环保行业国际巨头巡礼系列报告之二LKQ：多元布局，渠道为王

【方正环保】国际巨头巡礼系列报告之二LKQ：多元布局，渠道为王证券研究报告环保行业2021年05月30日分析师：王宁执业证书编号：S1220520060002分析师：张婉姝执业证书编号：S1220520080003核心观点1、经销回收件起家，近300次并购完善业务布局，成长为全球二手汽车零部件供应巨头LKQ成立于1998年，由位于佛罗里达州、密歇根州、俄亥俄州和威斯康辛州的几家汽车零部件回收企业合并而成。公司通过约280次并购，将业务从美国东部扩展到全美和欧洲市场；同时将产业链延伸至汽车喷漆、汽车玻璃、汽车诊断维修等多领域，成长为全球二手汽车零部件供应巨头。公司目前拥有北美、欧洲、特种三个分部，为北美碰撞件龙头，2019年欧洲市场覆盖率超60%。2、美国汽车后市场：市场主导，零件质检和反垄断政策保驾护航•美国汽车售后维修服务市场总规模稳定增长，从2000年的1550亿美元提升至2019年的3080亿美元，19年间复合增速3.7%。其中，汽车配件销售与诊断服务占比合计49%，人工维修费占比31%，构成了美国汽车后市场的主要业态。美国汽车维护保养市场服务渠道主要有两种模式：DIFM和DIY，占比分别为80%和20%。美国汽配维修政策和质量体系完善，立法防止整车厂商垄断，保障非原厂零件质量。•美国新车需求见顶，保有量和平均车龄增加，汽车后市场需求高。2000年以来，美国汽车后市场每年新车销量稳定在1700-1800万辆左右，新车需求基本见顶，销售量增长乏力。但汽车保有量、总行驶里程及平均车龄增加，为美国汽车后市场稳健增长提供支撑。美国汽车拆解市场采用完全市场化机制，每年有超过1200万辆报废汽车被回收，其中约86%的汽车材料可以被回收再利用，行业规模达到320亿美元；有超过1.2万家报废汽车拆解企业，2万家零部件再制造企业和200家拆后报废汽车粉碎企业；行业规模大，模式成熟。•中国新车需求见顶，保有量基数大，参考美国发展历程，有望成为下一片蓝海。2017年中国新车销量达到2888万辆的高点；2018年，中国车市进入寒潮，其后两年销量负增长；新车销量见顶。2020年中国汽车保有量达2.81亿辆，与美国基本持平，汽车老龄化将加剧，汽车配件维修保养需求增长；叠加五大总成放开带来政策利好，中国汽车后市场有望成为下一片蓝海。3、欧洲汽车后市场：生产者延伸制度&高标准准入提升拆解市场运作效率•欧盟新车需求量见顶，汽车保有量持续增长，老龄化程度高，保养需求高。2000年以来，欧盟的新车需求量见顶，稳定在1750万辆左右。欧盟汽车保有量持续增长，在2019年达到3.18亿辆；同时，汽车老龄化程度较高，各车型平均车龄为11.5年，车主对汽车的维修保养需求较高。•立法保障报废汽车回收利用率提升。欧盟汽车行业实行生产者延伸责任制度，报废汽车最终车主不承担任何报废费用；由生产者把报废车辆交给经授权的处理企业。在ELV指令的促进下，2018年，欧盟在销车型报废的回收利用率达到93%，再生利用率达到87%。•中国汽车拆解行业主要法规和欧盟法规有较大重合。2020年8月对外发布的《关于汽车业的反垄断指南》，有约一半的内容源自欧盟的相关规定，另一半则立足于中国本土的执法实践经验和市场调研结果。4、近300次并购完善战略布局，业务受经济波动影响大早期公司业务中心在北美，2011年后通过四次重要收购占据超过半数的欧盟市场，欧洲分部营收已超过北美。公司利用近300次并购完善地域布局，纵向延伸产业链，对公司业务发展起到重要影响。同时，汽车后市场与经济发展状况密切相关，公司业务受欧美经济波动影响较大。风险提示：全球经济增速不及预期；外延并购进度不及预期；疫情影响下汽车后市场需求不及预期。mRrNsQzRuM6M9R6MoMmMoMrQlOrRrMfQtQpO8OmNoRMYpOtNuOrRnQ报告目录一、公司概况：近300次并购成就汽车拆解巨头，北美、欧洲强势拓展……………………………………………………………………………………………………………4公司简介：经销回收件起家，历经22年成长为全球二手汽车零部件供应巨头发展历程：通过持续性兼并收购，全面覆盖汽车拆解产业链股权结构：较为分散，地域性持股集中在美国主营业务：北美市场碰撞件龙头，欧洲市场机修件分销商，占据特种市场财务分析：收购整合未达预期，18年盈利大幅下降，19/20年盈利复苏二、美国汽车后市场：市场主导，零件质检和反垄断政策保驾护航………………………………………………………………………………………………………………19美国汽车后市场：2019年总规模为3080亿美元，过去20年平均CAGR为3.7%美国汽车维护保养市场服务渠道：由修理厂提供服务的DIFM模式为主导美国汽车后市场：政策完善，防止整车厂商垄断美国汽车后市场：新车需求见顶，销售量增长乏力汽车保有量、总行驶里程及平均车龄增加，带动美国汽车后市场稳健增长美国汽车拆解：行业规模庞大，模式成熟，回收利用率较高美国汽车拆解：完全采用市场化机制中美汽车后市场：需求见顶、保有量大，中国有望成为下一个蓝海三、欧盟汽车后市场：生产者延伸制度&高标准准入提升拆解市场运作效率………………………………………………………………………………………………………29欧盟新车注册量：市场接近饱和，需求由经济增长带动欧盟汽车保有量和老龄化的增长，双向带动汽车后市场发展欧盟ELV指令：分阶段实现报废汽车回收利用目标欧盟REACH法规：欧盟汽车产品市场准入高标准欧盟汽车行业专属豁免条例：反垄断法为汽车后市场良性竞争保驾护航中欧汽车后市场：受欧盟后市场法规启示，我国汽车拆解行业逐步规范四、LKQ发展之路：近300次并购完善战略布局，业务受经济波动影响大…………………………………………………………………………………………………………44近300次并购成就汽车拆解巨头，北美、欧洲强势拓展◆LKQ成立于1998年，由位于佛罗里达州、密歇根州、俄亥俄州和威斯康辛州的几家汽车零部件回收企业合并而成。公司于2003年上市，2004年进入汽车后市场，此后业绩迎来高速增长。公司通过约280次兼并收购和业务调整，将业务从美国东部扩展到全美和欧洲市场；同时将产业链延伸至汽车喷漆、汽车玻璃、汽车诊断维修等多领域。目前，公司主营业务包括报废汽车回收拆解、零部件再制造、替代件分销、废旧金属回收及自助业务。◆LKQ始终坚持四个基本战略：提供多元化产品、持续扩张、适应技术发展、合理化资产配置。公司简介：经销回收件起家，22年成长为全球二手汽车零部件供应巨头产品市场技术资产资料来源：LKQ2020年年报,方正证券研究所资料来源：LKQ公司官网，方正证券研究所发展历程：通过持续性兼并收购，全面覆盖汽车拆解产业链◆ LKQ通过持续并购扩张，延伸回收-拆解-零部件再造-自助业务-废旧金属回收产业链，纵向发掘报废汽车最大经济价值。◆ 通过并购进入新领域：2004年进入汽车后市场&自助服务领域，2008年进入重型卡车回收市场，2010年进入再制造领域，2014年进入特种车辆领域，2016年进入汽车玻璃领域，2019年进入汽车诊断维修领域。◆ 通过四次重要并购布局欧洲市场：2011年收购Euro Ca