中国公募基金个性特征详解之三：追寻优秀基因

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 量化与基金评价 基金研究 追寻优秀基因 2021 年05 月27 日 中国公募基金个性特征详解之三 全面刻画基金特征是基金筛选及评价的基础。本文聚焦基金定量特征体系，分析基金基本属性、基金经理风格偏好、基金经理行业偏好及基金经理投资操作偏好，并最终构建定量特征指标数据库，为后续的基金筛选提供数据支持及决策参考。 ❑ 基金操作特征主要是基金投资组合和交易行为刻画，包括仓位稳定性、组合进攻性、换手率、持股热门度、持股集中度、行业及板块集中度、风格及行业稳定性等。这些指标主要刻画了基金经理是否择时、是否频繁交易、组合风险偏好、组合均衡度等信息。 ◼ 仓位稳定性：采用仓位均值和标准差来衡量基金仓位中枢及稳定性。将标准差的阈值设定为 8%，基于该准则，参考池近期满足要求的 973 只基金中共 610 只基金近 3 年仓位稳定，363 只不稳定，其中高仓位基金占比 78%，高仓位中仓位稳定的比例占比 70%。 ◼ 组合进攻性：采用基金的 β 系数来衡量。2010 年以来基金的β系数的均值为 1.02，方差为 0.36，偏度-0.23，峰度为 0.5，总体分布表现为尖峰且右偏，即大量基金的β系数在均值附近，超过 50%的基金的β系数高于均值，即大部分基金的系统性风险是高于沪深 300 的。 ◼ 基金换手率：基于报告期股票买入成本和卖出收入测算基金双边换手率，并根据参考池十分位数对基金换手率进行打分。2010 年至 2020 年间参考池基金双边换手率的中位数总体位于 300%-400%之间，合并统计的换手率中位数为 320%，即持股周期约 3-4 个月。 ◼ 持股热门度：采用参考池基金的持仓计算股票的持股热门度因子并计算相对得分。近年来基金最青睐的个股主要来自金融和消费板块龙头。基于持股热门度得分展开分组业绩回测，结果显示，持股热门度较低或者较均衡的基金长期业绩表现较好。持股热门度最高的第 1 组到第 5 组的近 8 年累计业绩分别为 235%、258%、264%、260%、224%。 ◼ 持股集中度：采用修正后的 HHI 指标量度持股集中度。重点计算前五大和前十大的 HHI 指标，同时保留持股集中度系数 CR5 和 CR10 作为参考指标。经回测，均衡或中低持股集中度的基金长期业绩表现较好。 ◼ 行业集中度：采用 HHI 指标作为依据进行打分，重点关注第一大板块、前三大板块、前三大行业、前五大行业的集中度。 ◼ 风格及行业均衡度：采用基尼系数作为依据进行打分。行业的均衡度的计算依据是中信一级行业，板块的依据是前述的六大板块，风格分为市值、价值、成长和盈利。 ◼ 风格及行业稳定性：采用 SDS 指标作为依据进行打分。 风险提示：本报告主要依据基金定期报告计算期间指标，结果仅供参考；历史业绩不代表未来 任瞳 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 姚紫薇 yaoziwei@cmschina.com.cn S1090519080006 量化与基金评价 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、基金特征库 ............................................................................................................ 4 二、基金操作特征 ......................................................................................................... 5 1、仓位稳定性 ....................................................................................................... 5 2、组合进攻性 ....................................................................................................... 7 3、基金换手率 ....................................................................................................... 8 4、持股热门度 ....................................................................................................... 9 5、持股集中度 ..................................................................................................... 11 6、行业集中度 ..................................................................................................... 12 7、风格及行业均衡度 .......................................................................................... 14 8、风格及行业稳定性 .......................................................................................... 17 三、总结与思考 .......................................................................................................... 18 图表目录 图 1：基金特征库概览 .................................................................................................. 4 图 2：基金仓位标准差 VS 仓位离差 ........................................................................... 5 图 3：基金仓位标准差 VS 仓位变异系数 .................................................................... 5 图 4：每期基金仓位标准差分位数（近 3 年） .............................................................. 6 图 5：基金仓位标准差分布（近 3 年） ...........