成本优势明显，车企降本压力下，国产化率将继续稳步提升，推荐：爱柯迪，建议关注：文灿股份、福耀玻璃。 电动两轮：行业红利&格局优化，龙头公司有望实现销量&业绩双升。行业受益于新国标、“一车一票”等政策红利，预计 2023 年销量高峰达 5900万辆，后续稳态有望维持 5000 万辆。同时行业集中度迅速提升，2017-2020 CR3 由 30%提升至 52%，叠加锂电&智能化带来的价格带提升，龙头公司有望迎来从销量到业绩的全面增长。推荐：小牛电动、建议关注：雅迪控股。 风险提示：行业销量受疫情、供应链短缺影响或不及预期，新车发布不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 相关研究 1、《汽车：本周专题：零部件估值梳理，自下而上选择细分龙头》2021-05-30 2、《汽车：本周专题：海外车企产销跟踪》2021-05-23 3、《汽车：本周专题：4 月终端销量分析》2021-05-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000625.SZ 长安汽车 买入 0.62 0.92 1.05 1.13 35.3 25.6 22.5 20.9 601633.SH 长城汽车 买入 0.58 1.02 1.28 1.46 64.7 37.8 30.2 26.4 0175.HK 吉利汽车 买入 0.56 0.99 1.15 1.28 40.6 18.7 16.1 14.5 600933.SH 爱柯迪 买入 0.49 0.63 0.74 0.83 31.5 22.2 18.9 16.9 603348.SH 文灿股份 - 0.36 1.27 1.81 2.3 82.4 23.4 16.4 12.9 000887.SZ 中鼎股份 - 0.41 0.65 0.83 0.96 27.4 17.3 13.5 11.7 1585.HK 雅迪控股 - 0.33 0.45 0.63 0.77 42.2 32.6 23.2 19.1 NIU.O 小牛电动 买入 1.13 2.14 3.4 5.08 81.1 50.8 32.0 21.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：文灿股份、中鼎股份、雅迪控股为万德一致预期 -16%0%16%32%48%64%2020-062020-092021-012021-06汽车沪深300 2021 年 06 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、总量研判：行业仍处向上周期，下半年逐季改善................................................................................................. 4 1.1 需求：预计全年景气度维持，终端销量 2175 万辆，同比+12.7% ................................................................... 4 1.2 供给：Q3 芯片供给有望缓解，叠加渠道补库，全年销量预计同比+10.2% ...................................................... 6 1.3 盈利能力：Q2 预计为盈利谷底，不利因素下半年边际改善 ............................................................................ 9 二、整车：估值中枢上移，关注强车型周期的自主龙头 ........................................................................................... 13 2.1 板块估值仍由销量主导，但估值中枢随自主能力的提高而上移 ..................................................................... 13 2.2 头部自主品牌上探，成长确定性更强 .......................................................................................................... 15 三、零部件：寻找电动智能的增量配置与国产替代 .................................................................................................. 17 3.1 梳理各产品，看好座舱类 HUD、无线充电、液晶屏配置率稳步提升..................