数据综述月报：海外，欧洲重启加速、美国边际放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 海外：欧洲重启加速、美国边际放缓 华泰研究 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 SFC No. BQK711 zhuxun@htsc.com +86-21-28972070 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 华泰证券 2021 年度中期投资峰会 2021 年 6 月 05 日│中国内地 数据综述月报 5 月份，欧洲各国服务业陆续加快重启；印度和部分南亚国家疫情边际稍有缓和，但防控形势仍较为严峻；美国总需求增长斜率边际放缓；全球通胀压力近一步加大。居民收入和薪资增长之下，可选消费/电子产品/资本品供不应求使得涨价压力“易上难下”，通胀短期涨幅较大、且可能较有“粘性”。金融条件仍然宽松、而通胀已经快速上行，我们预计美联储可能在未来数个月（大概率 9 月议息会议）讨论退出 QE 路线图。 金融条件：美欧央行扩表速度维持稳定；美债名义利率曲线走平。美元小幅走弱。5 月份美联储、欧央行、日央行分别扩表 1.6%、1%、0.1%；截止5 月末，10 年期美债利率持平于 1.6%附近，5 月份利率曲线走平；名义利率持平+通胀预期小幅走高，5 月份，5/10/30 年期美债实际利率小幅下行。欧元兑美元近一个月走强 0.6%，美元指数近一个月跌 1%、回落至 90 附近。当前欧美发达国家金融条件均保持宽松、但 QE 的边际效用有所减弱。 美国总需求仍有韧性，但环比增长最高的时点可能即将过去。美国制造业产出/订单等 PMI 分项已开始边际走弱，但欧洲、日本、中国以外的新兴市场还处于总体上行阶段，带动全球环比增速继续走高。欧元区（56.9%）、德国（64%）、法国（59.2%）、英国（66.1%）、日本（53.6%）最新一期制造业 PMI 均在近 10 年来的高位；相比之下，服务业改善稍显冷热不均，尤其是欧洲和日本服务业 PMI 表现明显弱于制造业。美国制造业整体 PMI（5月）仍在高位，但产出、订单、就业等分项已开始边际走弱。尽管新一波疫情可能使得印度、东盟等新兴市场重启再遇挫折，但参考韩国出口的持续强势表现，疫情控制较好的新兴市场国家，在全球贸易周期回升中仍更受益。 美国消费改善斜率放缓、工业生产继续回升；欧洲服务业加速重启；全球贸易动能仍较强劲。美国消费需求已经大幅超出不考虑疫情影响、以及抗疫财政刺激情形下的“潜在增长”水平（考虑两年复合增速 CAGR）；欧洲消费也超过了 2019 年同期。截至 5 月末，中高频数据显示美国服务业改善斜率有所放缓——疫苗接种和财政刺激对美国居民消费边际提振最大的时段或已过去，而欧洲服务业正处于快速重启阶段，Q3 欧洲经济环比增速可能高于 Q2。美国粗钢产量、发电量继续稳步回升，生产逐步恢复并接近 2019年同期水平，有望弥合供需缺口、缓解消费领域涨价压力；但地产领域-成屋补库存仍较慢。5 月前 20 天，韩国出口（环比）为 4 年来同期最强。 通胀指标快速上行，涨价压力加剧。美国 4 月 CPI 环比+0.8%、核心 CPI环比+0.9%，整体 CPI 和核心 CPI 同比增速分别上行到+4.2%和+3%，同比为 2008 年以来最高；4 月核心 PCE 环比涨幅+0.5%，当月同比增速达到+2.8%。尽管有所波动，但整月来看，5 月份原油、黑色金属、有色金属、农产品等多类大宗价格仍继续上涨。居民收入和薪资持续增长、对通胀中期走势的正向影响较为重要，核心通胀上行可能更具粘性。我们预计一直到今年底，美国核心 PCE 同比或都在 2%以上；美债名义利率中期或尚未见顶。 风险提示：疫苗接种进度慢于预期；欧美经济重启慢于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 4 月份主要央行扩表速率未显著加快、美-欧长端国债利差收窄 ................................................................................... 4 领先指标一览：美国、欧洲经济信心 4 月以来继续好转 .............................................................................................. 6 美欧日总需求环比反弹动能较充足 ............................................................................................................................... 7 消费仍有韧性、但改善斜率放缓 ................................................................................................................................... 8 工业生产回升、库存低位回补 .................................................................................................................................... 10 全球外贸周期继续回升 ............................................................................................................................................... 12 通胀上行“实际”压力加大 ........................................................................................................................................ 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 主要央行年末资产负债表规模和本国/本地区上年 GDP 之比 % ................................................................... 4 图表 2： 美联储月均国债购买量基本维持稳定 ...............