走向高端：中国制造业十年变迁史

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 走向高端：中国制造业十年变迁史 [Table_ReportDate] 2021 年 6 月 18 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观研究助理 联系电话：+86 15502128053 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 走向高端：中国制造业十年变迁史 [Table_ReportDate] 2021 年 6 月 18 日 [Table_Summary] 摘要： ➢ 从增加值结构变迁看，2013 年扩产能和 2016 年去产能两阶段博弈留下深远影响。统计局目前没有公布分行业的增加值规模。为了计算制造业的增加值结构，本文利用《投入产出表》的统计数据推算各行业的增加值规模。从 2010-2020 年结构变化来看，非金属矿物制品业、废弃资源综合利用业、金属制品业、医药制造业、汽车制造业占比增长较快。10 年间，占比增长较快的行业有两次共性上升。第一次发生在 2013 年，我国推行了一批重大基础设施项目，扩大了相关产能，但也最终导致了更严重的产能过剩。第二次在 2018 年，原因在于 2016 年开始的供给侧改革，去产能、去库存引起 PPI 大幅反弹，带动了钢铁、石油、煤炭等行业增长。 ➢ 从营收结构变迁看，外向型行业经历起起伏伏，中下游行业始终占据优势。 第一个维度是出口依赖。根据出口交货值占营业收入的比重，我们将制造业行业分为出口依赖行业和非出口依赖行业。2012 年，海外刺激政策退出导致外需较为疲软，我国制造业开始从外需主导转向内需，出口依赖行业营收占比下滑。2016 年后，全球经济复苏，出口回暖，出口依赖行业营收占比重回上升通道。但出口依赖行业营收占比仍未能回到 2011 年水平。 第二个维度是将行业根据产业链中的位置划分。我国下游制造业、中游原材料加工业营收占比较高，下游消费品占比偏低。虽然各个阶段营收占比的变动方向不同，但依旧有两条主线：出口和原材料价格。出口主要关联下游制造业，其影响前文已经论述。原材料价格层面上，PPI 可以看作是预测制造业营收结构的领先指标，具体表现在 PPI 的高点领先于中游营收占比的高点半年至一年。 ➢ 从投资结构变迁看，大浪淘沙，中高端制造业不断崛起。2010 年以来，制造业投资仅经历过两次持续性上行。一次是 2010-2012 年“四万亿”刺激，另一次是 2018 年至 2019 年设备更新周期。我国原材料加工类行业与装备制造类行业投资占比较大。从变化趋势来看，10 年间中游高污染行业的投资占比出现明显下降，而中高端制造类行业占比大幅改善。 ➢ 结合 2010 年至 2020 年间制造业结构的变化趋势，以及当前的宏观形势，判断下一轮的投资线索。制造业潜力较大的行业包括：计算机通信、专业设备制造、医药制造业、汽车制造业、钢铁、有色等行业。 ➢ 风险因素：全球疫情传播持续恶化；通货膨胀超预期等。 tWgVnViYdUrVoPoP8OaO7NmOnNsQnMkPrRtNkPnPpO6MpOvNwMmOsQNZmMrQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、增加值结构变迁——增长的共性与分化 ................................................................................... 4 1.1 分行业增加值计算方法 ....................................................................................................... 4 1.2 工业增加值的结构特点 ....................................................................................................... 8 二、营收结构变迁——抓住出口与原材料价格两条主线 ............................................................. 12 2.1 营收结构与增加值结构的区别 ......................................................................................... 12 2.2 通过两个维度观察营收结构的变化 ................................................................................. 15 三、投资结构变迁——中高端制造业投资稳步上升 ..................................................................... 19 3.1 制造业投资的四个驱动因素 ............................................................................................. 19 3.2 传统制造业投资承压，新兴产业投资持续向好 ............................................................. 21 四、从制造业十年变化看新一轮投资机会 ..................................................................................... 23 风险因素 ............................................................................................................................................ 26 表 目 录 表 1：投入产出表 ......................