有色金属行业新能源汽车上游资源系列报告之二：供需矛盾突出，锂价长牛可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2021-06-08 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% 5% 67% 相对收益 4% 5% 35% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 138 总市值（亿） 9428 流通市值（亿） 7856 市盈率（倍） 113.09 市净率（倍） 3.03 成分股总营收（亿） 1806 成分股总净利润（亿） 69 成分股资产负债率（%） 177.73 [Table_Report] 相关报告 《价值重估正当时，盐湖提锂哪家强？（新能源汽车上游资源系列报告之一）》 --20210329 《东北有色周报：需求高增+技术突破，国内锂资源开发步入新时代》 --20210530 《东北有色周报：钠电池影响甚微，顶层设计保障锂资源自主可控》 --20210523 《东北有色周报：电动车高景气延续，锂矿供需矛盾难以缓解》 --20210517 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 供需矛盾突出，锂价长牛可期 --- 新能源汽车上游资源系列报告之二 报告摘要： [Table_Summary] 锂需求：迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 28%。1）新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，未来十年高增长可期。一是碳中和大势下全球新能源车政策迎来共振期，二是新旧造车势力加速入场创造优质供给，三是购车环节经济性+用车环节便利性带动 C 端消费发力，预计未来三年新能源车将贡献 75%左右的锂需求增量。2）储能锂电正处于爆发前夜。随着储能锂电技术成熟、经济性提升，以及在新能源+通信领域的渗透率提升，未来预计贡献第二大锂需求增量。3）消费电子需求逐渐回暖。受益于 5G 换机潮以及疫情催生的宅经济，将成为锂需求的稳定补充，未来若部分新兴消费电子如 TWS 耳机、可穿戴设备等加速渗透，或将带动消费电子领域用锂量超预期增长。 锂供给：海外增量有限，国内供给稳步扩张。1）西澳矿山基本无新增产能。被雪藏/被出清的矿山暂无复产预期，新矿山入场还尚需时日，在产矿山中，Greenbushes 将受制于雅宝/天齐冶炼产能释放节奏，放量有限，Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion 基本无扩产计划。2）南美盐湖产能建设普遍推迟，大多在 2022 年之后投放。同时须注意的是，盐湖项目爬产周期较长，一般长达 1 年半-2 年，或将平滑未来三年南美盐湖锂供给曲线，同时南美疫情反复可能拖慢产能建设进度。3）国内资源开发热度正在提升，未来供给将稳步扩张。随着开采桎梏逐渐消除，国内资源将成为全球锂资源的重要补充，充分享受此轮锂价上涨。 锂行业未来三年供需矛盾突出，锂价长牛可期。据我们测算，2021-2023年锂行业分别短缺 0.2/3.1/2.5 万吨 LCE，行业供需矛盾突出，支撑锂价持续上行。 本轮景气周期中，上游资源的α收益正在快速强化。1）从价格角度看，锂精矿相对锂盐滞涨明显，工业级碳酸锂自底部以来上涨约 140%，而锂精矿涨幅不足 70%，后续补涨动力充足。从盈利角度来看，本轮反转行情冶炼厂收益更多。但形势正在发生变化，目前原料供给缺口已现，锂矿价格近期攀升，库存也在持续降低。2）巨头合并+产能出清下，锂资源集中度不断提升，并且锂矿流通产能大幅减少，散单市场紧缺格局更为凸显。随着上游收紧，产业链利润分配或将向上倾斜。 锂资源自主可控提升至战略高度，重视本土锂资源价值重估的历史性机遇。相关标的：融捷股份（坐拥亚洲最优锂矿，采选产能有望持续释放）、科达制造（参股低成本扩张的盐湖龙头蓝科锂业）、永兴材料（云母提锂龙头企业，拥有低成本自有资源）、赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、藏格控股、盛新锂能、雅化集团、天华超净、中矿资源等。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变动风险、供给超预期风险 -20%0%20%40%60%80%100%2020/62020/92020/122021/3有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 43 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 锂需求：迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 28% ...................................... 5 1.1. 新能源车：大势已至，未来贡献 75%左右锂需求增量 ....................................................... 5 1.1.1. 海内外政策迎来共振期，多管齐下刺激电动车产业发展提速 ................................................................ 5 1.1.2. 全球车企电动化之路明确，优质供给层出不穷 ........................................................................................ 9 1.1.3. 购车环节经济性提升+用车环节便利性提升带动 C 端消费 ................................................................... 10 1.2. 储能锂电：崛起在即，不容忽视的第二大锂需求增量 ..................................................... 12 1.3. 消费电子：需求复苏，成为锂需求的稳定补充 ................................................................. 16 2. 锂供给：海外增量有限，国内稳步扩张 ........................................................ 17 2.1. 海外：西澳锂矿基本无新增产能，南美盐湖产能建设普遍推迟 ..................................... 17 2.1.1. 西澳锂矿：大量矿山退出，在产矿山基本无新增产能 .......................................................................... 18 2.1.2. 南美盐湖：产能投放普遍推迟，爬产周期较长或将平滑未来供给曲线 .............................................. 22 2.2. 国内：